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　　中国船舶去年9月通过定向增发实现整体上市，成为中国船舶工业集团公司核心民品主业上市的平台。该公司2007年实现营业收入178.76亿元，同比增长52%，实现归属于上市公司股东的净利润29.18亿元，同比增长140%。其中，“同一控制下企业合并产生的子公司期初至合并日的当期净损益”即定向增发注入资产在“过门”前带来的利润高达16.31亿元，资产注入为其业绩增长做出的贡献可见一斑。

　　中国铝业去年实现归属于上市公司股东的净利润102.25亿元，基本每股收益0.82元。该公司拟以不超过41.8亿元的对价，竞购母公司中铝公司和中色科技股份有限公司在北京产权交易所挂牌的连城铝业等6家公司股权。该公司另拟发行本金总额不超过100亿元人民币的短期融资券。

　　中国国航去年盈利水平再创历史新高，实现归属于上市公司股东的净利润38.81亿元，同比增长30%，基本每股收益0.33元。

　　根据预约情况，本周还有多家大盘蓝筹公司将公布年报。明天将有中国石油的年报登台，值得投资者关注。

　　首先，新基金密集放行。近日证监会再开审批闸门，长盛、诺安、新世纪3家基金公司各有一只偏股型新基金被放行，这是2月15日以来连续第六周放行新基金。至此，今年获批放行的新基金总数已经超过21只，有望为市场输血超过1500亿元。不可否认，新基金的连续放行，为新资金入市提供了通道，而这也是证监会目前最为明确的救市举措。

　　其次，QFII审批闸门打开。中国证监会批准哥伦比亚大学合格境外机构投资者资格，这是自2006年10月25日以后监管部门所批的第一只QFII，尽管没有公布具体额度，但这肯定会为国内资本市场引入境外资金。

　　再次，传闻基金“窗口指导”重出江湖。同样是在上周五（14日），有媒体表示，华夏、南方、国泰等多家大型基金公司目前已收到中国证监会通知，要求将旗下　股票型基金仓位保持在70%以上，而另有版本称资产规模排名前10位的基金公司均被要求仓位不得低于70%。尽管该消息目前尚未被证实，但相信这对于市场也会起到稳定作用，将遏制部分机构的恶意砸盘行为。

　　最后，新基金进入建仓期。根据之前的发行计划，春节前获批的建信优势动力基金，尽管募集份额未能达到60亿元的上限，但是，从3月12日开始已经进入建仓期。此外，同时获批的南方盛元红利股票基金，也拟于今天完成募资计划，并进入投资运作阶段，目前其募资规模约在60亿元。

　　封基整体折价率15.08%

　　受股票市场影响，上周沪深两市封闭式基金价格大幅下挫，至周五沪深两市基金指数分别收于4380点和4309点，跌幅都达到了9.0%。

　　上周封闭式基金整体总市值下跌9.5%，而总净值下降8.6%，导致折价率较前周有所回升。截至上周五，全部封闭式基金整体折价率15.08%。折价率在20%-30%之间的封闭式基金升至7只，折价率在10%-20%之间的基金降至20只，折价率在10%以下的基金6只。

　　上周偏股型基金平均单位净值大幅下挫。其中股票型基金净值跌幅较大（灵活股票型-8.63%，稳定股票型-8.54%）；灵活配置混合型和稳定配置混合型基金净值下跌8.1%和6.51%；封闭式基金净值下跌7.85%。若以沪深300指数增长率（-10.0%）作为比较基准，则上周主动投资偏股型基金均获得超额收益。被动投资的ETFs和指数型基金上周净值平均下跌了9.91%和9.54%。

　　近期市场投资要点

　　从2007年底以来认购新发基金的新增资金流向看，资金从高风险资产向低风险资产流入，反映了投资者对风险收益的预期已经发生改变。

　　虽然高风险资产和低风险资产收益风险水平相对变动，但在通胀率高企的宏观条件下，低风险资产的实际收益率恐难有足够的吸引力。在结构化调整加大幅震荡的市道中，个人投资者施展的难度大于机构投资者，此种情况下偏股型基金仍然是个人投资者可行选择中相对较优的投资工具。

　　同时，在基础市场结构化变动的同时，共同基金从上季度就开始进行行业配置的调整，且调整的效应开始有所体现，表现在基金近期主动投资管理效应有所回升。其中部分基金的组合调整当期表现出明显的正效应，这意味着组合调整的方向是符合市场结构变动的。

　　封闭式基金折价率上周略有回升，但其折价率所提供的安全边际仍然较低，即使考虑分红除权因素，当前折价率不足以为投资者提供具有吸引力的风险补偿。

　　投资策略方面，尽管偏股型基金长期投资收益仍值得期待，但短期内净值向下波动显然是当前的首要风险。可投资期限较长的投资者在维持原有开放式基金持仓的同时，新增投资应等待更好的市场时机；可投资期限较短的投资者可调低原有基金组合中的高风险基金的比例，增持低风险基金。待将来基础股票市场走势较为明朗之后，再重新提高高风险基金的比例。

　　有的公司则显得平静。在公募业务中平稳发展的建信基金，却以近400亿专户投资咨询业务规模为实战铺垫，目前，正在专户理财准备过程中适当提速，制度、流程、人力、客户齐备，只等一声令下便顺势入场。

　　平静的背后，是自信和从容。像建信基金那样，在成立之初便把非公募业务写进发展战略的基金公司并不多见。建信团队认为，作为综合性资产管理公司，顾名思义，便是以公募业务为依托，以非公募业务为特色，双轮驱动，共同发展。正是因为预见了趋势，才得以早起步、高起点，从而占领先机：专户理财筹备组几乎与公司同时成立，一个月后便签下第一单，当年专户咨询业务规模便领先业界，保持至今。结合专户特点，从保险公司等机构有针对性地吸引投资人才，从制度流程、交易监测、业务防火墙等层面实施风险控制，系统准备和模块测试几度过关，产品设计紧锣密鼓。

　　对专户理财业务中被普遍担心的利益输送等问题，正如董事长江先周说言，基金公司的内部治理本身合规是根本所在。对公募私募客户的同等尊重，恪尽职守，以恒久的职业道德与长期投资业绩的事实说话，打造百年理财老店。从另一个角度看，目前专户理财客户普遍倾向的一年期“试验心态”，倒是对基金公司内部控制与专业素质的新考验。如果通过持续实践、沟通与引导，使客户的理财观趋于更加长期和理性，则能良性互动。

　　新业务的发展，还将使其他层面受到考验。比如咨询业务长期以来由于环节复杂造成执行效率低下，制度不明晰甚至造成收费的障碍。专户理财的全面推展，还有赖于完善细化的法规制度，以及呼吁已久的诚信文化。

　　无论如何，事实证明机遇总是垂青于有准备的人。比如，在市场火爆前完善客服系统；再如，在牛市疯狂时酝酿平衡市乃至弱市中的投资策略等等，经验和教训其实并不少。

　　不论进程如何曲折，中国资本市场的发展，居民及企业理财业务的发展，是不可扭转的大势。若具备深远而敏锐的目光，不断捕捉新的趋势，未雨绸缪，苦练内功，必能占领先机，享受更多的回报。

　　我国的QFII制度是2002年开始试点的，从以往6年的经验来看，QFII对我国市场的投资理念产生了深远的影响。尤其是在2002年--2005年的弱势之中，QFII以稳健的投资风格侧重选择绩优蓝筹股和成长股，取得了不俗的业绩。更为重要的是，QFII更倾向于长期投资，比如QFII对宇通客车和啤酒花等个股持有时间跨度长达数年。从更长的时间区间看，QFII的确在上市公司的选择上有独到之处，更善于把握行业的景气度拐点。因此，QFII一向被认为是重视价值投资、投资心态相对稳定且在弱市中入市态度积极的投资主体。

　　虽然本次哥伦比亚大学所获具体QFII额度并未公告，但根据媒体报道，很多境外投资机构认为，作为经济强劲增长的新兴市场，一旦估值出现偏离，国内A股市场就成为较理想的投资洼地。而人民币兑美元汇率升势进一步加速，这将吸引更多美元资本加速流入中国，这也成为很多境外投资机构看好中国A股市场的重要原因。QFII审批再度开闸将吸引更多外资申请加入QFII的行列。

　　QFII审批再度开闸不仅意味着市场将获得增量资金，新资金入市的累积效应将会逐步显现。而且将会引发场外资金挖掘可能为QFII建仓的个股，使市场出现新的热点。根据最新公布的年报，已有部分个股出现QFII增仓迹象，投资者可予以重点关注，尤其是其中基本面较好，先于大盘调整到位已具有估值优势的投资品种。因为从QFII以往的投资风格来看，QFII集中增仓的时候往往是很多个股即将达到调整的拐点或是处于加速的临界点，关注QFII增仓品种对投资者的操作具有现实的指导意义。在去年QFII四季度增仓品种中，世茂股份（600823）值得关注。

　　世茂股份是福布斯2007中国富豪榜排名第二的许荣茂先生名下世茂集团在A股唯一上市公司，2007年由于房地产项目结算周期性波动的影响，公司业绩出现下滑，估值并不具备优势，但年报股东变化显示，十大股东中有四家QFII，合计持有无限制流通股份的13%。

　　通过研读世茂股份的年报并结合公司的公告，可以发现，公司有一项大规模的定向增发收购资产计划，公司向控股股东上海世茂企业发展有限公司、世茂BVI等关联方非公开增发6.9224亿股，以购买世茂BVI持有的9家商业地产公司各100%股权及北京世茂拥有的世茂大厦资产，并获得7.49亿元现金作为运营资金，以实现公司目标：发展成拥有显著市场地位的商业地产企业。不过，从将要注入资产的详细构成来看，其中绝大部分为土地储备，这使得公司实施增发后的盈利增长将在2009年以后体现出来，原有机构投资者不愿意等待太长时间，而且自去年下半年开始，房地产行业便遭遇了越来越大的宏观调控压力，所以自去年下半年以来，该股就一直处于调整之中。

　　2007年四季度，世茂股份股价一路由30元下滑到跌破17元，只在年底出现一波反弹，目前该股又下跌到20元附近整理，结合二级市场的价格和量能变化，四季度介入的QFII基本上没有获利空间。

　　人弃我取一向是QFII制胜的秘诀，2006年二、三季度在国内基金减持的同时，QFII大举介入宝钢股份，最终2006年钢铁行业整合带来的增长契机和大盘的持续走牛成就了宝钢股份2006年四季度的大涨，QFII也因此而赚得盆满钵满。如今，QFII又在基金减持时建仓世茂股份，不过，目前的市场环境和我国经济状况和2006年不可同日而语，QFII的增仓品种如何动作，让我们拭目以待。

　　73%的基金经理认为大盘金融股：估值安全，26%的基金经理认为中短期股市：可能上涨，52%的基金经理将上涨契机归于：宏观经济。

　　A股市场估值：中性

　　A股市场自今年以来一路演绎下跌无反弹的单边下挫行情。截至上周末（14日），上证指数今年以来累计下跌了25%，深证成指累计跌幅为22%，沪深300指数累计的跌幅达到22%，大盘上证50累计跌幅更是达到了27%。

　　对于深度下跌后的A股市场，目前基金经理是否会觉得足够安全了呢？

　　本次基金经理调查显示，31位基金经理中有12人认为目前市场点位已经比较安全或是持明确的乐观态度，占本次调查人数的39%。

　　对目前A股市场持中性态度，即认为市场处于合理水平但并未进入安全区域的基金经理有13人，占到本次调查人数的43%，为最主流的基金观点。

　　而认为目前A股市场尚有估值泡沫的基金经理仅有6人，占全部调查基金经理数的19%。

　　上述调查显示，在市场经历了大幅下跌后，基金经理目前对于A股市场的判断趋于正面。仅有不足20%的基金经理认为目前市场尚有明显泡沫，这个状况和去年下半年相比有很大的好转。

　　同样值得注意的是，约有三分之二的基金经理认为目前市场尚未进入安全区域，这样的谨慎态度显示基金经理对于目前市场依然有其担忧的方面，并非全面乐观。

　　据悉，造成基金经理态度分歧明显的原因主要在以下几个方面。

　　第一，上市公司的盈利增长速度：相当部分基金经理对于CPI高涨、出口增速回落、宏观调控下的上市公司盈利增长速度抱有担心。而同时，亦有部分基金经理认为，未来上市公司的增长仍将有一定速度（比如30%以上）。对于上市公司盈利增速的判断不同，是基金经理主要分歧所在。

　　第二，股市的流动性压力：一些基金经理认为，近期市场面临流动性困境主要包括限售股解禁、再融资压力、储蓄存款反弹、居民投资偏好下降、没有大量有效增量资金进场等压力，对资金面持相对悲观态度。而同时，也有基金经理认为流动性泛滥的情况没有改变。

　　第三，股票的估值方式：面对上市公司增速整体下调的背景，部分基金经理认为，一些牛市采用的股票估值方法应该进行调整，特别是周期类行业过去的估值方法有较大泡沫，应予以调整。

　　大盘蓝筹金融股：安全

　　在过去两个多月，大盘蓝筹股一直处于整个市场的风口浪尖，屡屡扮演市场下跌“推动器”的角色，从金融到地产、从有色到钢铁，直至上周跳水的上海机场，一些基金过去几年最看好的大盘蓝筹股，在本轮遭遇重挫。那么对于这些股票，基金经理目前的看法怎样呢？

　　最新的基金经理调查显示，31位参与调查的基金经理中有73%的人认为大盘蓝筹股目前的估值水平总体上处于安全水平，仅有27%的基金表示不同意见。这亦是本次调查中基金经理观点最统一的一项。

　　在大盘蓝筹中，前期跌幅较深的金融股尤其是银行股成为基金经理态度乐观的最主要行业。基金相对乐观的行业还包括价格处于上升周期的煤炭、钢铁以及基本面有一定缓和迹象的地产行业等等。

　　据悉，基金经理对于银行股相对乐观的原因主要是以下几个方面：银行业的动态市盈率下降到20倍以下；今年1季度和2季度的银行股季报将是历史上的最好水平；银行业的息差可能不会缩小；银行业景气未变，银行股业绩增长在未来几年相对确定等等。

　　与之相反，亦有近三成的基金经理对于大盘蓝筹股的估值安全度抱有怀疑。其中的怀疑焦点是蓝筹股的基本面存在不确定性。一位投资总监就表示，目前对于蓝筹股特别是银行股的担心，并非是认为其估值水平不够低，而是认为其目前的估值水平可能已近顶峰，未来的趋势可能是向下而不是向上，现有的估值水平有被动上浮的可能。

　　从调查结果可以发现，基金经理目前对于大盘蓝筹股尤其是金融股的态度总体是乐观的，多数基金经理认为，金融股的估值已经调整到了安全区域。但是，基金经理对于行业前景的担忧亦同时存在，这种担忧只有时间才能扭转。

　　中短期市场走势：调整

　　与对A股市场估值的中性判断不同，基金经理对于未来一阶段股市的走向，普遍持谨慎甚至不乐观态度。

　　在本次基金经理调查中，对于目前至奥运会召开前A股市场的总体判断，基金经理认为“面临压力”者明显居多，超过认为“可能上涨”者9个百分点。显然，多数基金经理认为，A股市场在中短期仍将处于内外压力的释放阶段。

　　另外，有多达39%的基金经理认为，未来阶段性市场看不太清，或是可能震荡，没有做方向性的判断。

　　上述分歧也造成了基金经理在阶段性投资策略的差异。

　　其中，防御性策略成为了比较通行的思路。相当多的基金经理表示，目前的态度是观察，等待宏观经济和政策面出现方向性的信号。

　　还有基金经理表示，在等待3月底一些重要事件的结束、以及1季度季报的公布后再做考虑，目前市场方向不确定的情况下会保持“以静制动”的态度。

　　亦有部分基金经理表示，会从长期出发从下至上挑选存在投资机会的个股，“乱”中寻找利润。

　　只有少数基金经理表示目前是建仓时机，这些基金集中在新发基金的群体中。

　　一些基金经理表示，目前重点关注的热点板块主要是：大盘蓝筹中的银行股、化工股；下跌过大的行业股票比如地产；跟内需相关的消费升级概念板块；因为上海世博召开可能推动的上海本地股；医改的受益板块医药、机械板块，以及炼焦、水电、煤气等与宏观调控相关的行业。

　　还有基金经理表示，灾后重建工作的进行也将使一些企业受益。未来在投资品种的选择上，会更加关注成本转移能力较强的中高端的制造业和消费服务业，部分拥有持续竞争优势的上市公司。

　　市场上涨契机：宏观经济

　　宏观经济再度成为左右基金经理信心的关键因素。在本报进行的基金经理调查中，宏观经济以及公司基本面成为基金经理心目中导致本轮市场下跌的最大原因。同时，也有半数以上的基金经理认为，未来市场扭转颓势需要以来境内外的宏观经济出现新的拐点。

　　本次基金经理调查显示，认为本轮市场下跌主要原因来自宏观经济的基金经理高达受调查人数的九成（该调查可复选）。大部分基金经理认为，来自宏观经济基本面的压力是本轮市场调整的主要原因，其中包括美国次贷的影响、中国经济自身面临的问题和风险、宏观紧缩政策，以及包括周边市场和国际环境等等。

　　另外有近七成基金经理认为，市场估值过高构成了近期市场下跌的影响因素。而紧缩政策下，企业盈利增速可能在一季度见顶；大小非解禁改变了股票的供求关系；资金面在今年进一步趋紧等因素则诱发了市场对于估值的“重新审视”。

　　值得一提的是，仅有四成左右的基金经理认为“再融资问题”对市场下跌产生了直接影响，这和场内个人投资者的看法大相径庭。一位投资总监的观点颇有代表性：“再融资是企业自身的投资行为，从长远看，项目收益率好坏才是再融资是否合理的标准。而从短期价格看，过高的股价是二级市场助推的，没道理批评上市公司高价圈钱。”

　　而在有关未来市场的上涨契机中，宏观经济和政策面也是大热门。在基金经理的全部投票中，“宏观经济基本面有好转”被7成以上的基金经理认可为市场未来如果上涨的动力。

　　有半数以上的基金经理期待政策面有所变化，给予市场明确的信号。据悉，基金经理们普遍期待的政策包括：印花税下调、融资融券推出、股指期货时间表发布等等。

　　经济上需要考虑的一个中心问题是：这剂解药有效么？上世纪90年代，在日本处于“失去的十年”期间时，同样的问题亦曾反复被提起。不幸的是，与当时日本的情况一样，问题的答案可能是“没有”。

　　如果美国经济正在进入一般周期性下滑的话，人们确实有理由相信华盛顿实行的这些适时的逆周期性刺激会产生积极的作用。但是这一次来临的不是一般周期性下滑，而是泡沫后时期的经济衰退。

　　美国经济正步入其7年内的第二次泡沫后衰退时期。但是这一次与2000年和2001年期间泡沫后股市暴跌的情况大不相同。那时候，衰退是由商业资本消费的崩溃引起的，而这一部分达到顶峰的时候也只是占国内生产总值（GDP）的13%而已。

　　当前的经济衰退则是由房地产和信贷泡沫的双双破裂引起。消除这两方面的过剩情况可能会对房屋建造商和美国消费者造成长期的影响。而这两个经济部门在顶峰时期一共占到GDP的78%，或相当于7年前造成美国经济衰退的部门所占GDP比重的整整6倍。

　　对于依赖资产、常有泡沫的经济体来说，周期性恢复是不能肯定的，即便有激进的货币和财政调节的帮助。过去6年以来，收入短缺的消费者通过由信贷泡沫支持的低利率贷款，从房产泡沫中抽取资产价值，以补偿他们缓慢的薪水增长。但是如今这种方法已经不行了。

　　华盛顿的政策制定者可能已无法阻止这一次泡沫后时期的经济衰退。利率的削减不太可能阻止全国范围内的房价下跌。考虑到新房供需之间的巨大失衡，房屋价格可能仍需再下降20%才能出清市场。

　　激进的利率削减并没有有效地控制住蔓延在信贷和资本市场的恶性影响。如今房屋贬值了，而贷款难度却加大，拮据的消费者不太可能从降低的利率中得到帮助。

　　日本的经验表明了传统政策在泡沫后时期刺激经济恢复的困难程度。在上世纪90年代初，日本的房地产和股市泡沫破裂。那次经济内爆被银行业危机和过量的公司债务所恶化。

　　差不多20年过去了，如今的日本仍然挣扎在这个困境中。

　　美国当局就像上世纪90年代他们的日本同行一样，自欺欺人地相信自己有能力采取先发制人的手段以改变泡沫后经济调整的结果。政府的援助被错误地用在保持不可持续的高个人消费率上。而正是这些举措让美国在刚开始时就陷入了困境-压低了储蓄率，带来了庞大的贸易逆差，并且迫使消费者承担了一份他们根本负担不起的债务。

　　一套更有效的策略应是让经济偏离消费，转向出口和长久以来一直需要的基础设施投资。

　　达成这个目标不容易。在整个经济组合中，这种转变需要有利于出口的条件支持，如更疲弱的美元和世界其它国家的消费增长，这些都将增加世界对于美国制造的商品的需求。财政措施则应建立在以未来经济增长为主的基础上，尤其是翻新国内一些老旧的高速公路、桥梁和港口。

　　这并不意味着华盛顿不应该给那些身处泡沫后时期的无辜受害者们提供帮助，尤其是那些低收入和中等收入的家庭。但是帮助的重点应该放在为那些遭受信贷危机袭击而措手不及的人群提供收入支持上，而不是重新点燃入不敷出人群的过度消费。

　　通过把重点放在出口以及基础设施支出上，我们将能够对经济衰退进行限制。这些措施还将为经济在下一个周期中实现更加平衡和可持续的上行打下良好基础。要想实现这样的目标，一套以刺激出口和基础设施投资为目标的政策组合非常重要。

　　上世纪90年代日本经济一个最惨痛，可能也是与当前最相关的教训是，金融和实际经济泡沫之间的相互作用会造成相当大的破坏力。如今在美国，房产和信贷泡沫同样也在进行着致命的相互作用。

　　美国当局，尤其是美联储的官员们，怀着一种错误的观念。他们认为迅速的行动将先发制人遏制住日本式的经济崩溃。然而，当前更需要做的事情却是先避开恶性的资产泡沫。不停地否认事实，加上被选举年的短浅目光所蒙蔽，华盛顿仍旧对眼前的危险视而不见。

　　在煤炭行业配置较多的中信红利基金表现出色，以-5.29%的净值增长率位于股票型基金中的第二位。资产规模较小、操作灵活的金鹰精选基金本阶段继续排名靠前，阶段下跌5.36%。

　　经过接近一个月的发售期，建信优势于上周三提前结束募集，这也是2008年新发基金中第一只结束募集的偏股型基金，即将进入建仓期。建信优势募集资金额超过40亿元，但并未达到募集上限60亿元。目前，南方盛元、中银策略、浦银价值基金处于发行期，东吴行业轮动、富国天成红利等8只基金已经获批即将发行。市场对2008年新基金获批发行反应平淡，但进入建仓期，新基金将增加市场资金供给，且陆续发行的新基金累积效应不容忽视。市场在诸多不确定因素的影响下，近期调整幅度较大，短期走势仍不明朗，投资者应充分考虑自身风险收益特征，适当降低基金组合的仓位。对于风险控制能力较强、业绩表现稳定的基金保持关注。

　　33只可交易的封闭式基金全部下跌，基金价格指数全周跌幅为8.91%。其中，天相大型基金指数、小型基金指数跌幅分别为8.97%、8.19%。基金裕泽、基金景宏、瑞福进取居封闭式基金价格跌幅前三位，价格跌幅分别为13.49%、12.28%、11.86%。

　　由于封闭式基金净值跌幅大于同期二级市场价格跌幅，封闭式基金整体折价率连续3周出现下降，再创新低。大型封闭式基金中仅基金汉兴、基金景福、基金普惠折价率仍然保持在20%以上。封闭式基金年度分红随着基金金鑫、基金金泰发布分红预告，而有望陆续开启。

　　从目前来看，31只老封闭式基金（剔除了已经进入封转开程序的基金鸿飞）的年度可分配总额是744.43亿元，按照90%的可分配收益必须进行分配的规定，分红金额最低为670亿元。假设封闭式基金分红前后折价率水平保持不变且一级净值不变，则投资者从现金分红和二级市场价格上扬中可得到的收益率为6.34%。

　　当然，一级市场净值的表现和分红后填权的程度均会对收益率水平产生影响。建议投资者对具有较高可分配收益、较高折价率水平的基金进行动态关注。

　　我们一直强调基金组合投资理念对于基金投资的重要性。并且在《2008年开放式基金投资指南》中提出了基金组合投资（FOF）的四大策略要点，即：优选品种；风格配置；适时优化组合；主动配置/适时赎回。

　　年初以来，股市的调整出乎多数人预料。开始于1月中旬的下跌已经演变为一次深幅调整。在大震荡的股市环境下，基金投资的风险凸现，许多基金投资者遭遇了2006年以来罕见的亏损。2008年动荡的市场环境更加凸显了基金组合投资策略的重要性。自1月下旬以来，在德胜FOF组合投资策略中，我们更加强调仓位配置的重要性。

仓位、风格：偏股型基金抗跌两要素

　　我们先来看看1月中旬以后的调整中，基金的仓位和风格是决定基金抗跌性的两个主要因素。

　　从1月中旬以后各只基金的实际平均仓位来看，净值跌幅与仓位水平的关系很明显。

　　道理非常简单，在趋势性的普跌中，不进行资产配置调整的基金必然有较大风险。单纯调整持仓结构并不足以规避风险。在大的震荡环境中坚持高仓位操作的基金，在大波段的下降阶段和震荡阶段都属于高风险品种。

　　风格因素在下跌行情中对基金抗跌性的影响也十分突出。我们以2007年四季度组合公告透露出的基金风格信息对基金的净值跌幅进行简单的比较。由于部分风格基金数量很少，因此不作为参考范围。从有比较意义的五种风格类型基金中，大盘核心风格的基金平均净值跌幅最大，其次依次是大盘成长、大盘价值、中盘成长、中盘核心。

　　道理同样简单，近期股市下跌的主导力量就是以金融、地产等为代表的大盘蓝筹股，这些板块是受到利空因素集中影响的重灾区。而中小盘、成长型风格则在2008年以来表现突出。有投资者会有疑问，2007年四季度的组合情况并不代表基金目前的实际情况，而且重仓股不能反映组合全部。的确如此，但这个分析可以提示我们，基金本身的风格不容易快速转型，一是有调整成本因素，更重要的是基金本身的投资偏好。比如我们看到一些传统上重仓大盘蓝筹的基金，是很难转向中小盘成长风格的。

　　FOF组合投资策略的要点之一就是对风格进行配置。而中小盘、成长风格作为相对优势风格，在2008年迄今都被作为配置重点。这也与我们在《2008年开放式基金投资指南》中提出的市场、研究风格划分相互补充。

　　仓位和风格两个因素综合在一起，对于基金净值跌幅的解释力可以达到85%以上。而仓位因素在其中更加重要。

　　也就是说，在市场风险较大的阶段，基金如果只通过选股思路的转变或者持仓结构的调整，都不能很好地规避风险。大波段行情中仓位控制比品种选择重要。

　　从之前的分析也可以看到，仓位水平才是决定基金组合风险的主要因素。因此，在1月份以后的即时基金组合策略中，我们把阶段性地降低偏股型基金配置比重作为首要的策略选项。而每次显著的反弹，都被作为降低仓位的时机。

　　基金投资不需要选时，这是一般投资者常常听到的投资理念。这个理由是一般投资者没有能力对　股票市场的起伏作出正确的分析和投资决策，因此不如把选时的任务留给基金经理。但是对于组合基金投资来说，选择恰当的买卖时机是可取的。由于基金的流动性较强，基金投资可以灵活地进行类别资产配置。从组合基金投资的角度看，基金并非不可以进行“大波段”操作，适当的选时可以明显提高基金投资的收益。这种“波段”操作总体上属于资产配置概念，而并非进行和股票投资类似的短线操作，主要根据中期的趋势判断来进行，而绝不是根据股票市场的短线涨跌来频繁调整。所以只有抓大波段才对基金投资有意义。

　　而2008年以来的股市大调整已经完全符合这种大波段的特征。自1月中旬以来股指跌幅超过25%，开放式基金净值平均跌幅超过14%，这已经为阶段性的基金组合仓位调整提供了充分的空间。

　　也有投资者认为，基金会根据市场情况变化对持仓组合进行主动调整，因此不需要对基金组合进行主动调整。但事实上，基金调整投资组合的速度远不如投资者调整基金组合的速度。另外认清不同基金的风格也是比较重要的。例如有些基金一贯坚持高仓位操作，这些基金是不大会主动避险的。

　　因此，在目前阶段，基金投资的仓位控制比类型配置和风格配置更为重要。轻仓投资者保持适度仓位，不急于建仓；重仓投资者的基本建议是反弹减仓至基本仓位。对于积极型投资者，我们建议的基本仓位是60%-70%；对于稳健型投资者，我们建议的基本仓位是40%-50%；对于保守型投资者，我们建议的基本仓位是30%（这里的仓位指偏股型基金占基金组合的市值比例）。决定组合调整的方向：哪些基金风险仍大？

　　如果决定要调整基金组合，阶段性地降低基金组合仓位，那么就有接下去的问题，即如何降低仓位，减持哪些基金。这就需要考虑风格配置原则，即优先减持弱势风格基金，优先减持高风险基金。

　　指数型基金：指数基金在明确的下跌趋势中是风险最大的基金品种。在震荡期，指数基金表现也难有起色。

　　蓝筹风格基金：风水轮流转，2007年底后，蓝筹风格的风险因素开始突出。

　　行业配置型基金：2008年股市整体的预期是结构性机会大于趋势性机会，个股机会大于行业机会。因此从组合投资的角度来看，行业配置型基金预期明显低于选股型基金。对于具体基金的风格判断，可以参考我们对单只基金的系列研究。是去是留？如何选时？

　　从组合投资策略的角度，我们提到了目前的两个重点，仓位控制和风格配置。那么，在不少投资者的基金组合已经跌幅巨大的情况下，究竟是继续持有还是减持？如何决定组合调整的下一步操作呢？

　　目前市场气氛整体低迷，多种利空因素主导市场。股市的中期趋势确立为反复震荡探底。目前情况下，我们对上半年的收益持谨慎预期，偏股型基金总体上仍可能发生最大-10%左右的阶段性亏损。

　　但是投资者也没有必要大幅赎回。从中期来看，股市震荡已逐渐接近底部区域，利好因素也在逐渐显现。对于轻仓投资者而言，目前已经是可以择机建仓的区间，只是趋势的转换需要充分的时间。深幅下跌为下半年的行情提供了充分的基础。因此，降低基本仓位并保持是比较稳妥的策略。

　　另一个问题是时机问题。如果要对基金组合进行主动配置，适当的择时是不可避免的。在这里许多基金投资者又会碰到困难的选择：究竟什么时点是合适的赎回时机？目前已经跌幅巨大，还应该赎回吗？

　　对于多数个人投资者来说，一个简单的原则是反弹时减仓。既然看不清最合适的时机，那么相对合适的时机就是合理的。在1月中旬后，许多投资者往往会错过反弹减仓的时机，原因是反弹后基金仍处于亏损状态。但从结果来看，在相对高位减持能够避免之后更大的亏损。这里值得重提的是我们在2008年基金投资指南中指出的组合调整第二条原则，即是否选择赎回，与当前的盈亏无关。

　　很多基民在决定赎回时常常参考浮动盈亏，如果一只基金相对于自己投入的成本仍然有盈利，可能就倾向于保留这只基金；而如果某只基金目前出现了较大的浮亏，就首先考虑赎回。这种思路是完全错误的。

　　在已经决定了基本策略的前提下，决定基金组合是否需要调整的理由，不是组合已经发生了多少亏损，重要的是基金组合本身的质量，即未来增长潜力。这就需要对组合中基金风格、特点和未来预期进行深入分析。

　　在加拿大，多伦多证交所座落在国王街上，面积也不过三百平方米。除了电脑大屏幕外，就是一家财经台在里面搞了个演播台。冷冷清清，凄凄惨惨。但多伦多500指数却是北美仅次于道琼斯的第二大股票指数。

　　那么，人们怎么投资股票，或者说怎么做股票交易呢？

　　可以说，大部分人投资股票，特别是一些专业人士如医生和工程师等，他们都是委托理财专家来打理自己的投资理财业务的。

　　为什么他们要委托理财专家代自己去买卖股票呢？一则做不好，再则可能会影响工作。所以，尽管加拿大人投资股票，不会像我们的上班族那样心系两头，股票的涨跌不会反映在他们的脸上。

　　那么，代客理财的专家是否值得信赖呢？一般来说，在加拿大要取得代客理财师资格，首先要考取理财牌照，但考取理财牌照很难。别说我们这些非英语母语的人，就是土生土长的当地人也很难考取这个牌照。

　　有意思的是，在华人圈子里还有专门以辅导考牌为生的呢，就如同考托福和雅思那般。

　　在考出理财牌照后，理财专家还必须尊守相应的规范。如果违反了相应规范，就有可能会被吊销牌照，并被处罚终身不得涉足证券业。

　　例如，曾有人因为不负责任地交易和为赚取佣金来回炒作，把客户的钱输掉了，后被客户告上法庭。如果调查属实，这样的代客理财专家就会面临禁入证券业的处罚。

　　那么，个人怎么做股票交易呢？从目前来看，基本上是网上操作。

　　一般情况是，银行和一些经纪公司利用互联网开设交易平台。这些公司互相竞争，降低操作费用，使投资者大受其惠。有的公司则提供专业人士的交易建议。

　　但在股票里赚钱并不容易，最有名的例子是加拿大的龙头企业“北电”股票从120多加元跌到几块钱。许多人一生积蓄全砸在里面。有不少人为此发心脏病，含恨离世。

　　反观我们的证券公司营业部，真是比米店还要多。里面人头攒动，空气污浊。大多数是中老年股民，也算是老有所为了。

　　问题是股票交易是专业活，不是人人能胜任的，但据说国人喜欢“亲力亲为”。问题是股票交易，总是少数人赚多数人的钱。很可能从当股民这一天起就生活在期盼和煎熬的过程中。

　　但是，很多人股票没炒好，却把工作给耽误了。与其这样，真的还不如找个好的理财专家帮你打理投资理财，自己该干什么干什么，说不定哪一天在自己的业内行里出类拔萃了。

　　大多数投资者购买基金时，特别是第一次进入基金市场时，基本都会选择单笔投入的方式。其实在海外市场，很多中小投资者会采取定期定投的策略，用于应付未来的大额度支出。相对于一次性投入，定期定投的优势在于，一方面风险小、收益稳定，另一方面省事省心，“一次签约，轻松投资”。

　　单笔投入的目的很明确，就是单纯的投资、盈利。由于投入的金额较高、进入的机会有限，所以对于投入的时点、投入的目标都有很高的要求。这种方式非常适合投资经验丰富、掌握市场脉搏准确的投资人。对于单笔投入来说，在相对低点进入，就已经成功了一半。由于单笔投入是投资者不定期不定额将拥有的闲置资金投入基金，以获得高额收益。在此过程中，短期搏杀的心理非常严重，而且高收益往往是伴随着高风险而来。与之相反，定投每次不需要投入过多的资金，即便是市场出现波动，也不会影响到投资人的正常生活，风险性很低。据统计显示，定投时间在10年以上，亏损率几乎为零。这种投资方式刚好克服了人性优柔寡断、追涨杀跌的心理弱点。

　　总之，在投资方式选择上，还是仁者见仁、智者见智。不管最终选择是什么，“坚持”二字不可少，再加上一颗平常心，定能稳坐钓鱼台。