持之以恒

　　对研究型风格和市场型风格的基金进行合理配置是一种现实策略

　　■ 本刊特约研究员　江赛春/文

　　基于策略的考虑，在2008年对研究型风格和市场型风格进行合理配置是基本的投资线索。从这一线索出发，我们对2007年这两类风格的代表基金进行较为详细的点评，列出典型品种，供投资者参考。需要注意的是，各个基金品种并不代表直接的投资建议，具体到基金组合构建、以及根据市场环境调整基金组合，还需要即时的策略分析。

　　市场型风格

　　华夏大盘精选： 独树一帜的投资风格

　　华夏大盘精选属于鲜明的市场型风格，在基金业中十分独特。基金主要采取“自下而上”的个股精选策略，选股思路灵活，选股范围很广；而选股思路与基金业主流差异很大，对一些灵活的投资主题重点投入，如业绩反转、隐蔽资产等等投资线索，选股策略十分灵活。

　　在投资操作上，华夏精选相对而言更加注重股票的阶段性价值，也就是相对估值的变化。与深挖价值、长期持有的策略迥然不同，华夏精选积极调整股票组合，根据市场环境和个股相对估值的变化，买入预期上涨空间大、下跌风险小的股票，而把空间不大、相对估值较高的股票卖出，通过不间断的“置换”来优化组合。总体来看，牛市环境适合这种投资风格，但也会对基金管理人提出很高要求。

　　从2007年的表现来看，华夏大盘精选体现出典型的市场型风格特点。基金快速追踪市场变化，灵活调整组合的风格在第一、第四个市场阶段发挥得淋漓尽致。从表1可以看到，华夏大盘精选全年耀眼的业绩主要是在第一阶段和第四阶段取得的。一季度是由于抓住了市场多元化的分散主题，而四季度则是由于降低仓位，在持仓结构上避开了调整的重灾区。

　　华夏大盘精选的基金经理王亚伟投资经历丰富，个人风格属于典型的市场派，这在基金的投资运作中得到鲜明体现。

　　博时主题： 风险收益综合表现较优

　　博时主题行业基金2007年表现出色，良好的大局观和正确的行业配置是主要原因。博时主题投资风格稳健，我们把它归入市场派风格的原因主要是其对于市场趋势变化的敏感性，风险控制意识很强。在2007年的两次大调整中，基金都很好地规避了市场震荡的风险。三季度末基金股票仓位降至66%，同时在组合调整上向相对安全的资产集中，降低了之前重点持仓的金融、地产行业配置，加大交通运输、公用事业等防御性资产的投资比重。

　　从2007年的表现来看，博时主题行业对市场趋势的变化把握比较到位。从表2可见，第二阶段和第四阶段的调整期恰恰是博时主题表现相对最强的时期。而在第一阶段，基金也较好地参与了多元化投资主题。第三阶段的表现相对较差。总体来看，博时主题在稳健理念的基础上，体现出很好的市场敏感性。

　　博时主题的基金经理邓晓峰属于新一代基金经理中研究和市场相结合的类型，这也体现在博时主题的投资运作上。

　　华宝先进成长： 中度灵活的选股基金

　　华宝先进成长是一只风格中度灵活的选股型基金。华宝旗下基金各有特点，投资差异较大。由于基金经理相同，华宝先进成长与宝康灵活配置的投资相似度很高，对市场的阶段性投资主线把握比较出色，持股风格的转换也契合市场的风格变化。基金在选股上有比较独特的思路，重仓持有机械、金融、医药三个行业。基金同时通过主动的资产配置来控制风险。

　　从2007年的表现来看，华宝先进成长比较鲜明地体现出市场型风格的特点。基金在第一阶段和第二阶段表现都比较突出，对于市场投资主线变化和风险控制都有较好的把握。在蓝筹主导的第三阶段基金表现明显落后，但在最后的调整阶段又显示出良好的抗风险能力。

　　基金经理魏东投资经历丰富，这在其管理的两只基金宝康配置和华宝成长上都有体现。

　　东方精选： 风格积极，非主流选股

　　东方精选曾属于牛市下风格激进的代表基金之一。基金曾采取激进的投资操作，持股高度集中，快速调整组合。这种风格在小规模下为基金带来显著收益，但基金拆分后规模快速扩大对其原有投资风格带来了压力，投资风格由高度积极向适度积极转变。从持股风格上来看，东方精选属于典型的非主流特征，组合中大量持有S股和玻璃风格股票，凸显基金主要从市场角度挖掘投资机会。这种风格特点使得东方精选的净值波动很大，因此只适合进行少量配置性投资。

　　从2007年的表现来看，东方精选在第一阶段和第四阶段表现出色，而在二、三阶段则表现一般。尤其是在市场震荡调整初期，东方精选的风格可能面临较大的波动风险。

　　1月22日, A股延续了此前一个交易日的大跌,绝大多数个股，特别是权重股均出现了较大幅度的调整.

原因分析

　　华富基金认为，近期市场持续调整的原因主要来自两个方面。

　　首先,美国次级债事件引发的全球市场动荡,香港股市的下跌直接推动了A股的下跌。

　　其次,短期供求关系的失衡,中煤能源即将发行,中国平安推出了大规模的融资计划。

　　另外，由于06年以来股市涨幅较大，不排除市场对此次负面消息过度反映的可能性。

前景展望

　　目前投资者最关心的问题是，市场明天会不会继续暴跌？市场什么时候是个底？我该怎么办？坦率地讲，基金公司是专业的机构投资者，判断明日市场的涨跌与猜硬币正反面没有差别。

　　但是我们可以试着从以下几个方面为投资者提供分析思路：第一，美国市场的动向值得关注。大部分投资者认为，美国如果出台一些刺激经济和资本市场的政策，外围市场能够启稳，那么A股的市场有望迎来较好的外部环境。

　　第二,奥运效应将在中国内需增长上显著体现。尤其是消费,在奥运效应的带动下,将成为今年经济增长的最亮点。消费升级将在城市,农村等不同地区明显体现,并给相关公司带来业绩的增长。

　　第三，当前市场的流动性存量仍很充足，尽管市场一片悲观，但是外部资金并不缺乏，前期主要缺乏的是良好的投资标的。随着这轮暴跌的开始，很多股票在下跌中孕育着新的投资机会，新的投资机会很有可能从此诞生。

　　再次，牛市的三大推动力人口红利,人民币升值,上市公司业绩高速增长并未发生改变，股市长期向好依然值得期待。

　　我们建议投资者回头重新看看07年的市场走势，A股市场出现了多少次的巨幅调整？曾经有多少次投资者面队调整不知所措，但回头看看一笑而过。

　　我们从中汲取的经验和教训是，专业的投资者应该深入研究基本面，选择好股票，健康投资，健康生活，其他的非基本面因素（尤其是恐慌情绪的互相感染）都只是庸人自扰。

　　一点建议 华富基金建议投资者采取定期定额方式购买基金。定期定额是指每隔一段固定时间以固定的金额投资于同一只基金。办理定期定额手续非常简单，只要投资人与基金公司或基金代销机构约定每个月固定的时间(以月为最小单位)从其账户中划出固定的金额来投资基金即可。对于渴望利用基金来进行理财而又没有时间和精力关注证券市场短期涨跌的投资者而言，基金定投无疑是一种不错的选择。 定期定额可以分散风险、降低平均成本。基金定投意味着每个月只需在固定时间投入固定的金额即可，旨在通过长期投资来摊低投资成本，同时也有效避免了一般投资人常患的“追涨杀跌”、“高吸低抛”的毛病。

　　在一个波动的市场里面，定期定额是更适合投资者的基金购买方式。在证券下跌时，尽管先前的投资会产生亏损，但此时如果继续买入相同的基金，则能有效摊低整体投资的成本。一旦市场稍有好转，就有可能轻易地摆脱亏损并获得诱人的投资回报。

2007年四季度A股市场呈现“过山车”似的震荡行情，九成基金在这一季度里亏损。一半以上的基金经理在四季度报告中认为，这种震荡市将在2008年加剧。

　　市场走势不确定性增加

　　不少基金经理认为2008年A股市场波动将加大，市场走势不确定性增加，而这些不确定因素主要集中在国际经济放缓和国家宏观调控上。

　　上投摩根阿尔法基金认为，国际经济环境对出口的影响、宏观政策对产业结构调整的影响以及CPI数据这些不确定性会对估值水平和市场信心有较大影响作用。宝盈策略基金经理赵龙表示，目前市场担心的问题是国内的宏观调控问题和美国经济衰退问题。易方达策略同样认为最大的不确定性来自宏观层面，但该基金对市场的未来发展充满信心。

　　申万巴黎新动力基金四季报认为，2008年股市环境的不确定性明显增加，宏观调控、出口减速、股指期货、海外股市的波动等，决定了2008年股市的波动性要高于以往。光大新增长基金也明确表示，影响市场的利多和利空因素仍将不断交织，市场整体运行格局将以震荡为主。

　　去年业绩位列第一的华夏大盘精选基金经理王亚伟在四季报里提出，2008年中国经济面临央行紧缩性货币政策和外部经济体增长放缓的压力，强劲的增长动力将受到遏制，但仍有望保持较快的增长。股票市场流动性过剩的局面将有所缓和，而上市公司的整体业绩增长难以大幅超出预期，市场估值水平将逐步向下回归。

　　　强调个股 灵活配置

　　与此前几个季度基金大多看好金融、地产不同的是，从第四季度开始，基金投资的主题开始强调灵活配置、精选个股。

　　针对目前市场能看到的不确定因素，不少基金经理提到要超配受到宏观调控影响较小的行业，并认为不少超额收益可能更多来自于自下而上的选股策略。

　　华安宏利的基金经理表示将在行业配置方面采取相对灵活的策略，强调个股选择和相对估值水平，重视市场的风格转换，重点关注通货膨胀受益类、内需拉动和外延式增长的公司，力求基金净值的稳定可持续增长。

　　南方绩优成长基金认为，在宏观上以消费升级、制造业升级、经济瓶颈为主线，在微观上注重企业的核心竞争力、自主创新能力，扩大和深入上市企业的研究，精选个股。华夏优势增长在行业层面上认为，农产品农产品牛市将继续、中国经济未来主要还是依赖投资和消费的拉动，节能减排政策下导致的 产能供给受限的行业，如钢铁、水泥行业此外，继续看好航空和水运行业。