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细解中国创业板：能否成为中国的“纳斯达克”

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:09:00 GMT

3月21日，中国证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》(征求意见稿)(以下简称“征求意见稿”)，对即将设立的创业板企业上市程序、门槛和监管制度、信息披露等做出了明确规定。

“我们正在积极准备登陆创业板的上市企业资源。”3月24日，北京中关村园区一位相关人士告诉记者，征求意见稿的公布是对园区高科技企业上市的一种激励，“我们希望未来创业板上市公司中能够有一个中关村板块”。

中关村园区是我国高新技术企业资源最多的高科技园区之一，目前已有在国内外证券市场上市的公司100多家，融资额1000多亿元，目前仍旧有上千家企业等待上市。

按照该征求意见稿的规定，创业板的设立是为了“促进成长型创业企业特别是自主创新企业的发展”。不过，国外诸多创业板市场大多并不成功的现实，也让许多市场人士对于中国即将推出的创业板市场保持审慎的态度，中国的创业板市场能够发展成为中国的“纳斯达克”，并且培育出“微软”、“GOOGLE”这样的企业吗？

门槛仍旧过高？

“因为还没有实现真正的操作，所以这样的问题还不好回答。”投资银行华兴资本CEO包凡认为，中国的创业板要成为纳斯达克那样成功的证券市场，必须首先把握好上市公司的质量，其次能够真正做到有区别于主板市场的发行制度，“门槛高一点、低一点并不重要，重要的是真正理解高成长企业的特殊性”。

根据征求意见稿所列明的上市标准，登陆创业板的企业必须满足两种标准中的一个：发行人最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者发行人最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近两年营业收入增长率均不低于30%。

“我们暂时还是不考虑在创业板上市的事情吧。”中关村一家规模尚小的企业创始人对记者表示，这样的上市标准相对国外许多市场而言，都是非常高的，但是，中国仍然有许多企业符合这一标准，“竞争可能仍旧很激烈”。

目前，包括香港创业板、伦敦AIM市场、新加坡凯利板等全球主要证券交易所设立的创业板市场，对公司利润和盈利几乎都没有要求，而这种无利润目标的方式，让许多年轻的企业在短时间内就获得了发展的资金，并实现了高速成长。即使是全球最成熟的创业板市场纳斯达克，也仅仅是对公司的税前收入有一定要求，但并没有盈利的硬性规定。

深圳达晨创投董事长刘昼表示，“在创业板市场处于摸索的前期阶段，门槛高一点、公司质量好一点是很必要的，对市场的长期发展是有好处的。”

包凡对这一标准的看法同样表示赞同，他认为第一批上市的公司，应当是能够让投资者赚到钱的公司，这样，市场才能够良好地运行下去。而如果从一开始就放低标准，可能出现投资者因为风险太大而造成市场热情不高，运转不灵的状况。

实际上，按照我国多层次资本市场发展的“三步走”设想，目前出台规定的创业板市场，应该称之为“成长型企业市场”，这也就意味着，登陆这个市场的企业应该是具备一定盈利能力的、并能够实现高速成长的企业。

据悉，证监会同样在考虑首批登陆创业板的企业质量问题，因此特意安排了数家从中小板上市申请中刷下来的公司，而这些公司的质量远比征求意见稿中设定的标准高很多。

不过，也有人担心，中小板申请企业以传统行业居多，而创业板的特定对象是高成长的高科技企业，从质量上来讲，这些企业普遍不如传统行业，因此创业板未来是不是在一定时期内仍旧是一个中小板的翻版？

“要防止出现这样的情况，就要新设立的创业板发审委能够更深刻地认识到高科技企业的特殊性，而不是完全以利润来衡量，也不能够用传统的眼光来评价一家高科技企业的成长速度。”包凡说，从这个角度出发，中国创业板还是有可能出现高科技企业扎堆上市的高潮，一些优质企业就不会选择到国外去上市，而是选择留在国内。

在纳斯达克市场，与高新技术相关的企业比例高达42%。

人民币基金的丰收期？

“对于我们来说，这是一个重大利好。”刘昼在电话中欣然表示，“称之为特大利好，也不为过。”纳斯达克可以称之为风险投资促成的市场，其每年上市的企业，几乎都有风险投资的背景。

深圳达晨创投是国内为数不多的人民币风险投资基金，此前已有数家所投企业在中小板上市，并获得较高的回报率。“我们已经为创业板市场准备了5-6家企业。”刘昼说，“尤其以人民币基金为主的创投企业，将进入一个丰收期。”

刘昼认为，看好中国创业板市场，其原因主要是国内资本市场趋于完善，风险投资退出机制渠道通畅；而中国许多企业并不适合去国外上市，国内上市的沟通更为方便，成本更低。

盈富泰克创业投资基金总经理刘廷儒也认为，创业板对于国内诸多的风险投资基金而言，多出了一条退出的途径，一些原本准备赴海外上市具有不确定性的企业，转而希望在国内创业板上市。

不过，国内风险投资所看好的高科技行业，优质资源几乎已经被外资风险基金瓜分。根据统计，2007年中国市场上总共投放了30多亿美元的风险投资，企业总数440多家，而这些企业首选上市地几乎都是国外资本市场。

“这与国外资本市场对高科技企业的高度认同有关，另外融资的数量也高，最重要的是国外市场退出机制更为方便。”包凡说。

在国内，风险投资商所投资企业在IPO之后，其所持股份将至少锁定一年，而如果是主要控制人，则必须锁定三年，这与国外市场的基本锁定期6个月相比，仍旧显得太长。

不过，国家在2006年出台的一系列针对国内企业赴海外上市的限制性政策之后，“红筹模式”受到一定的限制，国内企业赴海外上市的风险进一步加大。也因此，许多企业不得不留在国内上市。

一家外资风险投资基金的合伙人则表示，他们仍旧在审慎地看待这个市场，主要是看待创业板能否真正吸引那些优质的高成长公司，并且看看这个市场的投资回报是否能够超过国外。

目前，纳斯达克市场的市盈率为25倍左右，中国中小板企业发行市盈率在30倍左右，而据预测，创业板的市盈率将超过中小板一倍。

缺乏成熟做市商？

按照设计，在深圳设立的创业板，是与主板、中小板相关联的板块，如果未来企业达到了中小板的上市标准，创业板的企业同样可以申请转板，这也造成一个疑问——创业板会不会使优质企业变成一个“匆匆过客”，而使创业板自身无法通过上市企业的壮大而发展壮大？

香港创业板的落寞也为中国创业板的设立提出了警醒。香港创业板市场1999年揭幕后，除初创第一年出现过火爆的行情，其他大部分时间都持续低迷——市场规模出现滞涨，融资能力急剧下降，市场的流动性越来越差。而其直接后果是，许多应该在创业板上市的公司转而去其他市场，造成上市资源的进一步匮乏；而一些原来在创业板上市的公司，也因为无法体现自身价值而转板。

除了香港市场的前车之鉴，目前伦敦AIM市场、新加坡凯利市场、东京交易所、纳斯达克交易所、德国交易所等证券交易所都在中国大肆招揽客户，而且这些市场大多没有设置上市门槛，这就同中国创业板之间产生了竞争。

“许多问题其实是要在实践当中解决的。”刘昼认为，创业板的吸引力，其实就是让企业能够更加方便地获得发展所需的资金以及完善的治理结构，而上市公司资源缺乏的问题，我们国家基本不会出现，目前合乎两个上市条件的企业多达上万家。

而包凡则认为，要想创业板成为国家多层次资本市场建设中的成功样板，应该从全行业的角度转变思维，仅仅有一个创业板市场还不行，还应该有能够正确评估一家IPO企业风险的券商、保荐人，以及投资基金和基金经理，这些都是“做市”的人，只有他们成熟了，市场才能成熟。目前国内对于高科技行业价值和风险评估的专业团队还比较缺乏。因此，从资本市场的生存链条上来解决对高科技、高成长企业的理解思维问题，非常重要。

证监会：创业板不是压垮市场的最后稻草

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:08:00 GMT

证监会副主席姚刚昨日做客中国政府网，就目前市场条件下推出创业板是否合理等问题回答网友提问。这是《征求意见稿》推出后，政府高层首次就创业板问题对外界作公开回应。他表示，中国目前推出创业板时机已经成熟，并对主板市场不会有太大的影响。国外一些国家也没有推出创业板后主板市场就下跌的情况发生。

　　推创业板条件是否成熟？

　　创业板推出条件已经具备

　　姚刚表示，创业板推出的时机已经成熟，具体体现在6个方面：

　　一是国民经济的发展对建立多层次资本市场提出了非常迫切的要求；二是法律法规方面的条件已经具备；三是创业企业发展很快，为创业板提供了丰富的优质上市资源；四是资本市场基础性制度建设不断加强，为设立创业板提供了较好的市场条件；五是投资者基础不断强化，特别是机构投资者越来越成为市场的重要力量；六是经过多年的认真筹备，创业板在规则设计、技术准备等方面的筹备工作已逐步完善。

　　有网友提出国外存在一些创业板不成功的例子时，姚刚针对一些海外创业板失败的原因作了总结：一是他们的创业板后备资源不足；二是监管层为了使市场规模扩大就把门槛降得过低，造成上市企业良莠不齐；三是监管过于宽松；四是偏向于某一特定行业，风险过于集中。

　　他接着表示，针对国外创业板失败的教训，我国政府在创业板的上市资源培育，进入门槛以及公司治理和信息披露上等各个方面都作了特别的规定。

　　是否会严重影响主板？

　　对主板市场的影响并不大

　　针对目前市场上传出的 “坚决反对在目前情况下推出创业板”的呼声，姚刚表示，创业板推出后对主板市场的影响，总的来说不会太大。

　　首先，资金问题不是制约我国资本市场发展的主要因素，中国经济持续快速增长的总体趋势，决定了社会资金总量是不断增长的。从今年2月份的数据可看出，金融机构人民币各项存款余额突破40万亿元，其中居民储蓄存款增长显著，余额突破18万亿元，而且广大投资者投资意识较以前成熟。同时，投资基金、保险基金、社保基金、机构投资者发展也比较迅速，他们对于新产品的需求十分巨大。可以说，市场上并不缺少资金，缺少的是更多、更好、更有吸引力的投资产品。

　　其次，创业板会吸引一些不同需求、不同风险偏好的新的资金进入资本市场。不应把创业板市场的资金和主板市场的资金看作是此消彼长的关系，不能看作投资创业板的资金都是从主板上撤走的，而应看到有更多的增量资金进入市场，而应看到如何把蛋糕越做越大，如何使储蓄转化为投资。

　　更多影响是在心理层面

　　姚刚表示，从具体的数字来分析，创业板实际上对市场的影响更多是心理面的，而不是资金面的。

　　比如说，现在已经有222家企业在中小板进行了融资，发行了股票，平均每家企业大概融资额是3亿多一点，但是，中小企业板上市的公司要求是上市后股本总额要超过5000万元（创业板是3000万元），所以，创业板上市的企业融资，应该比中小板还要少，从数额上看融资要少40%，实际上也就是一个企业大概要一到两个亿资金的融资额，一百家企业也就是100亿到200亿的融资额，只相当于上海证券交易所发行的一家大型企业的融资额。所以，创业板对整个市场的影响、对资金面的影响，即便是对存量资金的影响，都是很小的。

　　哪些企业适合上创业板？

　　不鼓励传统企业上创业板

　　姚刚认为，我国中小企业板的资源非常丰富，今年申请上中小企业板的企业到目前为止已经有150家正在审批过程中，而且还有逐步增多的趋势。创业板的条件比中小企业板的条件要宽松，所以服务的对象是两类不同的群体。

　　成立创业板主要是想对那些处于成长型的、创业期的、科技含量比较高的中小企业提供一个利用资本市场发展壮大的平台，所以鼓励这一类企业进入创业板市场。至于非常传统的中小企业，因为有中小企业板这一市场，所以还是建议它们运用中小企业板市场进行发展。

　　不过从管理办法来看，因为创业板没有就行业进行区分，只是提了一个共同标准，因此会有一些达不到中小企业板条件的、传统行业的中小企业想到创业板市场上市。但是在初期，主要还是会选择成长型的、创新型的、科技含量比较高的企业来优先在创业板上市。

　　投资创业板有哪些风险？

　　提醒投资者有6大风险

　　姚刚表示，创业板市场风险较高，所以在推出创业板之前就开始进行投资者教育并提示风险。创业板市场推出后，还要加强这方面的提示。《征求意见稿》中，也专门要求创业板上市企业必须在招股说明书特别显著的位置提示风险。

　　姚刚提醒说，不要抱着投资创业板一夜暴富的心态，这样风险太大了。投资者要对投资风险做出审慎的判断，今后证监会也会要求证券公司营业部和投资创业板企业的投资者签订风险揭示书，要让投资者了解创业板市场风险后再来投资，创业板并不适于所有的投资者。具体来说，创业板主要包括6个方面的风险：

　　一是上市公司的经营风险。

　　处于成长型的创业期企业，盈利模式、市场开拓都处于初级阶段，不是那么稳定，在经营上容易大起大落。

　　二是上市公司的诚信风险。我国法律规定，上市公司必须进行强制性信息披露，监管部门的审核是合规性的审核，申报材料的真假由中介机构负责，这里面就有一个诚信问题，提醒投资者要对这些公司的状况进行深入研究。

　　三是上市公司的股价波动。中小企业板的波动实际上很大，有的上市当天涨300%，之后就暴跌。创业板上市公司小，更易被操纵，大幅度波动会给投资者带来大风险。

　　四是上市公司的技术风险。我们希望一些技术含量较高的企业能够利用创业板市场发行上市，但高新技术转变成产品，而且能够卖得出去，还要有一定的市场份额，这个转变过程是很困难的。

　　五是投资者盲目投资的风险。

　　有的投资者缺乏辨别能力和抗风险能力，这对他们也是一大考验。

　　六是中介机构的风险。目前能够推荐企业发行上市的中介机构，包括保荐人也就是证券公司、律师、会计师、资产评估师，这些中介机构绝大多数是好的。但过去有中介机构和发行企业一起欺骗投资者的事情发生，这种情况在创业板市场也不能保证完全杜绝。

　　姚刚算账

　　□创业板VS中小板

　　222家中小板上市企业中，平均每家融资额3亿多元。中小板上市公司要求上市后总股本超过5000万元，而创业板是3000万元。创业板上市企业融资比中小板还要少，从数额上看融资要少40％。

　　□创业板VS主板

　　一个创业板上市企业只有1亿元至2亿元的融资额。上市100家企业也只有100亿元到200亿元的融资额，只相当于上海证券交易所发行的一家大型企业的融资额。

姚刚：四措施力保创业板成功

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:08:00 GMT

本报记者　于海涛

　　3月25日，中国证监会副主席姚刚首次公开讲话，就创业板推出的相关问题接受中国政府网的专访。

　　姚刚表示，设立创业板的各项条件已具备，目前推出创业板是比较恰当的时机。在初期主要会选择成长型的、创新型的、科技含量比较高的企业优先上市，而传统行业企业则建议通过中小企业板的市场发展。

　　姚还详细说明了创业板发行标准，对主板、中小板的影响和创业板的风险等。

　　不会分流主板资金

　　针对分流主板资金的说法，姚刚明确表示，创业板的推出不会有太大影响。

　　他说，市场并不缺资金，缺的是更多、更好、更有吸引力的投资产品。

　　其次，创业板会吸引不同需求、不同风险偏好的新资金入市。不应把创业板和主板的资金关系看作此消彼长，而应看到如何把蛋糕越做越大。

　　姚刚还用数字分析了创业板对市场的影响更多是心理层面的，而不是资金面的。

　　“实际上，也就是一个企业大概要融1亿-2亿资金，上市100家企业，就是100亿-200亿融资额，只相当于上证所发行一家大型企业的融资额。创业板对整个市场和资金面的影响，即便是对存量资金的影响也是很小的。”姚刚说，国外也没有推出创业板后主板市场就下跌的关联性。

　　截至目前，今年有150家申请上中小板的企业正在审批过程，还会逐步增多。当然，不排除有一些原本打算上中小板的企业选择到创业板，这由企业自主选择。

　　四措施保成功

　　管理层设计创业板时，特别对境外不成功的创业板进行了研究。

　　姚刚说，深入研究后，管理层做了一些特别的安排和设计。

　　首先，培育上市资源。这几年经济发展速度非常快，大量中小企业出现，而且一些创新型企业也开始大量涌现，后备资源较多。这一点和其他国家相比还是得天独厚的条件。前期，证券交易所、中介机构、保荐人已都到各地寻找企业资源加以辅导。　

　　其次，针对准入门槛进行比较合理的设计。如财务指标上要求两年盈利怎么样、一年盈利怎么样、公司必须要存续三年以上、上市后股本规模要达到3000万以上等，实际就是对企业的规模、盈利模式和盈利能力都提出了一定条件。......　　

太保一分之差险破发今3亿解禁股恐垂直打击

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:08:00 GMT

注：为提高实战参考价值，以上图片动态行情实时生成，便于观测该股最新表现。

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　　3月25日，中国太保上演了一场惊心动魄的发行价坚守战。该股早盘以30.3元开盘，低开1.5%，随后呈现跌势不回头的姿态，截至9：32分，跌幅1.99%，最低价30.01元，距离IPO首发价格30元仅仅一分钱之差，最低股价与发行价的偏离率也仅有0.03%。经过过山车式的冲高回落后，中国太保最终收报30.45元，全天跌幅为0.68%，振幅则为4.5%。3月26日，中国太保网下配售的3亿股股票开始上市流通，这对股价更是雪上加霜。中国太保是否会成为这波大牛市破发第一股，无疑将引来市场的极大关注。

　　据《证券日报》数据部统计，两市共有20只股票跌破发行价，这些股票的发行时间多为2005年以前。破发股上市时间最晚的是长丰汽车，该股于2004年6月14日上市流通；2001年则有两只股票破发，分别为华纺股份、烽火通信；而2000年发行上市的股票破发最多，共有6只，包括澳柯玛、闽东电力、ST科苑等；1996年和1999年上市的股票也分别集中了4只、3只破发股票。在破发的股票中，复权收盘价与首发价偏离度都很大，*ST嘉瑞、ST亚星、*ST昌源、S*ST美雅、S*ST黑龙等5只股票的股价负偏离率均超过60%，而目前仅有ST亚星继续留守在二级市场交易。

　　除了这些破发的股票外，像中国太保这样逼近发行价的股票也不在少数，且这些股票大多是2000年以后发行的次新股。比如中煤能源、中国太保、中海集运、中国石油、建设银行、北京银行等均是2007年9月份以后上市的股票，其中中煤能源、中国太保、中海集运三家公司股价偏离发行价均不足10%。按3月25日复权收盘价计算，股价与发行价正偏离率低于10%的就有17家，股价最接近发行价的前5家公司分别是皇台酒业、长春经开、东北电气、中国太保、昌河股份，偏离率分别为0.97%、1.01%、1.31%、1.50%、2.89%。其实，除中国太保外，其余4只股票盘中均已经刺穿首发价，不过在大盘尾市强劲反弹的带领下，这些股票又成功站在了首发价之上，可谓是“虚惊”一场。另外，第一权重股中国石油也向发行价靠拢，该股盘开盘19.35元，直接低开2.42%，将人们仅余的一点想象力也彻底打破，盘中一度下探至18.74元，距首发价16.7元仅一步之遥。

　　分析显示，除2007年以来上市的次新股外，这些已经破发或接近破发的公司大都没有业绩的支撑。在20只破发的公司中，有10只亏损，另有5只每股收益在0.3元以下；而在接近发行价的20家公司中，有9只亏损，另有9只每股收益不足0.3元。正可谓“破发不商量，破发有道理”。

　　通过对比历史数据发现，“破发”新股越多往往与未来的上涨行情有着一定的关系。2004年中跌破发行价的新股最多，全年之中共有4只新股上市后“破发”，而随后的2005年，A股市场迎来了“久违”的“转折行情”。“破发”家数仅次于2004年的是1996年，全年共有3只新股“破发”，而随后的1997年的上半年，大盘也出现了单边上涨行情。时至目前，中国太保、中海集运、中煤能源、建设银行等坚守首发价之战愈演愈烈，A股市场正面临着新的考验。(证券日报)

中国太保领军蓝筹股批量逼近“破发”

　　分析人士称，大盘股高市盈率发行负面效应近期已显现

　　上市以来即呈单边下跌走势的中国太保（601601.SH），昨日一度离30.00元的发行价仅相差0.01元，距跌破发行价仅一步之遥。在积弱已久的蓝筹股阵营中，类似中国太保这样的“破发预备股”近期渐渐增多。

　　昨日，中国太保报收30.45元，盘中一度下探30.01元，较其30元的发行价仅高一分钱，而较去年12月25日的上市首日开盘价51元则足足跌去约41.16%。该股在午盘曾随保险股集体启动而有一轮上攻，但至收盘仍然微跌0.68%。

　　值得注意的是，中国太保的发行价对应2007年预测净利润的市盈率高达35.84倍，而上市首日开盘价更是高达61倍市盈率。牛市极度亢奋时期的蓝筹股泡沫，在人气逐渐散去之后，面临着由后来者埋单的尴尬境地。

　　中国太保还将有3亿股网下配售股份于今日解禁上市流通。一位市场分析人士昨日在接受《第一财经日报》电话采访时表示，由于这3亿股解禁股的成本为30元，已与目前二级市场参与者成本几乎一致，因此预期太保的解禁压力不会像此前中国人寿（601628.SH）和中国平安（601318.SH）那样对股价构成“垂直打击”，“但由于近期大盘仍然弱势未改，太保今日破发的可能性依然很大。”

　　大盘持续下跌的主要做空力量是蓝筹股，“破发预备股”近期在蓝筹股阵营中已不鲜见，例如中海集运（601866.SH），18日最低价为6.70元，较6.62元的发行价仅溢价约1.21%。建设银行（601939.SH）昨日也最低下探至6.76元，较6.45元的发行价仅高出约4.81％。

　　此外新上市不久的中煤能源（601898.SH）昨日最低价也达到17.90元，较16.83元的发行价仅高出约6.36%，一级市场中签者目前的获利也寥寥无几。中煤能源发行价对应的市盈率更是高达43.71倍。北京银行（601169.SH）3月20日最低价13.28元较12.50元的发行价也仅有6.24%的二级市场获利空间。该股发行市盈率同样高达36.38倍。

　　前述市场分析人士表示，在蓝筹股泡沫的顶峰，新股的发行市盈率也随着高涨的人气不断攀升。但高市盈率发行机制无疑使二级市场的参与者承受了巨大的风险，一旦博傻游戏结束，损失最惨重的还是二级市场投资者。“大盘股高市盈率发行的负面效应近期已显现，投资者应对其引起警觉，并规避类似个股的‘破发预备’风险。”

　　与上市新股“破发预备”遥相呼应的是，去年以来增发的公司股价则大面积破发。

　　根据天相投顾公司统计，截至2008年3月24日，2007年至今增发的上市公司总计193家，其中最新收盘价（上一交易日复权后的收盘价）低于增发价格的公司有48家，占增发公司总数的24.87％，折价幅度大约在0.15％~45.6％之间。其中，振华港机（600320.SH）24日收盘价15.71元，相比增发价的29.08元已下跌46％。天音控股(000829.SZ)、山河智能(002097.SZ)等两只中小盘个股累计跌幅也在40％以上。

　　此外新股和次新股跌破上市开盘价的群体也正在扩散。有关统计显示，2007年10月大盘见顶回落以来发行的55只新股中，跌破上市开盘价的比例超过85％，累计跌幅超过三成的个股接近40％。而2007年新发的148只个股中，跌破首日开盘价的共有105只，占比也超过70％。

　　天相投顾研究员王妍认为，近期不少业绩预增的蓝筹股也纷纷加入破发行列，考虑到市场综合因素影响，破发并不意味着股票就具有投资价值，且已跌破增发价的上市公司整体还不具备代表性。(蔡臻欣)

石化成双“熊”　沪指微收红

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:07:00 GMT

)前一个交易日双双大跌4%的沪深股市，今天在银行、地产板块的带领下止跌企稳。在中石油、中石化双“熊”的拖累下，沪指全天走势输于深市，呈现出了明显的深强沪弱格局。
　　沪深两市今天承继昨日跌势，今天早上继续大幅低开。早盘权重股再度杀跌，压制了股指的反弹，中石油跌破了19元再创上市新低，中石化也随之下挫，在这石化双“熊”的拖累下，沪指再度扭头向下，逐波回落。午后，银行地产苏醒，开始发起反攻，其他权重股也纷纷响应，大盘快速拉升，沪指收复3600点，并摸至日内新高3659.21点。但中石油和中石化的萎靡颓势极大压制了沪指反弹的空间，指数不久再度滑落，最终收盘仅微幅上涨;而深成指因无类似股票拖累，加之深市权重股万科A和深发展A盘中均快速飙升，刺激深成指午后大幅走高。
　　从盘面观察，整体来看，两市呈现普涨格局，超过千只个股上涨，涨停的非ST个股有27只，没有跌停的非ST个股,而今天的成交量却出现了同比萎缩。
　　广发证券分析师认为，由于今天盘中沪指数度探底均没有击穿前期低点3516点，股指有望在目前位置反复震荡筑底，操作中应重点关注业绩、成长性较为明确的优质个股，经过短期整固之后，股指仍有继续回升的要求,同时选择一些市场热点进行轻仓参与，谨慎操作，快进快出。

外围市场回暖短线大盘有望修复反弹

王者风范 — Wed, 26 Mar 2008 02:06:00 GMT

□日信证券徐海洋

周二，沪深股市呈现探底回升走势，在地产、金融等权重股触底反弹的推动下，两市股指震荡上扬，最终双双红盘报收。受中石油震荡走低拖累，沪市小幅上涨了0.09%，深市则大涨2.51%，两市个股涨跌比约为3：1。

在权重股带动的急速杀跌后，短期市场已经存在修复反弹的需求，继续大幅杀跌的可能性很小，而昨日外围市场走稳带领权重股反弹，甚至有可能促使市场出现力度较大的上涨行情。不过，经济下滑趋势对业绩的影响和股票供求失衡局面对估值的长期压力，决定了市场很难重新恢复到原有的牛市轨道之中，反弹对多数投资者的价值在于降低成本，减少亏损。

从宏观面来看，工业增加值增幅连续回落和消费实际增幅下滑，表明始于去年下半年的经济降温趋势仍在延续。当这一趋势与严峻的物价形势叠加在一起的时候，基本扭转了牛市赖以延续的基础环境。更重要的是，在未来1—2年时间里，各类限售股解禁和大盘股再融资造成的股票供给扩张，使市场供求格局严重失衡。掌握更多股票份额的场外产业资本将逐步成为决定股价定位的核心力量，产业资金的融资成本会对股票市场估值形成巨大牵制作用。2004年之后国内经济进入景气周期，目前企业盈利能力（ROE）和股票估值（PE）都处于历史高位，控股股东再融资或套现的利益驱动难以改变。市场中长期演变趋势并不明朗。

不过我们认为，短期40％的下跌幅度已经在很大程度上反映了市场绝大部分的悲观预期。虽然很难从市场基本面上找到支撑上涨的有力依据，但期望市场继续大跌的理由也不成立。从外围市场环境来看，美国住房销售数据回升和次债危机缓解，激活了美国股市。受其影响，复活节休市后的港股也重现活力，中石油、中石化、招商银行(600036行情,股吧)带动国企指数实现了8.22%的涨幅，使得部分A-H股股价基本接轨。

除了40%的深幅下跌带来的技术性超跌特征，市场内部出现的一些变化也值得关注。经过本轮下跌，钢铁、金融股静态市盈率已经回到05年行情启动时的水平，房地产、采掘等蓝筹行业估值降幅也都明显大于指数跌幅。从盘面看，近期钢铁、地产、航空等板块已经越来越明显地表现出了联动上涨的整体特征，这有可能是做多资金跃跃欲试的信号之一。蓝筹板块止跌企稳，将对短期人气恢复起到明显作用。

此外，虽然近期市场恐慌气氛蔓延，但场内依旧有少数个股逆势走强。根据WIND资讯的统计数据显示，最近5个交易日中，有安泰科技(000969行情,股吧)、新和成、华帝股份(002035行情,股吧)、江苏阳光(600220行情,股吧)等19只个股创出股价历史新高，有102只个股突破近30个交易日的新高。虽然这些股票分散于多个行业板块，但也表明了资金正在选择突破口。

在外围市场回暖、恐慌情绪短期有所释放后的阶段，市场延续反弹的可能性比较高。虽然市场可能面临巨大的长期估值压力，但在缺乏有效做空机制的情况下，很难期望价值回归的道路能够一步到位，市场情绪的过激波动往往会带来一些中短期投资机会。

因此，我们建议投资者近期适当关注超跌股的短线机会，部分业绩预期明朗的蓝筹股和人气号召力较高的主题投资，可能有一定获利机会。当然，预期的模糊仍会在很大程度上制约行情力度，投资者情绪并不稳定，基金赎回和止损抛盘都会成为巨大的反弹压力，反弹的力度和高度仍然需要进一步考察。

银华早评：权重股的企稳才是关键

王者风范 — Tue, 25 Mar 2008 01:57:00 GMT

机构：银华投资
消息面上：中央机构编制委员会办公室近期批复中国证监会，同意设立非上市公众公司监管部。下一步，新成立的非上市公众公司监管部将积极推动出台统一的有关非上市公众公司股票发行及监管规定，将非上市公众公司监管切实纳入法制轨道；为大力支持推动节能减排工作，完成“十一五”节能减排约束性目标，财政部今年安排270亿元专项资金。

周一A股市场高开低走单边震荡向下，保险、银行、证券等金融板块个股位居跌幅榜之首，而中国石油、中国石化等“中”字头股票走势同样疲弱。这类蓝筹股权重巨大，它们的持续调整给大盘带来了巨大的压力。从权重股的再次重挫来看，大盘短中期形势仍不容乐观，而市场要出现较大的转机，就需要密切关注这些权重品种何时企稳。

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沪指下行空间大约还有200点

王者风范 — Tue, 25 Mar 2008 01:55:00 GMT

点击进入股市直播间

受基金发行消息影响，周一两市股指顺势高开，随后在抛压影响下再度回落，中石油再创新低，引领权重股砸盘，拖累指数。盘中福建板块整体走强，创投、环保、水务、3G涨幅居前，家电、生物制药、酒店旅游、电子信息板块个股活跃，奥运、化工、造纸、军工相对抗跌，金融、纺织机械、煤炭重挫，下跌动力来自于权重股领跌和航空等前期活跃板块调整。

从均线系统来看，5日、10日以及20日均线继续保持下行趋势，上证综指再度收于5日均线下方；从大盘各项技术指标来看，目前MACD中DIF向下掉头，与DEA乖离开始扩大，显示短期股指仍有下行动力，KDJ指标在低位拐头向下，形成死叉。

目前引领大盘下跌的仍然是大盘蓝筹股，但从估值角度看，大盘蓝筹股已进入合理估值空间，大盘再度下跌空间非常有限。上证A股TTM（前推12个月）动态市盈率水平降到了27倍，上证50、沪深300的TTM动态市盈率分别降到了24倍、27倍。如果按照2008年上市公司业绩最低增长30%计算，上证综指2008年预测市盈率只有20倍，上证50的预测市盈率18倍左右。当前沪深300成分股的动态市盈率已降至接近20倍，对应的沪深300指数是3438点，预计市场最多还有200点跌幅。

但是当前市场处于弱市心理状态，要想改变中期趋势，仍然需要强有力的政策利好来改变投资者的心理预期。如果没有政策利好的配合，立即展开中级反弹是不现实的，最大的可能就是在相对低位反复震荡构筑中期底部。

在操作上，投资者可先用少量资金小仓位进场，大部分资金等待反弹趋势明朗后进场，应控制好股票配置及仓位，第一关注一些人民币升值概念、解禁压力小、业绩相对稳定的行业和个股；第二关注在通胀压力不减前提下的大消费类涨价个股；第三关注大幅下跌的奥运、医改、旅游类个股。

5日均线得而复失可能要二次探底

王者风范 — Tue, 25 Mar 2008 01:55:00 GMT

在股指震荡回落之际，市场整体个股活跃度自然也会有所降低，如沪深两市上涨的个股从此前的近千家大幅减少到250家左右，非ST或S类个股涨停的也从29家骤减到10家，而非ST或S类个股跌停的则由1只激增至10只，说明市场继续上行的动力再次大大减弱，调整压力却有增无减，短期走势仍难以令人乐观，个股分化现象因此也在所难免。

从股指运行看，两市周一呈现十分明显的震荡回落态势，并收上影大阴线。尽管大盘在短线反复过程中并未再创新低，但5日均线却得而复失，短期走势因此转弱的可能性随之加大，而成交额则进一步缩减，表明多空双方表现趋于谨慎，市场观望气氛有所加重，人气恢复因此也就仍需假以时日，近日有效的涨跌空间势必会因此受限，两市近日很可能仍将延续弱势整理格局。北京首证

见底需看大盘股脸色

就目前市况而言，市场经过持续的暴跌之后，虽然短线继续大幅杀跌的可能性不大，但大盘做底的过程也不是一帆风顺的，因为已经元气大伤的人气需要一段时间来恢复，对市场暴跌还心有余悸的投资者不可能马上入市。表现在盘面上，虽然近期盘中有短线反弹出现，但量能并未持续有效放大，显示市场人气仍处在谨慎观望之中。短线市场经过短暂的反弹之后，再现加速急挫走势，使得前期低点的支撑再度面临严峻考验。日K线又现光头光脚的中阴线，已将短线的反弹成果全部吞噬掉，技术形态再趋恶化，短线走势不容乐观，后市有惯性考验前期低点支撑的可能性。中国石油(601857)、中国平安(601318)、中国人寿(601628)以及银行股越走越弱，持续创出调整以来的新低，如果该板块不能有效止跌回稳，大盘难以真正见底回升。九鼎德盛

前期低点面临挑战

尽管股市利好不断，但是机构依然选择了抛售，中国平安、浦发银行(600000)均跌停，中国石油再创历史新低，跌破20元。大盘蓝筹再度集体跳水，使得原本可能向上的走势夭折。金融、地产、石油石化均处于下跌行列，显示主流机构并不看好目前的股市。

主流资金的倾向是继续看空，但这并不能掩饰题材股的继续向好，这就是目前股市的基本格局。创业板的征求意见细则已经出台，天津将要成立OTC市场，对于主板来说，资金面可能会相对紧张。预计未来市场将挑战前期的低点，在3516点处或能迎来资金回补的潮流，届时真正的底部将出现。益邦投资

技术反弹随时出现

从目前情况来看，市场信心严重不足使场内资金加速离场，短期市场仍不容乐观。不过，经过连续的大幅下跌，市场已经严重超卖，技术性反弹有望随时出现。建议投资者保持谨慎的同时不要再盲目恐慌，可以逢低关注优质个股的投资机会。

皮海洲：创业板来了主板市场要当心

王者风范 — Tue, 25 Mar 2008 01:54:00 GMT

与之前管理层的每一项重大决策出台一样，这一次“征求意见稿”的出台，同样也赢得一些业内人士的喝彩声。而对于创业板推出可能带给主板市场的冲击，则基本上被淡化了。有人甚至认为，创业板不仅不会冲击主板，而且还能活跃市场，使主板市场运行更加平稳。

有关人士的良苦用心其实是不难理解的。毕竟创业板的开设已经苦等了9年之久，一大批中小企业嗷嗷待哺，期盼着通过创业板实现融资。如今终于迎来创业板，利益中人又怎么愿意再次失去这个难得的机会？因此，尽管创业板推出还存在诸多不足之处，还可能给主板市场带来冲击，但为了创业板的顺利推出，这些问题当然可以被忽视。

不过，作为管理层与投资者来说，显然不应该漠视创业板推出可能带给主板市场的影响，而必须正视这个问题，并做好必要的准备，以防范可能出现的问题或投资风险。

创业板的推出对于主板市场的冲击是不可避免的。作为一个新开设的市场，创业板的推出必须要有资金的参与，这就决定了创业板的推出必然会分流主板市场的资金。在这个问题上，目前舆论方面明显存在一个认识上的错误，那就是认为创业板对主板市场的资金分流有限。这种观点认为，即便是创业板每年上市的公司数达到500家，按每家公司融资2亿元计算，每年创业板的融资金额也只有1000亿元，这一融资金额甚至不及中国平安一家的再融资额度。这种观点的错误就在于，把上市公司的融资额度与创业板对主板市场资金分流的额度混为一谈。实际上，为了支持创业板这1000亿元的融资，又该有多少的资金参与进来才能实现这一融资额度呢？当然要有数倍的资金参与进来，才能在扛起创业板的市值的同时，维持创业板的正常运行。如果真的只是分流主板市场1000亿元的资金，根本就不足以支撑创业板的持续运转。

不仅如此，创业板的推出对于主板市场的投资理念是一次颠覆。最近几年主板市场一直都在倡导价值投资理念。但创业板市场流行的是概念炒作。由于创业板上市公司规模不大，效益也很一般，其上市门槛大大低于主板市场。因此价值投资根本就不适合创业板，创业板炒作的是高成长概念，上市公司股价将不受市盈率的束缚。这对主板市场的投资理念是一次重大颠覆。

此外，创业板市场将加剧主板市场的动荡不安。一方面是创业板市场可能会将题材炒作传染给主板市场，引发主板市场不必要的波动；另一方面，也是最主要的一点，创业板公司的退市，不仅会影响到创业板市场，同时也可能给主板市场带来动荡。毕竟在创业板市场，上市公司的退市将是一大特色。而一旦这种创业板公司的上市、退市，引发上市公司的道德和诚信危机，受到打击的将不仅仅是创业板市场，主板市场同样也会因此而受到连累。毕竟创业板市场上市门槛低，上市公司规模小，管理又不规范，爆发道德和诚信危机的可能性远远高于主板市场。

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