王者风范

　　主持人：本报记者 余喆
　　嘉 宾：建信优势动力基金拟任基金经理 徐 杰

　　银河证券基金研究中心分析师

　　魏慧君

　　近期股票基金连续被放行，加上春节前后放行的7只股票基金拆分，理论上“输血”规模已超过千亿元。去年11月以来的市场调整是否会在新基金开闸后告一段落？未来市场运行的逻辑是什么？新基金建仓将循着哪些轨迹？建信优势动力基金拟任基金经理徐杰和银河证券基金研究中 心分析师魏慧君对此发表了见解。

　　宏观调控仍将从紧

　　主持人：上周，有观点认为本轮调整已经见底，那么应该怎么看目前的市场？

　　徐杰：这个问题应该从两个方面来看。一方面，去年11月到现在市场一直都在调整。分析其原因有很多方面，从担忧国际经济形势对中国股市的影响，慢慢过渡到对国内宏观调控的担心。目前，市场担心的因素还没有完全消化，从这周开始，美国经济又出现大家意想不到的对于衰退更多的确认。确实眼下很多新基金发行，从资金供给角度将对股市有很强的支撑。目前基金发行的整体状态比较好，但是我们要客观看到，新基金建仓需要时间，目前还不能下结论市场已经有了很好的支撑。

　　今年市场最大的特点是不确定性很多。对国内来说，通货膨胀是眼下国内经济较为严重的一个问题。我偏向于认为紧缩政策仍将维持。短期内，市场上会有各种各样乐观的想法，包括很多人认为4月份可能出现贷款稍微放松。我相信到今年年底，也许数据显示固定资产投资还将保持相当的增速，但是从紧应该将是持续的政策。我对宏观调控走向偏谨慎，我认为就算现在政策有所放松，但是再长一点时间来看还是会有紧缩的政策。

　　另一方面，企业基本面仍将给市场很好的支撑。我们会发现在全球宏观经济走弱的情况下，中国经济仍然可以保持两位数的增长。同时，中国企业受益于2008年税改因素，以及产业转移，实际上还是很有吸引力的。从估值角度看，有些板块已经在20倍左右了。无论从过去的熊市，还是从过去几年资本市场发展历程来看，这样一个估值比较有吸引力。这也是我们最关注的，目前市场上存在很多好的企业，有很多好的投资机会。

　　魏慧君：目前新基金发行面临的环境与2007年比已经发生很大变化。去年市场总体上信心比较充分，但经过这么大幅度的调整以后，整个市场信心下降对新基金发行造成一定阻力。但是从前期来看，新基金发行仍是目前提升市场人气非常重要的一个指标。从银河证券研究中心的判断看，目前市场主要是受到美国次贷问题、国内宏观政策不确定以及扩容压力的影响。

　　从前期市场走势来看，扩容压力对市场下跌有很明显的影响。新基金发行至少对扩容压力有象征性的缓解作用，这对市场有利好影响。

　　主持人：市场对再融资、大小非解禁反应比较强烈，应该怎么看待一些公司巨额再融资对市场的影响？

　　徐杰：从资金供给的角度看大小非解禁确实是很严重的问题。毕竟非流通股东可能因为成本较低，愿意在短期内兑现利润，这个可以理解。所以必须客观看到，大小非解禁，在未来相当长一段时间内，会对市场的股票供给产生一定压力。

　　我们该怎么做？实际上我们能控制的就是对一个企业，从基本面到估值的透彻把握。过去有很多很好的投资标的，它的小非解禁我们会看成很好的买点。当然如果有规模较大的解禁，对这些品种我们相对谨慎。

　　股改的目的就是全流通，大小非解禁的情况一定会出现。从大的背景下，我们可以换个角度考虑这个问题，资金总是要投资的，即使非流通股股东把手中的标的卖掉，还是会选择更好的投资标的，毕竟资金使用效率对他们来说很重要。因此短期内，市场各种反应可以用很多理由去解释。长期来看，还是一种价格围绕价值波动的现象。

　　建仓瞄准高性价比股票

　　主持人：建信优势动力基金很快就将进入建仓期，新基金建仓将采取何种节奏？

　　徐杰：从节奏的角度，我们更看重点位和具体的投资标的而不是时间。现在市场面临很多不确定因素，经常会出现某只股票非理性下跌。如果出现这种情况，我们肯定不放过机会。现在质地好的股票很多，但是寻找买入时机很重要，我们会对这样的品种很有耐性。当然有一些行业估值已经很便宜了，对于这些我们认为风险释放充分的，也会配置一些。

　　主持人：你觉得哪些行业现在调整的比较充分？

　　徐杰：比如说金融地产，因为负面因素很多跌幅较大。其实金融板块本身就包含了对宏观政策的预期，包括外部经济对它的影响。但如果某些公司的业绩能够达到我们之前做的预测，那么这样一些标的我们会选择。

　　对于地产，之前市场担心的很多因素已经反映到目前的股价里了，当然现在我们看到的销售数据还停留在一个较低的水平上，看起来不好看。实际上地产这个话题是众说纷纭，我们更愿意看长期，对此研究员有很详细的数据分析，尤其是一线城市，实际上在未来几年竣工面积远远小于实际需求。在需求端我们更看好中国的城市化进程，包括人口结构调整带来的需求。但是我们会去选择与销售数据相关性不大，更具有自身竞争力，估值又很便宜的标的。整体看金融地产板块目前估值还是比较低的。而一些有竞争力的企业，08、09年业绩都能够翻倍，那么还有什么品种比这个更好呢？

　　主持人：能不能详细解释一下哪些公司具有竞争力？

　　徐杰：我们现在更看重毛利率、价格转移能力。比如地产公司，要看它的土地储备，包括项目成本与实际销售价格的差异。我们相信未来房地产行业，尤其是商品房的成本将不断提高。如果只做一般的产品，毛利率可能会下行，毕竟去年房价涨的太凶了。但一定有一些企业由于自身产品开发的好，包括地域好，包括能迎合当地实际需求，无论从销售还是毛利率空间都会有很好的控制，我们会选择这样的企业。

　　主题投资需仔细甄别

　　主持人：近期主题投资成为市场的热点，对奥运、农业等主题投资该怎么看？

　　徐杰：主题投资归根到底要看所映射的一些投资标的是否能够真正从中受益。市场对于一些主题投资的追捧存在合理性，也存在盲目性。作为价值投资者，我们愿意把一些主题投资下映射的具体投资标的进行仔细分析。比如说医改将是怎样的政策线条，哪些板块会受益，板块中哪些公司会明显受益，比如提价或者政策的补偿，或者未来需求的扩大。我们的研究员会做敏感性分析，判断如果出现这种情况，业绩变化是多少，估值是多少。我们也会注意某一种事件的发生概率，如果这个概率在七成，就会对盈利有很大提高，我们当然愿意投资，但是绝对不会听风就是雨，其实主题投资还是要回归到价值投资上。

　　魏慧君：从2007年末到现在，在市场逐渐下跌的过程中，一些规模比较小、比较灵活的基金操作风格会稍微激进一些，市场对哪个板块参与度比较高，它们可能就会侧重于这些板块。另外还有一些基金坚持狭义上的价值投资，单纯考虑上市公司的基本面，对一些主题投资参与不多。很难判断这两类基金哪个会表现得更好。我们建议投资者在选择基金的时候，首先要看基金管理人倾向于哪种投资理念，如果它们的投资理念和投资者自身的投资理念比较吻合，就可以选择这样的品种。

　　主持人：证监会今年以来批了很多债券型基金，在现在的时点，增加一些债券型基金是不是合理？

　　魏慧君：2007年底，股票方向投资的基金占整个市场的比例接近90%，这和国外相比是相当不正常的。从美国、欧洲以及亚太地区来看，股票型基金占基金整体比重应该在50%左右是比较合适的。短期来看，股票基金的快速发展可能归结于资本市场的整体牛市，长期看这个比例应该会回归常态，呈现下降趋势。

　　徐杰认为金融地产板块已跌出很多机会(图中曲线为Wind地产指数)

　　“我们中再集团刘京生委员的提案都是保险市场比较重大的话题。”中国再保险集团发展改革部一工作人员告诉记者。不仅仅如此，两会期间，在翻阅了包括中国人寿董事长杨超、人保集团董事长吴焰以及合众人寿董事长戴皓等多位保险界委员的提案后，记者发现，保险资金的投资运用话题，是众多保险界委员在提案中的“热点话题”。

　　放宽私募股权投资

　　“应当扩大保险资金股权投资的比例。” 对于建言放宽保险资金投资方面的提案中，中国人寿董事长杨超表现的最为直接，“并允许保险公司在控制风险的前提下，逐步加大对私募股权的投资力度。”

　　事实上，提出这样的问题并不是没有依据的。在杨超看来，保险资金有着资金规模大、期限长的特点，与私募股权投资的期限结构有着默契的地方。

　　同时，杨超认为，私募股权投资方式有助于进一步拓宽保险资金运用渠道，增强保险资金尤其是寿险资金匹配长期负债的能力；另外，其在提案中指出，私募股权的集合投资方式，可有效平滑投资收益，增强保险公司偿付能力。

　　在记者看来，杨超提出“加大私募股权的投资力度”提案，与中国人寿在私募股权投资方面的探索是分不开的。

　　正如杨超在提案中表述的：“保险企业已经在私募股权投资方面进行了很多有益的尝试，积累了一定的经验。”就拿中国人寿自身来说，在私募股权方面亦是先试先行，除了出资350亿元入股了南方电网等国有大中型企业外，还参与了国内首只产业投资基金——渤海产业基金的运作。

　　在提案的最后，杨超还建议，“对于保险资金进入私募股权投资，应给予政策上的支持和倾斜。”具体来说，就是启动重大优质项目的快速审批程序以及加强各相关监管机构之间的沟通和协调，为保险资金私募股权投资创造高效条件。

　　呼吁进入养老及医疗业

　　事实上，在拓宽保险资金的运用方面，除了放宽私募股权的投资比例，扩大投资领域以及行业亦是不少“保险界”委员的提案内容。

　　3月5日，接受《华夏时报》记者采访的合众人寿董事长戴皓委员就表示：“应当鼓励保险资金来投资养老事业。”

　　在戴皓委员看来，鼓励保险资金投资养老事业，例如让保险企业资金投入养老院建设，也是一个可行的投资途径。

　　“一方面，保险企业资金实力雄厚，可以解决目前养老院低成本、低水平的建设问题。”戴皓告诉记者：“另外，保险企业的使命就是为未来提供保障，如果能够广泛建立养老院，可以对众多投保养老保险的客户来说，也就有了一个合理的出口，这样会更加有效地提高保险公司竞争力。”

　　在保险资金运用方面，全国政协委员、中国人保集团董事长吴焰的提案则是：“应鼓励专业健康保险公司先行试点投资医疗机构。”吴焰建议：“国家相关部门，需尽快落实支持保险公司投资医疗机构的政策，为此制定相关具有可操作性的规定。”

　　在吴焰看来，保险公司投资医疗行业，利于专业健康保险公司开发和利用社区医疗资源，能促进多层次医疗卫生资源的合理开发与利用。

　　除此之外，吴焰还特别指出：“应当支持专业健康保险公司，先行参与社会医疗资源的整合。”同时，还应实施税收优惠政策和独立监管政策。

　　对于众多保险界委员纷纷提案，聚焦保险资金投资问题，一位保险分析人士认为，受到这么高密度关注的原因，主要还是因为保险投资范围的放宽与保险公司自身的利益密不可分，同时保险投资亦是保险业界除了产品业务外的“另一头等大事”。此外，随着保险公司自身以及外部投资环境的成熟，越来越多的保险公司，希望可以在更多新的领域里进行尝试，扩大保险资金的投资范畴。

债基收益优于定存

“股市持续震荡，我手里的基金也是大跌小涨，收益一天天渐少。”这是许多基民的现实困惑。面对收益缩水，是否要赎回基金？这是许多基民急于想得到回答的问题，近日，记者咨询了省工行理财中心有关人士，算了一笔账。

通过计算发现，如果选择三年期的固定存款，利息收益扣除利息税后为5.13%，扣除CPI后实际收益为-1.97%。而如果选择一年期，扣除CPI后实际收益为-2.96%。可见现在的利率实际上是倒挂的，居民存款不能战胜通胀。

再看一下债券型基金的收益如何。从2007年的31只债券型基金(不包括3只短债基金)的收益率数据来看，平均收益率可达16.39%，扣除CPI之后的实际收益为9.29%。即使是完全不投资股票的纯债券型基金的平均收益率也达到了9.82%，完全战胜了CPI。

债券型基金借势抢攻市场

“越来越多的投资者已经开始将关注点从股票型基金转向债券基金上来。”采访中，省工商银行石家庄市某营业部大堂经理如此介绍。事实上，自2007年四季度开始，随着股票市场震荡，股票型基金收益率遭到考验，而债券型基金抗跌性明显，整体跑赢股基并继而引起投资者关注：债券基金规模去年四季度就整体呈现净申购，尤其今年以来资金涌入的态势更加明显。

采访中，这位大堂经理介绍，这种状况早在1月份就已经表现明显。如今年1月9日展开全面销售的债基———友邦华泰稳本增利基金，当时销售状况就已逐步升温，1月30日当日申购接近4亿。近日，友邦华泰基金再次发布公告，其于3月4日重新恢复日常申购业务，并通过招、中等银行网点及各大券商发行。据了解，以申购新股和可转债作为主要盈利策略的友邦华泰稳本增利基金为代表的债券型基金，获得了广大投资者的青睐，还有不少重量级机构下单过亿元。业内人士认为，央企整体上市、红筹股回归、创业板上市等，这些有望使今年A股IPO超过去年全年约4500亿元的规模。今年的打新收益仍值得期待。

而在此大背景下，债基也通过密集发行，表现出对市场的瓜分之势。2月28日，易方达增强回报以面值集中限量发售，基金通过“网上网下双重打新+信用利差投资”的方式，在不低于80%的债券等固定收益类资产中，公司债、企业债、短期融资券、金融债等信用类固定收益品种将不低于固定收益资产总值的50%，股票等权益类品种不高于基金资产的20%。3月5日，国内首只以信用类债券为主要投资对象的新版债券基金———工银瑞信信用添利债券基金正式发售，首次募集不设上限。

2008债市将整体向好

采访中，易方达增强回报基金经理认为2008债基行情值得期待。首先，从打新收益部分来讲，今年仍然值得期待：央企整体上市、红筹股回归、创业板上市等，2008年A股IPO规模可望超过去年全年约4500亿的规模。

其次，债券市场经过2006-2007年两年的调整，收益率已经上升到相当有吸引力的水平。例如2007年底个别企业债的市场收益率已经接近8%的水平，这个收益率从历史上看已经处于相当有吸引力的区域。与此同时，国际国内经济增长速度可能在2008年略有放缓，通胀水平在下半年将趋于回落，再考虑到美国由于次贷问题快速下调利率，国内基准利率继续上调的空间已经非常有限。相反，数量化调控的货币政策和人民币升值将发挥更大的作用。总体看来，债券市场目前正处于一轮周期性上涨的初期阶段。

2007年底，我国国债收益率达到3.5%-4.5%，金融债收益率为4.0%-5.0%，公司债与企业债能达到5.5%-7.5%的收益率，信用债券的收益率相对更高。而据预测，2008年的企业债和公司债规模将超过3500亿。由此，国内信用债市场的大发展为债券基金提供了很大的投资机会。

小贴士

市面上多种债券型基金如何选择？

采访中，易方达基金介绍，根据债券基金的期限结构和类属资产配置结构的不同，可以细分为：

1、短债基金。短债基金也可以再细分为超短债和中短债基金。这类基金是货币基金的升级产品，交易规则与货币基金大同小异，最大的不同就是投资债券的期限。2007年后打新股成为一种低风险的获利模式，很多短债基金转型或修改合同，成为普通的债券基金或可以打新股的短债基金。

2、普通债券基金。这是最常见的基金，投资方向大部分是低风险的固定收益产品，也可以投资股票，投资股票的部分占总资产的比例很小，一般都低于20%。现在大多数债券基金可以打新股，还可以参与可转债和股票的增发，能给基金带来不错的收益。

3、偏债型基金。债券类基金的持股比例如果超过35%，那么就被认为是一种偏债型股票基金，有时也称为平衡型基金。从长期的业绩看，属于攻守兼备的投资品种。

4、可转债基金。可转债是个非常好的投资品种，在股价有利的时候，可转债所附的认购权证可以取得丰厚的投资回报，而当股价不利的时候可转债又可成为本金安全的固定收益产品。

5、保本基金。保本基金承诺在到期后(一般是三年)本金保证。其大部分资金投向固定收益的产品，只有很少一部分投资风险较大的股票。

如果打算长期投资，又不想承担太多的股票市场风险，可以选择普通的债券基金；如果想对本金的安全有特别要求但又可以进行较长时间的投资，那么保本基金是很好的替代品；如果只想提高短期闲置资金的收益率，可以选择短债基金。