趋势是形态的一种，但它包容其他的形态分析，分析任何一种形态，都要放在趋势这个大前提下进行，否则是没有意义的。
为什么这么说呢？形态分为底部形态，整理形态，顶部形态三大类，每一类下面又有许多具体的形态，如底部形态里有潜伏底，底部三角形等，整理形态有三角形整理，旗形整理等，顶部有圆形顶，头肩顶等。何为底部形态？在一个下降趋势和一个上升趋势的衔接处走出的形态就是底部形态。顶部形态相反。而整理形态呢，是在一个趋势的途中走出的形态，走完这个形态后，还会顺延原来趋势的方向发展，如果在这个形态后，趋势发生改变，那么这个形态就不是整理形态，而是底部或顶部形态。
识大势者赚大钱。在一个上升趋势中，任何一次整理形态(调整)是我们进入的好时机，直至趋势反转。在一个下降趋势中，任何一次整理形态(反弹)我们要谨慎对待，除了短线高手可以一试外，我们要做到：宁可放过99个机会。耐心等待才是我们的获胜之道。
作者在印钞厂买了一张连体美元收藏
美国是金钱至上的国家，美元又是全球金融经济的象征。因此，美元对我多少有些神秘感。最近我参观了位于华盛顿的美国印钞厂，这幢外观有几分像中国人民大会堂的建筑每天都要接待众多的参观者。通过安检后，我们先通过电视片介绍了解了有关美元真伪辨识以及美元的特点，然后到了印刷车间隔着玻璃观看了印制美元的全过程。
据介绍，1美元的纸钞通常使用18个月就因破损而退出流通，以美元在全球的流通量，可以想象印钞厂的印制钞票的任务有何等繁重。目睹那一摞摞淡绿色的纸张最后变成一叠叠崭新的美元，我想，这里可算是世界上最有钱的地方了。
绝大多数的国家是不会让游人去参观游览印刷钞票的工厂的，而在美国，不但印制美元的工厂地点完全公开，而且还欢迎游人到印钞厂去参观美元印制的全过程。
美国国家印刷厂位于华盛顿市西南区第14街，从每星期一到星期五，上午8点半至下午2时向公众开放，不收门票。参观时可以提各种问题，有专人为游客解答。同时，在那里24小时都可以进行电话查询。参观的入口处设在印刷厂的后门，进去后是一个装饰豪华的长廊，长廊的墙壁边陈列着一排一尘不染的玻璃柜。有的玻璃柜中放着雕刻印刷钞票的铜板及各种工具，还有已经雕刻好的美元铜板模型；有的玻璃柜中陈列着美国历史上印制的各种钞票、邮票和白宫的各种请柬，真是琳琅满目，美不胜收。
过了长廊，上了电梯，拐了几个弯，就会看到一系列的长条玻璃窗。游人低头从玻璃窗望去，印钞车间一排排的机器，正在不间断地印着各种面额不同的钞票。每次印一大张，其中有许多小张的钞票。印好了大张就输送到另一个房间，由专家用精密仪器检验钞票是否有印错的地方或有色彩的问题。
当一切符合标准后，才送到另一台机器上，将钞票一张张地切开。游人向机器房正在印钞票的工人挥手致意，他们也频频向游人点头答谢。在出口处，每一位游客可以花上几美分买上一包被切成一条条的碎钞票作纪念，还可以买到和钞票有关的各种纪念品。我通过特别渠道，收藏了一张未经切开，由32张1美元连体组成的整版钞票(见图)。
美国的印钞厂敢于招徕游客免费参观，一方面展现了金元帝国的强大财力，另一方面也向世人证明了：美国印钞厂的保安措施是相当完善，万无一失的。
谈起美国印钞厂的保安措施，很令全世界的同行们咋舌。就拿美国国家造币厂来说，它的保安措施堪称世界一流。在美国费城市郊外，有一座外表看似普通的工厂，这就是美国国家造币厂。它每天生产的产品极其特殊，这就是硬币。
在美国共有五家造币厂，其它四家分别位于旧金山、西点、纽约和丹佛。这五家中，只有丹佛和费城两家造币厂，专门制造用于流通的所有币值的硬币。费城造币厂同时还负责生产全部硬币和纪念章的模具。费城造币厂除生产硬币外，还负责为硬币和纪念章铭刻标记，制造微型纪念章，制造、包装、装运非流通硬币，以及制造、包装用于美国国会的硬币，并处理所有残币。
据统计，这家造币厂在一年时间共生产硬币大约200亿枚，装运硬币180亿枚。值得称奇的是，每年这家造币厂所需的贵重金属金、银、镍和铜等用于制币的原材料一克也未曾流失过，造币厂生产的硬币一角钱也未被盗走过。这一伟大的功绩不能不归功于造币厂的保安部门，制订并严格遵守整套严格的保安措施。
在造币厂，如果有什么贵重金属丢失，哪怕是0.1盎司的金料短缺，那么，所有的保安人员都要被召集起来，还有经理和所有职员都要一起接受安全检查，直到查出问题为止。造币厂组织了双岗制、三岗制和四岗制等多种保卫队，各通道和地下室安装了报警器，而且，地下室的锁是复合结构的，即不可能由一人打开这把锁而进入储币地下室。只有当两人一组完成任务、离开地下室之后，锁的复合结构将被改变。
制币厂的生产首先需要一条13英寸宽、1500英尺长的金属带，这种材料只用于制币，对其他行业必须禁售、禁购，以防伪造硬币。这种金属带运到造币厂后，被送入坯压机制坯，剩余的边角料用严格的程序进行回收，处理后再利用。防止这些边角料的流失也十分重要，这也是保安管理的重要环节。然后坯料开始进行复杂的加工过程，矫形、包边、模压。这之后，仅仅成为硬币的雉形。
造币模具的制造技术是严格保密的，它是在保密局监督下进行的。把住了模具这道关，就等于抓住了制币的十分关键的环节。因此，对制币模具的保卫就显得格外重要，防范措施也达到了极为严密的程度。正如费城造币厂保安部负责人摩利斯先生所说，如果谁得到了一套模具，谁就得到了百万硬币。为了避免丢失制币模具这样的大灾难，造币厂制订了严格的管理制度。比如，在同一次运输中，不同时装载同一币值的正面模具和反面模具。每一块模具在用过后废弃，立即销毁。
硬币生产出来后，立即送入计数器计数，然后装袋、封口，最后送入深层地下室储藏。需要使用时，硬币将被装上卡车，运往联邦储备银行。运输中，便士和镍币仅使用普通牵引车，而10分币及更高币值的硬币要使用武装卡车，以防不测。
走出造币厂，我陷入深深的沉思之中，国家的强大铸造了美元的强劲，钱币也是综合国力的象征。我希望有一天，中国经济真正强大起来，人民币也像美元一样成为世界上主要流通货币，到了那时候，中国人就会更加扬眉吐气了。（中国新闻网）
http://www.jrj.com 2007年11月19日 11:39 上海证券报 张晓晖
有的朋友说，这一轮行情最大的教训是没有把股票拿住。经过一段时间的恶补，把价值投资的书翻了个遍，现在好容易学会持股了，也接受价值投资理念了，结果倒开始赔钱了。是够烦恼的，终于成了巴菲特的学生，他倒开始赔钱了。当他不相信主流的时候，主流赚大钱；当他终于相信主流的时候，反而开始赔钱了。
原因很简单，今天的大牛股之所以有今天，是因为它们是昨天的成长股；明天的大牛股呢，一定是今天的成长股。
究竟是他错了，还是巴菲特错了？
看来，形成一种赢利模式是不容易的，决不像阅兵的分列式——巴菲特迈正步，咱也迈正步。之所以有这样的烦恼，在于还没有形成自己的投资哲学。没有投资哲学的操作模式，好比手腕子没有劲儿，即使把刀谱学会了，一招一式看着好像是那么回事儿，一上阵就不行了——与对手的兵器一磕，刀就飞了。我们的失误无一不来自人性的弱点，而投资哲学是我们抵御人性弱点的唯一盾牌。
何况，看各种介绍巴菲特的书，却往往忽视了巴菲特另外的优势（那是我们无法比拟的），那就是巴老有一个保险公司，源源不断的保险资金给巴老提供了充足的弹药，只要选好了一家优秀企业，越跌越买，这是中小投资者乃至基金都做不到的。简单地说，巴菲特有的是钱，补仓！
巴菲特的模式好像是容易学懂的，只要长期持有就可以了；索罗斯的东西则很难懂，更别说复制了，一本《金融炼金术》真比中世纪的炼金术还玄乎。巴菲特不好学，索罗斯也不好学。老是批评老百姓投机，实在是高抬中小投资者了——多数人固然不会投资，投机就更不会了，只不过是在买进卖出罢了。
想起了道家的太极图，也叫阴阳鱼，白鱼的鱼眼是黑色的，黑鱼的鱼眼是白色的，谁能区分出黑白？所谓阳中有阴，阴中有阳，岂是“黑白分明”那么简单？
所以，一定要区分投资与投机也是不可能的。投资投机时而泾渭分明，时而水乳交融。每一次成功的投资都是一次成功的投机，而每一次不成功的投机也无非是一次失败的投资。
什么是最好的？适合自己就是最好的。
比如中国早期有则有过学苏还是学美之争，后来姓资还是姓社之辩，邓小平什么也不说，就是“摸着石头过河”。这就是中国特色，等改革开放见成效了，邓小平理论也形成了。
邓小平理论虽然“不争论”，但还是有标准的——三个“有利于”：解放生产力、增强综合国力、提高人民生活水平都照顾到了。这三个“有利于”百分之百正确，不管姓资姓社，绝对是“放之四海而皆准”的。
同样，不管投资还是投机，我们也都要遵循一些基本的东西，来形成适合我们自己性格特色的赢利模式，这就像阴阳鱼的鱼眼，白中有黑，黑中有白，看不明白鱼眼，就是把巴菲特索罗斯的作息时间表都照搬照抄，也没有用。比如说：
永远买入优秀的企业、行业龙头或是最具成长性的企业；
这是永远不会错的，不管市场如何风云变幻，不管股指期货如何翻云覆雨，不管资金庄家如何兴风作浪，好的企业在长期发展中一定会获得越来越高的估值，这一点不会错！可是，很多投资者不敢买老大，只敢买老二老三，甚至老八老九，为什么呢？老大太贵了。
说起来好笑，在一个旧式家庭里，大太太的地位和实惠与姨太太、通房丫头绝对不一样，不管老爷怎么宠爱姨太太，一个家庭的资产资源永远掌握在大太太手里。而一般来说，老爷真正相信的只有大太太，所以买股票的关键就是，有大太太就不选姨太太。
再说个例子，长期收藏是为了升值，但越好的东西升值越快，比如几千元的普洱茶饼和几十块的。多少年后，贵的会更加贵；几万元的玉和街头小摊上十块八块的玉，多少年后，贵的会更加贵；一瓶茅台和一瓶二锅头，多少年后，又会怎样升值呢？
看起来，捡便宜货是不行的。
永远在有安全边际的时候买入；
这也是不会错的，再好的吉利车，您花了宾利的价格买入也不是上算的买卖，所以一定要“上算”，“上算”才有“胜算”，如果每一笔单子都不“上算”，那就不是个精明的买卖人，不是个会讨价还价的买卖人，那就很难想象这样的人能够赚钱。
永远保本第一；
这话没错。有赌不愁输，如果本儿都赔光了，那就连翻本儿的机会都没了，只能眼睁睁地看着别人下注了。
仔细看看巴菲特和索罗斯的投资风格，发现这几条他们很相似，说明这是几条基本规则，无论投资投机、黑道白道都要遵循的，就像“杀人偿命、欠债还钱”一样。
所以，摸索自己的赢利模式的时候，如果一定要刻意模仿巴菲特或者生搬硬套索罗斯，那就犯了本本主义的错误，本本是不管用的。邓小平理论的精髓是“解放思想，实事求是”，“解放思想”就是“不管黑猫白猫”，“实事求是”就是“逮着耗子就是好猫”。同样，我们也大可不必去问投资投机，或者“姓巴姓索”，能赚钱就是好模式。
只要记住最基本的原则，然后去寻找适合自己的模式，别把大师的理念学傻了，也别把书读死了。
孟子曰：尽信书，不如无书。
http://www.jrj.com 2007年11月19日 07:56 证券时报 记者 木鱼
在近期股市连续大幅下跌的行情中，投资者损失严重，作为机构投资者主力的基金也未能幸免，所遭受的净值账面损失最高时达到3500亿元，也是在历次股市大幅调整中，基金行业净值缩水规模最高的一次。
股票基金占全部缩水的6成
天相统计显示，开放式股票型基金和混合型基金从10月16日到11月13日的基金份额加权净值跌幅达到了12.05%，其中，八成基金净值跌幅超过10%。如果按照今年三季度末各只基金份额情况来看，除新基金以外，两类基金合计净值账面缩水达到3283亿元，其中，股票型基金缩水2170亿元，混合型基金缩水1113亿元。
记者从多家基金公司获悉，今年10月以来，基金总体申购赎回平稳，10月16日之前申购量明显大于赎回量，随后是申购赎回量相差不多，近期部分基金公司赎回量略大于申购量。10月以来各家基金公司持续营销活动数量锐减，特别是11月初证监会44号文发布之后持续营销活动更少，因此，基金总体份额情况和三季度末相比变化不大。
在封闭式基金方面，按周公布净值的老封闭式基金从10月12日到11月12日之间净值平均下跌7.54%，净值缩水规模达到193亿元，再加上两只创新基金的损失，合计损失了230亿元。在新基金方面，8月份成立的五只新基金中，四只基金净值下跌10%以上，最高下跌13.45%，总规模达到400多亿的中邮成长跌幅也达到了8.81%，预计该基金阶段账面损失可达35亿元，新基金净值账面总损失将超过100亿元。
事实上，就连中低风险的债券基金和保本基金在此轮股市调整中都受到不少损失，5只保本基金中只有嘉实保本出现净值增长，除中短债以外的债券基金也大多出现净值下跌，其中某债券基金近期净值下跌6.5%，账面损失额达到4亿元左右。
本报统计显示，各类基金账面总损失规模从10月16日到11月13日已经超过3500亿元，其中，股票基金占据6成比例，混合型基金占据了3成比例。
业内人士分析，今年年初和“5·30”股市也出现过大幅调整，上证指数和沪深300指数的最高跌幅曾超过20%，基金净值平均损失超过10%，但由于当时基金资产总规模只有1万多亿元，净值缩水额都不到2000亿元，根本无法和这次的3500亿元损失相比。
从11月13日至今，股市再次出现大幅震荡，14日上证指数上涨4.94%，基金平均净值增长率也达到3.13%，相当于减少损失900亿元左右；但上周四和周五，股市连续中等幅度下跌，沪深300指数分别下跌1.26%和1.45%，基金平均净值下降幅度达到2.24%，相当于增加损失700亿元左右，和上周三的净值上涨相抵，到上周五收盘，基金净值近期总账面损失依然有3500亿元左右。
27只基金净值损失超30亿
单只基金的净值账面损失同样十分惊人，最多的某只基金账面损失接近80亿元。
天相统计显示，在开放式股票型基金和混合型基金中分别有19只和8只基金近期账面损失超过30亿元，其中，股票型基金中损失最多的两只基金来自同一家基金公司，分别损失60.亿元和59.5亿元，混合型基金中损失最多的达到76.8亿元。此外，还分别有22只和13只基金账面损失在20亿元到30亿元之间。
从损失额超过30亿元的基金来看，全部都是今年10月中旬资产规模超过200亿元的基金，资产净值超过400亿元的基金损失全部超过30亿元。
在以往基金投资过程中，400亿元左右规模超大型基金投资相对保守，仓位不高，但在此轮调整中，资产规模在380亿到454亿元的8只超大型基金中，只有博时价值净值跌幅低于10%，有4只基金跌幅超过业内平均水平，8只基金平均净值下跌12.51%，比12.05%基金平均下跌幅度还要大。
业内人士分析，超大型基金在下跌中跌幅更大，说明了这类基金总体上并没有进行仓位控制，有的超大型基金依然保持非常高的股票仓位。
不过，也有大基金在调整中表现十分优异，除了博时价值跌幅较小以外，南方绩优是近期表现最好的大基金之一。该基金在10月16日的资产净值高达352.7亿元，在上证指数下跌近1000点的情况下，单位净值仅下跌6.76%，资产净值比最高时仅损失23.8亿元。
http://www.jrj.com 2007年11月19日 14:23 理财观察撰文 祝晓敏
金九银十，港股直通车，还有全球配置，基金QDII 是近两月投资市场上当仁不让的妖艳玫瑰。
不同于银行QDII 的结构性配置老路，基金QDII 在全球配置、市场选择与自主投资方面似乎走的更远。
这也注定，基金QDII，不可能千“金”一面。
实际上，仅仅刚上摊的几家，产品思路、设计都不相同。
本刊针对南方、华夏、嘉实和上投摩根现有的四个基金QDII 品种，从区域、投资能力、费用水平等多方面入手，以洞察基金QDII 的可能收益与风险图谱。
全球各地区投资收益表现（图片来源：理财观察）
基金QDII产品投资市场的简单风险收益对比（图片来源：理财观察）
区域：亚太还是全球？
同为QDII，出招并不相似。
在区域选择上，南方投资范围涵盖全球48 个主要国家和地区、嘉实瞄准海外市场的中国概念，而华夏和上投则更关注新兴市场。
中金公司一份研究报告认为，根据对海外市场长期投资回报数据分析，资产配置策略可以解释90% 以上的投资收益的波动。资产配置策略主要为投资目标国家配置和投资资产类别配置两大核心问题。投资成熟资本市场，投资资产类别选择较为重要；而投资新兴市场，目标国家的选择较为重要。
数据显示，尽管全球都处于牛市，但是亚太区这几年经济增长较快，涨幅也比较高。截止到10 月8 号，最近5 年当中，MSCI 亚太除了日本之外综合指数的涨幅超过了249%，其中印度和印尼的股市涨幅已经超过了400% ！
仅仅从数据分析，这对投资亚太地区为主的上投摩根亚太优势基金和嘉实海外中国股票比较有利。
上投摩根亚太优势基金经理杨枫逸表示，亚太区域具备三大优势。第一，它是一个高成长的地区；第二，亚太地区对全球经济成长率的贡献度是一个日渐往上提高的状况；第三个亚太股市目前整体估值，市盈率大概是14倍左右的水准，相较于全球市场来讲，是一个比较物美价廉的一个投资区域。
华夏、嘉实、南方、上投摩根的基金QDII产品的投资区域和资产配置对比（图片来源：理财观察 点小图看大图）
上证指数和海外市场的相关度（图片来源：理财观察 点小图看大图）
中金公司也认为， 相对利于新兴国家股市的因素依然存在：即流动性过剩依然存在。次按危机冲击固定收益产品市场和部分衍生产品(如：CDO、CDS、CLO 等)，股票市场尤其是新兴市场国家依然会成为避险投资的对象。新兴国家市场估值基本合理，较低的市盈率水平，较低的资产负债率，PEG<1；新兴国家继续保持两大资源优势：高性价比人力资源(中国、印度、东南亚)，自然资源(俄罗斯、中东、巴西、澳大利亚)等。但新兴市场国家企业普遍公司治理和信息披露较弱，相应风险较大。
相对而言，华夏全球精选和南方全球精选都是面向全球的QDII。前者主要是投资全球市场上的股票，后者主要是投资全球市场上的基金，尤其是境外交易型开放式指数基金(ETF)。
不过，风险和收益形影相随。
中金公司的研究报告认为：较分散其风险，投资多个国家和地区会低于投资较单一的股票市场。因此全球的QDII 风险分散能力强于区域市场的QDII。
但是，另外一方面，风险分散之后，投资收益又可能受到负面的影响。
另外，从分散风险来看，如果国内市场与海外市场的相关度较低，投资QDII 可以降低投资组合的风险，减轻单一市场下挫带来的冲击。根据表2 的数据，如果能够分散投资与上证指数相关度相对较低的市场，例如印度、香港、欧洲等，有助于分散投资组合的风险。
投资角力
主动管理收益的实质就是投资能力。
对于QDII 而言，其投资涉及两个方面，一方面是基金公司本身的能力；另外一方面是外海合作伙伴的实力。本刊从这两方面进行了基本的比较。
首先看基金公司的投资能力。以股票型基金为例，截止到10 月12 日，4 家基金公司中，华夏大盘以211.20% 的总回报率列该类基金的收益第1；上投摩根成长先锋位居第11；南方绩优成长位居32，稍落后的为嘉实服务增值行业位居76 位。同时，在138 只股票型基金中，华夏基金除旗下的华夏大盘成绩优异外，华夏红利也跻身前五名，显示了华夏基金不俗的投资能力，其余三家基金公司中上投摩根的业绩较好，旗下4 只股票型基金有3 只跻身前30 名)。
不仅如此，尽管在境内投资长袖善舞，但是海外毕竟是本地基金从未触摸过的投资领域。
本刊注意到，各家公司在境外投资顾问选择上处心积虑，限于资料，本刊列示出4 家基金公司合作伙伴的基本资料，没有展开深入评价。
华夏、嘉实、南方、上投摩根近两年股票基金收益和波动对比（图片来源：理财观察）
费用大揭底
相关费率也是影响QDII 竞争力重要的方面。
本刊对比了4 只基金QDII 产品三方面的费用：包括认购费用、赎回费用和管理费率等。
认购费用方面，嘉实海外在各阶段的认购费都相对较高，而南方全球精选在各阶段认购费率排名都较低。
赎回费率方面，南方全球精选、嘉实海外、上投亚太优势在各阶段的赎回费率完全一致，而华夏全球较高，各阶段的赎回费均为0.50%
管理费方面，上投摩根亚太优势管理费1.80% 最低，南方全球精选，华夏全球精选均为1.85%。
本刊认为，对于基金QDII，投资人最终收益= 市场收益+ 主动管理收益-相关费率 汇率损失+ 风险分散收益。
其中市场收益和基金的投资地域和投资策略相关；主动管理收益则映射投资管理人的投资能力；相关费率是投资收益的减项，本刊对于基金QDII的费率进行了深入评价；因为汇率变动会导致汇率损失。市场普遍的预期是，人民币年度的升值幅度为5%。即如果海外QDII 的投资回报不足5%，那么投资者将会遭遇汇率损失；风险分散收益则是QDII 的一个卖点，分散得当，可以避免单一市场下跌的风险。
除了南方全球精选配置、华夏全球精选、嘉实海外中国股票，以及上投摩根“亚太优势”等成功发行的“四大天王”之外，还有海富通、华宝兴业、工银瑞信和长盛基金等4 家公司跃跃欲试。
http://www.jrj.com 2007年11月19日 02:17 上海证券报
A股具有的投资价值和H股不同。任何人想掌控A、H股公司的并购溢价因素，就非得控制其A股不可，由于新兴市场并购的机会很多，应该长期存在这样的溢价。而中国大型国企所享受的政府优惠政策、法律鼓励和优越经营环境，是欧美、日本的企业根本不敢想象的。前者使得持有A股的预期收益增加，后者使得A股投资人的风险下降。两者都有助于支持A股的高估值水平。 ⊙周洛华
经过近一段时间的调整，有人说沪深股市的估值已经趋于合理。我素来不对股市涨跌作任何判断，倒是想就中国股市估值的国际特殊性谈两点看法。
有人说港股尤其是H股的估值明显低于同股同权的A股，据此判定A股有泡沫。这个结论有一个小问题：A股具有的投资价值和H股不同。H股是典型的融资性市场，购买H股的投资人之所以被认为是理性的，是因为他们将H股都视作是获得某公司分红权利的凭证。即便有投资人将H股全部买下，他也不能对该上市公司行使重组和并购的行动。因此，H股就像是A股的影子，不能影响A股。两者具有差价是合理的，但是我不能确定这之间的差价应该是多大。
A股市场成为了投资性的市场，大多数公司发行的H股，只占总股本的10％至15％，其他均为A股，所以，任何人要对该公司进行重大资产重组，就非得控制其A股不可，这样A股就应该存在一个相对于H股的收购溢价。由于新兴市场并购的机会很多，应该长期存在这样的溢价。这是A股估值时候应该考虑的一个中国内地市场的特色。
尽管如此，仍然有人认为沪深股市的市盈率偏高，上证50的市盈率大约在30至35倍之间，部分股票的市盈率更是超过了100倍。于是不少人就开始议论并担心内地股市已经有了泡沫，尤其是海外投资者，更是认定沪深股市的估值已经偏高。
我从来就相信并认同市场定价，反对用主观意志来衡量股票的估值。我想提醒一下这些所谓的理性投资人，这其实不是在炒股票，而是在炒市盈率。如果认为市盈率低就是安全的，市盈率高就是危险的，那么，这时候投资标的物其实不是股票，不是公司的所有权，而是市盈率。从这个意义上讲，那些用市盈率来衡量股票投资价值的理性投资人其实和那些炒波动率的对冲基金是在应用同样的投资逻辑，只不过一个是在炒市盈率，一个是在炒波动率。炒波动率的对冲基金一直被认为是极度高风险的行业，只有疯子能赚钱的行业。但是在我看来，炒市盈率的理性投资人和炒波动率的对冲基金这两者之间，除了杠杆系数之外，可能并无明显区别。
既然A股市场给出了这样高的估值，想必一定是有原因的。我作为一个回避高市盈率的投资人，也想来分析一下沪深股市高估值的政策原因。
纵观世界各国股市，似乎有这样一条模糊的估值主线。那些社会保障体系很完善的国家，往往要求企业承担许多社会责任，缴纳很重的税收，一旦出现工人的伤亡事故，工会和法院会让企业拿出高昂补偿，政府还会对企业额外处罚。这些国家的法律环境和社会体制越来越倾向于保护弱势群体的。这些国家的股票往往市盈率很低，但是，成交却也很清淡。因为投资人都不太愿意持有这些国家的股票。相反，那些重商国家的股票，则往往得到一个很高的估值，市盈率相应就很高。这些国家的法律都鼓励创业，鼓励投资，社会环境对企业比较宽容。
我国自从确立了以经济建设为中心的国策之后，各级政府对企业的呵护是有目共睹的。这些爱护包括了许多方面：我们的企业在遭遇困难的时候，很快有政府主要领导带领相关各部门来现场办公，排忧解难。国有企业还曾经在很长一段时间内，享受着政府的补贴和银行的优惠贷款。直至今日，大型企业在对外扩张的时候，征地和拆迁工作也大都在政府的帮助下进行。考虑到那些企业也确实是纳税的大户，是支持政府财政支出的主体。企业相应获得政府更多的支持也就可以理解了。但这样优惠的生存条件，在欧美、日本的企业是根本不敢想象的。
为什么中国的大企业，尤其是国有特大型企业的估值最高？因为它们享受的政府优惠政策最多，经营环境最优越。有谁能够指责这些企业的高污染？有谁能够抱怨这些企业的征地拆迁？有人能够阻止这些企业的扩张？从上市的审批速度，到获得银行的优惠信贷，到各级财政的支持，到配套措施的落实，甚至领导亲自为企业立项和营销。
中国既没有反垄断的法律，也没有势力强大的民间环保组织，更没有困扰通用汽车那样的强大、独立的工会组织。在这样优越的生存环境下，大型央企能获得市场较高的估值也就可以理解了。因此，我将现阶段沪深股市的高估值分解为两个方面的内容，分别是：由于掌握A股可以掌握公司控制权的并购溢价因素；政策和法律鼓励和保护上市公司的环境因素。这两个因素是中国内地市场所独有的。前者使得持有A股的预期收益增加，后者使得A股投资人的风险下降。两者都有助于支持A股的高估值水平。
（作者系上海大学金融学副教授）
http://www.jrj.com 2007年11月19日 09:02 北京商报
某公司聘请到李小姐、王先生两位销售总监，同时也新招聘一批员工，王先生带领的团队通过培训，上岗后开始动力十足，经常拜访客户，作为销售总监的王先生也会经常陪同销售人员拜访客户。但从第二个月开始，销售人员拜访量和电话业务量慢慢减少，甚至出现了只要接触到客户，就想法设法使其与销售总监见面，让王先生面对终端客户，洽谈具体销售细节。3个月下来，销售业绩并没有预计的理想，甚至最后一个月没有一单生意。再看看李小姐，从新员工入职起，李小姐带领员工针对目标用户群进行一次产品认知度调研，让员工深度了解客户需求。周末，李小姐与员工一起外出拓展，拓展过程中让员工充分了解公司经营理念和企业文化，3个月下来，团队销售业绩位居公司榜首。李小姐获取的业绩纯属侥幸吗？营销专家点评：李小姐取胜秘诀在于注重培养员工销售意识。
什么是销售意识呢？营销专家指出：销售意识等于销售态度，良好的销售意识应当是系统且持续的，是促进公司良性发展的“销售文化”。销售意识不以牺牲公司利益为条件，它体现公司整体士气，是公司企业文化的一部分，它不是短期促量，透支销售额的行为。员工若是具有了良好销售意识，就能在注重个人业绩提升的同时，更严格要求自己，时时刻刻注意自己的一言一行，代表公司的服务风格与精神面貌，处处维护公司的公众形象。
很多企业员工做事风风火火，业绩也还不错。但多加注意，就会发现对待公司的文宣物料漫不经心，只有看到顾客时，他们才会兴奋。还有的员工会选择在“风雨交加”的天气拜访顾客，月底时常常向顾客“哭诉”自己当月任务没有完成。或是为了与顾客搞好客情关系，大量赠送公司赠品……这些都属于强制销售手段。
员工在工作中展示销售意识不仅是公司文化的一部分，更体现了公司的经营理念和服务特色。销售意识始终贯穿在工作中，只有想着公司荣誉和公司发展的员工才能在工作中从全局考虑。在顾客面前，员工就等于公司。从寻找顾客、培养顾客，到关怀顾客，成为顾客的生活顾问，你应该给予他们最多的是产品咨询和建议上的帮助。
http://www.jrj.com 2007年11月18日 20:43 金融界网站
金融界网站11月18日讯 据香港文汇报报道：国家发改委宏观经济研究院“深化中央企业改革”课题组近日发布报告总结评析中国国企改革。报告指出，当前中国国有企业改革存在多个新误区，国企以盈利能力强为理由盲目扩张，在竞争性领域“与民争利”，挤压民营企业的发展；在国企改制过程中出现的外资化倾向令人担忧；而国资委对国企的管理也仍未理顺。
报告指出，最近几年伴随中国宏观经济持续高速增长，国有企业特别是中央企业也借助规模、资金等优势，开始了新一轮跑马圈地式的“新国资运动”，出现前所未有的高增长和高盈利。特别是在一些垄断领域的竞争性环节，国有经济的比重由下降转为上升，不少地方政府加大对竞争性领域的投资，重现新一轮低水平的重复建设；而中央企业“好大喜功”，盲目扩张，存在强烈的做大冲动。
新国资运动 三大弊病
报告认为，这种“新国资运动”有三大弊病：第一是直接影响到市场化水平和国民经济的运行效率，并挤压民营企业的发展，与民争利；第二是国有资产重新投资经营性领域，经营性国有资产过于庞大，将增加监管难度；第三特别是在国有企业内部人控制、预算软约束和低效率等问题仍客观存在的情况下，以盈利能力强为理由盲目扩张可能暂时掩盖国企低效率的本质，如果忽视进一步的改革，国企暂时的繁荣或导致体制的复归。
国企“与民争利”的问题在行业分布上也有体现。去年底国资委对央企分布领域进行了明确的界定：在军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运七大行业保持“绝对控制力”；在装备制造、汽车、电子信息、建筑、钢铁、有色金属、化工、勘探设计、科技九大行业保持“较强控制力”。总体来看，国有经济需要控制的行业和领域主要是涉及国家安全的行业、自然垄断行业、提高重要公共产品和服务的行业以及支柱产业和高新科技产业的重点骨干企业。
央企垄断增 加大经济风险
“不论是国有资本要保持‘绝对控制力’的七大行业，还是要保持‘较强控制力’九大行业，大都是第二产业中的主要行业，遍布非竞争性领域和竞争性领域，中央企业分布面仍然过宽。”报告认为，这种行业分布，导致国企在竞争性领域“与民争利”，利用政府背景瓜分市场份额，破坏市场竞争的公平性，并培养出特殊利益集团，降低国民经济运行效率和全民福利。另外，央企垄断集中度逐步增强，造成国民经济对其的依存度提高，亦加大了经济运行风险。
“婆婆加老板” 国资委关系未理顺
国资委作为全权履行国有出资人职责的国有企业监管机构，发改委的报告认为，当前国资委的行政性倾向严重，可谓“无所不在，无所不管”，国资委管理国企的关系尚未理顺。
“在实行‘管资产与管人、管事相结合’的情况下，如果出资人机构继续沿袭隶属关系式的行政干预，成为‘婆婆加老板’，就会把企业管死，退回到改革原点。”报告认为，目前国资委的职能定位、权利边界、对其自身的监督和激励等问题都未解决。理顺国资委管理国企的关系，需要在更深层次上触动原有的行政格局和利益格局，面临错综复杂的利益调整和制度统筹。
2003年，在中国国有企业改革如火如荼之际，爆发了著名的“郎顾之争”。此后至今，对于国企改革，人们最大的担心是国有资产“流失”。由于怕担国有资产流失的罪名，不少地方的国企改革甚至停滞下来。报告认为，当前制约国企改革的一大原因是改革阻力增大、改革动力缺失。
报告指出，由于对国有经济的性质、作用和定位还不明确，也不清楚国企改革怎样才是到位的、彻底的，因此惯性思维和传统观点成为国企改革的主要干扰因素。另外，既得利益者对改革的阻碍，表现最明显的是盈利性行业的国有企业该退不退，行政垄断性行业该破不破，公共产品和服务产生领域该发展没发展。实际上，既得利益者急功近利和维护局部利益的行为，已成为阻挠改革进程和纠偏改革方向的主要原因。
外资争控股 产业安全存忧
在近年的国企改革过程中，一些地方政府认为把产权转让给其它国企是“改革不彻底”，转让给民营企业要承担经营风险外的政治风险，于是把利用外资作为国企改制的重要途径。发改委报告指出，尽管不少研究表明目前外资并未对中国产业安全、经济安全造成实质性的损害，但外资控股并购引起的产业安全隐患不容忽视。
报告认为，尽管利用外资与国企改革目标存在一致性，但近年来外资在华并购大都提出必须绝对控股、必须是行业龙头企业、预期收益率必须超过15％等条件，并且通常是整体并购、联合行动、全行业通吃。外资控股并购国有企业后，可能挤占民族企业发展空间，控制知名品牌、关键技术和重要市场。因此国企改革利用外资应该站在国家安全和经济安全的高度，在扩大开发中维护产业安全，在维护国家利益中利用外资。
发改委指国企改革五大新误区
■国企以增强盈利能力为理由盲目扩张，忽略进一步改革，国企暂时的繁荣或导致体制复归。
■垄断行业改革严重滞后。
■竞争性行业国企改制“换汤不换药”。
■国企改革出现外资化倾向，外资控股并购引起的产业安全隐患不容忽视。
■国资委管理国企的关系仍未理顺。