A股再创新低，天生多头的基金也不得不在现金和股票避风港中徘徊。昨日，上证指数创出3308点新低，众多基金经理开始坚决的看空，“不买”和“现金”成为市场混沌时期的法宝。

　　昨日，沪深两市再度大跌。上证指数最低探至3308点，创下2007年4月以来新低，市场重新回到一年前点位。而盘中约600只个股跌停，上涨个股仅28只，中煤能源、中海集运等次新股再度跌破发行价，中国太保创下25元新低。

　　“现在最安全的资产即是现金。”一位正在建仓的新发行基金的基金经理告诉本报记者，个人投资者在目前看不清楚市场走向时的安全策略即是持有现金。“现在的策略就是‘不买’。”另一位基金公司投资总监则明确表示，虽然是否熊市已来尚难断言，但短期内市场形势不太看好。

　　有市场人士将昨日A股下跌归结为市场对央行加息的担忧。央行此前表示，当前国内固定资产投资反弹的压力较大，货币信贷投放仍然偏多，价格上涨的压力明显。市场由此解读近期或将有加息等紧缩政策出台。A股市场已经和宏观经济的走势息息相关。北京一位基金经理表示，4月份上市公司的一季报以及3月份的宏观经济数据即将出台，“这既可能是市场转折的机会，但坏消息也可能将进一步打击市场。”

　　昨日市场的一则好消息来自证监会对基金净赎回数据的公布。证监会有关部门负责人表示，一季度股票型基金仅有少量净赎回，金额为170亿元。此前，曾有媒体报道基金净赎回高达1000亿元。一位投资总监在听到上述数据后，感到“心里踏实多了”。如果基金赎回加剧，基金经理将不得不卖出股票，这将导致市场尤其是基金重仓股的进一步下跌。

　　对市场判断趋于悲观后，基金的操作策略也相应趋于保守，“严格控制仓位”几乎被更保守的“不买”所替代。“对无法退出市场的基金来说，长期来说，看好的板块机会即为金融、地产。”他认为，市场一旦反弹，房地产行业的投资机会将较为确定。在人民币升值和通胀压力等因素下，房地产作为最好的资源品将受到追捧，房地产行业的盈利情况也较为明朗。 “金融、地产类的龙头公司具有抵御宏观经济风险的能力和盈利增长的潜力，是能够安然度过风险和带来投资回报的品种。”

    和讯网：刚才沪指达到了本期调整的最低点3516，也达到了市场预期的“底部”。您觉得现在市场“到底”了么？

    李振宁：我还是强调投资者信心的问题，如果从价值角度讲，4000点已经“到底”了。但是现在的市场是恐慌的，而政府的政策却迟迟没有消息。如果不能重塑投资者信心，那么3500也不是底，市场也不会有底。

    和讯网：李老师，您一直提到政府的态度、政策，您觉得现在最需要政府的什么态度呢？

    李振宁：印花税那么高为什么不能调低呢？这本来就不正常。市场扩容速度之快，难道不考虑市场的承受能力呢？政府要给市场一个明确的正确的态度。

    和讯网：可是现在有很多舆论指出：印花税给政府财政收入增加1000亿，融资是为了购买国外资产。您是怎么看待的呢？

    李振宁：这是谬论，算账要算大帐。殊不知增加了1000亿的财政收入，国有企业市值减少了10万亿。哪个更合算呢？中国平安sXHlDwuWrKNiGcOr^vKk^[WTGdJ(601318行情sXHlDwuWrKNiGcOr^vKk^[WTGdJ,股吧sXHlDwuWrKNiGcOr^vKk^[WTGdJ)收购国外资产管理公司，如果这种公司的人走光了，公司值几个钱！为什么不拿这些钱来回购国有资产呢？现在外国投资者都知道持有人民币资产最保值，为什么我们自己人却看不到。中投的教训还不够么？政府现在真的需要慎重考虑，尽快出台政策。只有这样，我们的市场才会稳定，经济才能持续稳定发展。 

　　根据天相数据统计，截至3月16日，今年以来全部债券型基金的份额加权平均净值增长率为-1.18%。32只债券型基金（A、B份额分开计算）中只有18只净值增长率为正，近半数出现亏损。

　　实际上，债市在最近一个月有小幅波动，但从去年12月底到2月中旬以来一直呈现出单边上扬的行情。新华富时债券指数从去年12月28日的109.05点上涨到3月14日的111.18点。债券型基金之所以出现负收益，主要由于不少债券基金此前通过新股申购、购买可转债或者直接投资股市等方式来提升收益能力，而今年以来A股市场大幅下跌导致这些债券基金亏损。

　　招商债券、融通债券和嘉实超短债，这3只完全不受　股票市场影响的纯债基金收益全部为正。特别是融通债券，截至3月16日的净值增长率为2.58%，这是目前在全部基金中表现最好的一只。

　　能打新股但不能在二级市场直接买卖股票的这类基金的数量在所有债券型基金中占据了半壁江山，其中10只收益为正。在这类债券型基金中，表现最好的是国泰债券，净值增长率为1.48%。这类基金的新股投资的比例一般不超过基金资产的20%。

　　既可以打新股也可以直接在二级市场买卖股票的债券基金分化比较严重。友邦债券A、易方达债券B、易方达债券A、泰信债券的收益为正，分别是1.18%、0.57%、0.50%、0.43%。融华债券、南方宝元、招商增利、长盛债券、银河收益在这段时间的净值增长率为-9.42%、-5.00%、-3.84%、-3.32%、-3.10%。这5只债券型基金都是可以直接投资股票的，股票投资比例分别不低于40%、35%、20%、16%、30%。

　　根据融华债券基金2007四季度报告显示，该基金的股票仓位为32.8%，重仓持有的　中信证券、招商地产等股票近期跌幅较大。南方宝元的2007年四季报显示的仓位为19.51%。其他基金也是因股票仓位都相对比较高，基金净值因此受到较大影响。

　　债券型基金可以直接投资股票是把“双刃剑”。今年表现较差的债券型基金在去年却是债券型基金中的“明星”。根据天相数据统计，2007年全部债券型基金中表现最好的是融华债券，全年拥有55.81%的收益。南方宝元、银河收益、长盛债券、招商增利的收益也很可观，分别达51.91%、44.92%、42.43%、20.13%。

　　业内专家提醒投资者，选择债券型基金时要关注其投资范围和基金资产配置状况。对于风险承受能力不高的投资者来说，最好选择股票资产较低的债券型基金。

　　本次“两会”上，全国政协委员对“降低证券交易印花税”问题呼声一片。

　　市场信心崩塌下的恐慌性下跌，让业内专业人士忧心忡忡。日前，有银监会官员表示，房价下行过多会影响金融安全。其实房市如此，股市又何尝不是如此？事实上，如果股市继续下挫，将不可避免地影响到金融业的改革与稳定。为此，当前有关方面应适时下调印花税，以拯救和恢复投资者信心，避免市场继续非理性下跌，确保金融安全。

　　其实，高印花税调还是不调，本不应成为问题。

　　印花税原本充当的就是调控市场的工具。我国证券业发展史也证明，印花税是可以被反复运用，且被证明是非常有效的市场调节手段。既然能在市场过热时用它降温，当然也应在市场低迷时用它升温。

　　但问题似乎没有这么简单。

　　就像成品油零售价易涨难跌一样，印花税似乎也是易涨难降。问题出在哪里？这样一组数据或许能给出答案：

　　2007年股票交易印花税税收达2005亿元，比2006年增长约10倍，几乎相当于前16年征收的股票印花税的总和。印花税对税收的贡献如此之大，印花税征收如此便捷，要想让有关方面放掉这块税收收入，委实有点为难。何况从去年5月30日上调印花税以来，迄今尚不到一年时间，目前下调印花税似乎可能性不大。

　　不过，去年的辉煌不代表今年仍有令人眩目的荣耀。2005亿元的税收收入，不仅可能代表着印花税的一个阶段性顶峰，也可能预示着在其作用下，一个萧条的市场正在到来。

　　香港税务局长刘麦懿明最近表示，2007年至2008财政年度，香港的印花税收入有机会继1980年代初之后再度超越薪俸税的税收。而历史经验显示，每当印花税超越薪俸税时，股灾随后便出现（1973年、1981年股灾），所以印花税可说是投资市场的寒暑表。

　　股市自去年以来的持续低迷，是否是由高印花税引起，我们姑且不论。但高印花税带来的高交易成本，以及巨额资金以税收形式从市场抽走，让市场过度“失血”，确实助推了市场的大幅下跌，带来了股市的萧条。

　　股市萧条、成交减少，不仅直接影响今年印花税的收入，也使金融业的生态环境趋于恶化。一方面，股市萧条直接影响着金融业通过资本市场进行的改革。近年来，正是把握住了资本市场走牛的大好时机，不仅银行业完成了国有银行的改革上市，以及部分股份制银行、城市商业银行的改制上市，使我国银行业改革取得了具有标志意义的阶段性成就；保险业也完成了中国平安、中国人寿、中国太保的上市，保险板块正渐成气候；证券业同样迎来了包括中信证券在内的一批券商的上市；而基金业更是借助牛市膨胀的理财需求，获得了超常规发展，成为我国金融业中不容小觑的力量。我国金融业正是在一个繁荣的资本市场助推下，生态环境不断改善，竞争力不断增强，一批在世界金融市场中渐具影响力的金融机构正在崛起。然而，已经取得的成就毕竟只是初步的，我国金融改革进一步向纵深推进尚需一个繁荣的资本市场的支撑，毫无疑问，股市萧条不仅会影响上述目标和任务的实现，而且资本市场作为金融机构进行混业经营的制度平台，其萧条低迷也会影响银行旗下基金公司、保险公司等在资本市场的投资，进而将风险间接传导到银行。如果再加上次贷危机影响的不断扩大深化、全球金融市场的动荡不安，金融业将会因为资本市场低迷而引发更多风险和危机。比如，部分券商今年1月份就出现了数千万元亏损，个别券商甚至亏损近亿元，这部分券商亏损的主要原因就是股市下跌带来的自营业务账面浮亏所致。证券公司经营不好甚至倒闭，这样的资本市场显然无法稳定。如果金融业因为市场萧条出现危机，那么其代价就并非区区印花税收入所能弥补。

　　另一方面，股市萧条也使得金融机构开发的各种产品面临销售和回报困境。比如，一些围绕打新股开发的银行理财产品，由于股市下跌带来新股上市首日表现一般，而使收益率不断下降。如果股市继续萧条，新股发行面临困境，那么这些银行理财产品将遭遇无米下锅、无利可图的困境。而截至1月22日，39家基金公司旗下218只基金（不包括QDII）公布的2007年第四季报显示，去年四季度这部分基金总体亏损522亿元，这是自2005年6月底至今基金首次出现整体亏损。随着股市的进一步走低，萧条的资本市场还会让一些金融机构的产品销售和回报雪上加霜。

　　此外，资本市场的萧条，不仅会影响金融机构通过资本市场进行的包括业务创新和机构创新在内的一系列金融创新，进而使当前金融改革的主要矛盾无法化解，也会让企业出现资金流动问题，影响银行贷款的返还，进而增加银行的不良贷款，使银行的业绩受到影响。而银行业绩的下降，又将不可避免地影响银行股的股价表现，使得在股市中占据较大权重的银行板块下跌，拖累大盘指数，使资本市场步入恶性循环的低迷境地。

　　尽管影响资本市场低迷的因素很多，下调印花税也不可能完全解决目前资本市场存在的问题，但毕竟这是一项可以减少市场交易成本、活跃市场、提高投资者信心的重要政策，也是能迅速改善金融生态环境的重要举措。

　　周一市场虽然在部分金融地产等权重股带领下一度出现回稳，但成交仍不理想，显示市场心态谨慎。随后权重股的逐渐回落，再次使大盘滑向3800一线。经过近期的调整，有人认为，地产、银行等为代表的蓝筹股已经超跌严重，目前的估值安全边际已经跌出来了，近日，中国石油、万科等指标股表现出的止跌反弹迹象也体现出这一点，因而市场在3800点左右已经积累了较大的反弹动能。那么，蓝筹股真的跌到位了吗？真的止跌反弹了吗？

　　蓝筹股的估值是否已到低位？

　　经过近段时间的持续调整，有不少人认为中国石油、中国平安、万科等蓝筹股已经超跌严重，甚至有不少基金经理认为，目前大盘蓝筹股尤其是金融股的估值居于安全区域。

　　而根据我们的统计，在指数相对还比较高的时候，2008年沪深300的PE差不多是30倍。经过近段时间以来的调整，不少人认为现在估值水平应该降下来了，毕竟股价跌了，所以认为目前沪深300的25倍PE是比较合理的水平。但市场的PE并没有改变，现在沪深300的PE仍然是30倍，变的只是市场对于蓝筹股的盈利预期。实际上，日本上世纪90年代股市泡沫破灭的时候，也曾经出现过这样的情况，尽管市场一直在下跌，但股票的PE还是很高，毕竟上市公司业绩的盈利预期已经不在可以预见的范围了。为此，我们认为，蓝筹股的估值并非已跌至非常合理的水平，当然，这里不排除个别品种的价位已到位。

　　基本面不利于蓝筹股做多

　　海外次贷危机冲击、宏观紧缩、高通胀、大小非解禁、再融资压力等等，一系列不确定性的因素在冲击市场的信心。而宏观经济形势严峻，通胀压力带来加息预期及经济增速放缓等因素，直接拖累上市公司业绩，在沪指跌破4000点大关后，投资者的恐慌情绪加剧导致本轮暴跌行情。

　　在外围环境上，由于美国次债危机引发的国际股市持续走弱，加大了A股市场投资者，尤其是机构投资者的心理压力。而A、H股价差的持续扩大，无疑推动了带有H股的大盘蓝筹股深幅重挫。同时，最新公布的2月份CPI高达8.7%，创11年来新高，促使市场产生进一步加强宏观调控力度的预期。

　　近期，关于我国经济增长开始下滑的忧虑和上市公司业绩进入拐点的论断也在逐步增多。而解禁股的压力则可能成为未来两年市场的沉重包袱，再加上上市公司巨额再融资的困扰，无疑对市场资金面提出了严重考验。以上这些不利因素，都是推动市场持续走弱，调整格局在近期难以打破的重要原因。

　　总之，宏观紧缩的系统性风险还没有被完全释放，市场依然要面对宏观背景上的诸多不确定因素，这对主力机构的预期造成巨大负面影响。也就是说，蓝筹板块成为本轮下跌的重灾区，其重要原因就在于市场对该类板块的业绩预期由乐观转向悲观的落差所致。

　　基金赎回加剧蓝筹股做空动力

　　如果说2007年，是以基金为代表的机构投资者和个人投资者博弈的话，2008年开始，变成了获得流通权的大小非和基金之间的博弈，显然基金处在了弱势。以中国平安、万科等为代表的蓝筹股，成为双方争夺的主战场。上周二，保利地产10送10除权，不但没有走出填权行情，周三、周四更是连续暴跌。

　　春节后，中国平安等基金重仓股成为暴跌重灾区，导致基金净值节节缩水。截至上周五，根据晨星数据统计，在189只股票型基金和53只配置型基金中，有83只跌破了1元面值。加上一只保本基金和5只QDII，已经有89只偏股型基金跌破面值，占到总数的1/3。

　　由此，蓝筹股的暴跌导致基金净值持续下跌，基金净值节节缩水又引发越来越大的赎回压力，基民的赎回又使得基金不得不抛售手中股票，尤其是流动性好的股票，而这些股票更多的就是蓝筹股。因此，在基金赎回潮已经不可避免的情况下，蓝筹股未来不排除有新一轮下跌的可能。

　　蓝筹股尚未出现明显止跌

　　从中集集团月29日封上涨停，到中国平安3月6日冲击涨停，以及中国石油、万科底部的强劲反弹，似乎都告诉我们大盘蓝筹股止跌了，长线资金可以入场了。但是，从中集集团再次跌破大阳线的底部、中国平安在封不住涨停之后跌势一发不可收拾的情况来看，中国石油、万科等的涨势也难逃昙花一现的可能。

　　按照年报的预披露时间来看，本周起这些大市值公司就将陆续公布年报，较早的是中国铝业，其次是两市第一大权重股中国石油，随即中国平安以及中国人寿等也将陆续公布。从业绩预告来看，总市值前10名中的6家公司，预告的平均业绩增长同比将超过71%以上。其中，中国船舶预告2007年度净利润比上年同期增长950%以上，万科都预计有100%以上增幅。

　　目前大盘调整的主要动力并不是来自于估值，而是来自于因国内外诸多不确定因素导致的信心流失，从而形成“多杀多”的不理智下跌。因此，即便大蓝筹股公布了较好的年报，但只要市场基本面不改善，股市的调整就还会延续。

　　综合而言，我们认为蓝筹板块尚未出现明显的止跌，对于大盘蓝筹股，特别是金融、地产等受宏观调控影响非常明显的板块，仍应保持谨慎。