2008年市场将步入结构性牛市，以往普涨行情将不再上演，“二八”、“八二”现象将交替出现，板块轮动效应更加明显。300只偏股型基金经过前两年的洗礼已经逐渐形成自己特有的投资风格和行业偏好，基金差异化正在形成。

　　面对风格各异的开放式基金，投资者在进行选择时应注意基金持仓的成长期和衰落期，以此来减少进入风险，避免高买低卖。在两市强弱分化较明显时要仔细观察基金公司整体取向。喜欢做波段的基民在购买基金时尽量跟踪市场风向，这在以前是被基金公司的趋同性冲淡了的，现在应该更加关注。在基金选择初期就要注意基金风格。

　　以下四条理财周报总结的“选基”路径也许能够为您寻找2008年的牛基提供一定的帮助：

　　追求稳健收益的投资者不妨对大小盘风格基金进行搭配投资。目前小盘指数走强，今后大盘指数将交替走强。市场或“大”或“小”，在均衡和不均衡间进行着轮换。投资者应该维持“核心——卫星”的资产配置策略，在重点配置大盘风格基金的基础上适当配置一部分中小盘风格和其他一些特殊风格类型的基金，以在获取市场平均收益的同时谋求可能的超额收益。

　　根据重仓股留存度来选择适合自己风格的基金。倾向于买入持有的投资者可以选择重仓股留存度高的基金，倾向于波段操作的投资者可以选择重仓股留存度低的基金。

　　　重点关注配置金融等超跌板块股票较多、历史表现比较稳定的基金。金融、房地产行业2007年四季度以来跌幅较深，但作为长期看好的板块，此类基金仍值得关注。

　　继续关注重仓电力、交通运输、医药、造纸、煤炭、化工、有色金属、钢铁等利润增长行业的基金。作为投资者应该根据自己对宏观经济面及未来行业热点的研判，市场阶段性超额收益可能来源于上述行业。

　　我们仍旧崇尚优先选择价值型基金，正是基于价值型基金的谨慎投资风格和止损功能，使得其能够在大市下跌时比其它类型基金更能度过困境，即使增长型股票基金在去年的牛市里表现抢眼，价值类股票基金仍魅力不减，因为从长期牛市的角度来看，买入持有风格的价值型基金总是能笑到最后。

　　最后，基民在选择基金时必须记住一点：没有最好的，只有最合适的。与自己风险收益程度相匹配的基金才是最佳选择。

　　股市不是遍地黄金可以随便捡的地方，牛市也不例外。股市有着市场经济非常残酷的一面，这是一个弱肉强食的市场，然而又是一个相对公平的市场。股市不相信眼泪，如果投资者没有足够的心理承受能力和分析能力的话，买股票还不如去买基金。而通过自己买股票去战胜基金也或许不是一个神话。

　　激进的投资者绝不会放弃自己炒股票的乐趣的，基金等机构投资者固然强大，也有其自身的劣势，大自然创造出物种，也赋予了他们各自的优势和劣势，冰河世纪的到来可以把恐龙等强者毁灭，却无法毁灭那些看似柔弱的物种如蛇和乌龟。同样，基金等机构投资者也不会是永远的赢家。

　　中国基金投资者在刚刚过去的美好时光里，获得了丰厚的回报，也承担了过高的营销费用和管理费用。基民们每年付出的高昂的申购和赎回费用，根据基金公司的不同，申购、赎回一只基金一般要承担1.5--2.0%左右的交易费用。还有基金们让人瞠目结舌的高达百分之几百的换手率，这些交易本身并未创造任何价值，而只是为基金经理们的年终分红上加了一笔，为银行和券商以及税务部门输送了大量的财富。

　　精明的投资者根本不必为这些额外的费用买单，这些费用会降低基金的业绩甚至高达几个点，懂得复利魔力的人都知道，即使是1个点的差距，在经历了足够的年限时，也会使资金的总体收益率拉开巨大的差距，那么我们为什么要为这些费用买单呢？

　　即使一个不太聪明的投资者也可以依照基金的投资建立起自己的投资组合，依本刊看来，这是最简单的策略，投资者尽可以闭着眼睛，按照券商和基金的推荐来建立投资组合，还有什么比这更简单的呢？看一看近来各大券商公布的2008年十大金股，无一不是我们耳熟能详的股票：万科、保利地产(67.30,-1.39,-2.02%,股票吧)、南方航空、五粮液(45.08,0.89,2.01%,股票吧)、茅台、工商银行(8.16,0.19,2.38%,股票吧)、长江电力(20.54,0.21,1.03%,股票吧)、中信证券(95.55,5.02,5.55%,股票吧)…。

　　精明的投资者，则可以预期更高的收益率，投资基金受限于“羊群效应”和巨大的投资规模，放弃了很多二三线股，这也恰恰为投资者提供了一个机会，因而，在 “蓝筹股”集体高估的时代，这些二三线股的机会凸现。

　　在牛市里，任何股票都有投资机会，自“5.30”后，很多中低价股票跌幅惨重，不少股票跌落到3000点的位置。因此，散户投资者通过深入挖掘这类股票，构建投资组合，完全能够有机会战胜指数、战胜基金。

　　私人理财观点

　　2008年基金仍将取得巨大的发展，对于稳健的投资者来说，我们建议关注指数型基金、封闭式基金、偏债混合基金。我们预期2008年中国的资本市场将更为动荡，这些低成本、高收益、低风险的基金品种将在未来跑赢大势。

　　2008年，由于市场估值高位运行，基金的总体收益率将远不如2007年，投资者预期的高回报将不太现实，对于激进的投资者，挖掘二三线股票的投资机会，所取得的收益率将超越投资基金。

　　对于希望分享股市繁荣的投资者来说，指数基金是一个非常好的投资选择，作为一种被动投资品种，指数基金的最大的优点就在于投资成本低廉。指数基金采取了购买并持有的策略，不用频繁地换股，因此，基金的交易费用也远远低于积极管理的基金。

　　投资指数基金可以让投资方法简化，投资者不必关心个股和板块，而只要关注大势，看准了大势，就可以 “赚了指数就赚钱”。从2007年的投资业绩来看，投资指数基金的收益率要高于其他的基金品种，开放式指数型基金的累计净值增长率达到125.48%，考虑到其较低的成本费用，投资开放式指数型基金可以充分分享牛市的成果。

　　沃伦·巴菲特说，“成本低廉的指数基金也许是过去35年最能帮投资者赚钱的工具，但是很多投资者却经历着从高峰到谷底的心路历程，就是因为他们没有选择既省力又省钱的指数基金，其投资业绩要么非常普通，要么非常糟糕。”

　　今年以来，赚了指数不赚钱的股民比比皆是，更有相当部分的投资者损失惨重，那么，与其冒着巨大的风险，浪费时间和精力去投资，还不如去投资开放式指数基金。

　　2、封闭式基金

　　2008年，本刊非常看好封闭式基金，与其在银行购买开放式基金，投资者不如直接购买封闭基金。从收益率来说，封闭式基金的收益率毫不逊色于开放式基金，而且投资成本更低，流动性更好。从11月底的情况来看，封闭式基金过去12个月的市价回报率，事实上超越了所有类型的开放式基金。

　　本刊预期在2008年里，中国股市的噪音将更加强烈，宏观经济的不明朗加剧了股市的波动性，因此，投资者的策略应当具备一定的防御性。

　　封闭式基金折价率赋予其更多的安全空间，由于其折价率高，一定程度上分散净值下跌所带来的影响，从而二级市场的走势相对稳定，与股票指数和开放式基金相比，其相对抗跌。11月上证封闭式基金指数只下跌了7.34%，表现出较强的抗跌性。

　　2008年，封闭式基金还具备很强的套利潜力，这个特性是开放式基金所不具备的。2008年，股指期货的推出和封闭式基金“封转开”将推动封闭式基金行情的演绎。那些即将到期的封闭式基金品种值得重点关注。

　　目前封闭式基金是少有的估值洼地，特别是高折价率的基金。随着年底将至，封闭式基金的新一波分红行情有望重演，那些折价高且有分红预期的封闭式基金必将受到市场资金青睐。

　　3、偏债混合基金

　　从11月份大跌中基金的整体表现来看，债券型基金要明显好于偏股型基金。开表现较好的前5只基金中4只都是债券型，1只为保本型基金。

　　2001—2005年，把资金投入债券和银行存款的投资者要比股票投资者幸运得多，虽然银行利率很低，可是相比股票投资者，资金仍然在缓慢的增长，投资者大可安枕无忧，而这几年，对于股票投资者仿佛是漫漫黑夜，看不到光明。偏债混合基金持股比例一般在30%左右，持有债券比例相对较高，由于债券的安全性要比股票高得多，偏债型基金能有效平衡市场的风险。

　　实际上，每一个投资品种都有其优点和劣势，好的投资策略就象田忌赛马，即使总体上处于弱势，然而运用不同的策略，仍然能够最终战胜强者，因此，投资者必须根据市场情况转换策略。

　　2007年偏债基金表现逊于偏股基金，不少投资者盲目地追求高收益率，而忽视风险。这个策略在2007年是正确的，但在2008年可能就不灵了。我们无法预期2008年市场情况到底如何，在目前风险相对较高的时候，建议稳健的投资者关注偏债混合基金。由于这类基金持有部分股票，同样能够分享股市的上涨，比如泰达荷银预算基金年内的收益率超过50%，而今年新发的两只债券基金银河银信添利和工银瑞信增强收益都取得正回报，且回报率达到9%左右，远超同期储蓄收益，这类基金比较适合那些稳健型投资者。

　　2007年3季度基金们的投资风格和表现验证了这个判断。在第三季度，大盘蓝筹股票的上涨速度让人目瞪口呆，“中字头”的央企股票直入云霄，不免让人头晕目眩，而QDII在香港的快速建仓也让大惊失色。

　　基金经理们的集体冒进行为，结果必然招致投资者的巨大损失。仅仅两个月，当初满怀憧憬的QDII的投资者们就初尝投资冒进的苦涩，在短短的时间内损失了15%的市场价值，这还不包括投资者申购、赎回费用以及由于人民币升值造成的损失。

　　11月，基金重仓股出现了集体的杀跌，虽然杀跌幅度只有30%，但是本刊相信，这也许只不过是股市未来崩盘时的一次预演。依照国际经验来看，“漂亮50”的集体坠落幅度要远远大过这个比例，尘归尘，土归土，无论现在的故事是如何的天花乱坠，牛顿定律始终是不变的真理。

　　希望“黄金十年”的预言成为现实，但未来的确无法预料，从历史上看，没有一个国家的股市不面临一两次崩盘的危险。因而，对于基金业未来的风险也不得不防，也许不久的将来，依靠着资金实力的基金们也将遭遇到集体的崩溃，谁敢说不会呢？当年股市的枭雄们不也以为自己不会失败么？而今，杨百万的战友们不知身归何处；呼风唤雨的吕梁们远遁他乡，不知所踪，德隆枭雄唐万里身陷囹圄；不可一世的南方证券也遭破产清算。

　　江山代有人才出，各领风骚三五年，中国资本市场的演变就像大浪淘沙的过程，史玉柱不愧为商业奇才，在失败后可以重新崛起，但资本市场的残酷就在于，如果你失败了，就注定是万劫不复，投资者是健忘的，不会记得曾经的辉煌。基金业绩一旦亏损，甚至只是不尽如人意，也必将遭到投资者无情的抛弃。

　　目前市场上的普遍的思维逻辑是:因为基金经理今年赚了钱,所以他们是好基金经理。因为他们擅于挖掘股票的内在价值，所以他们是好的基金经理。这样的一种颠倒的逻辑最终会对投资者造成严重的损害。

　　事实上，一个基金经理完全可以依靠随机现象，而在金融市场赚钱。而不少基金经理成功的一个最根本原因在于——中国证券市场“钱多，人傻”。也许他们的激进思维正好适应这段的市场趋势，虽然这种操盘风格不适应于生存，但却在短期内拥有极高的成功概率。

　　当年吕梁们也是呼风唤雨，盛极一时，然而那种张狂最终必然遭到覆灭。巴菲特的成功之处就在于，他绝对不是每年收益最高的那个，也许连前100名都排不上，但他是投资界里存活的最久的，一直能够保持相当收益率的极少数。证券市场中的马拉松比赛，不仅比谁收益率高，更比谁活的更长久。

　　在市场低迷的时候，投资基金一样要遭受到系统性风险，难以在低迷的世道中独善其身。11 月，股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金净值平均下跌 13.34%、15.51%、13.14%和 11.57%，有40多只基金单位净值跌破面值，基金遭遇到前所未有的尴尬。基金经理们申辩其投资与市场指数相比较轻微，其实不过是往脸上贴金而已，考虑到其相对较低的仓位比重，实际很多基金的损失超过了20%甚至更多。

　　2008年，中国基金业仍将会继续迅猛发展，然而投资者一定要注意新发基金的风险，不可盲目去购买新发基金。在股市的高峰期往往会掀起基金发行热潮。譬如上个世纪七十年代和本世纪初期，美国股市经历了牛市的癫狂，期间发行了大量的投资基金。对资产规模的盲目追求，对自身利益的追求蒙蔽了基金公司的双眼，而这些在错误时间发行的基金注定了其后悲惨的命运，熊市的来临象一阵台风一样，把这些基金清理干净了，大部分基金要么破产清算，要么被兼并，而投资者也遭受了巨大的损失。全球投资基金的发展历史证明，所谓基金不败不过是一个神话。

　　综合各项分析，本刊预计2008年，中国的基金发展将遇到成长瓶颈，蓝筹股的高估值和基金经理的羊群效应，将极大地阻碍基金业绩的提升，基金取得超越大盘的业绩将越来越难，基金业的“黄金岁月”也许会一去不复返。基金投资者在投资策略上也不可盲目冒进，除了重点分析不同基金的投资风格外，也应当制定防御性的基金投资策略。

　　在经历了几次的幅度震荡之后，特别是经历了“5.30”和11月股市大跌，广大的投资者也对市场的风险保持着高度的警惕，很多投资者如惊弓之鸟，随时准备逃离高风险的证券市场。同时，很多经济学家都发出了对奥运会后中国股市不乐观的预言后，这也给中国的基金经理们的投资提出了挑战，如果不能保持市场的平稳向上，任何短期的震荡都有可能演变成一场无法预料的灾难，对于以集中投资为法宝的基金们，预期的分化无疑将加剧业绩巨大波动。

　　虽然基金在2007年取得了辉煌的业绩，可是对于大多数基金来说，仍然没有跑赢大盘，特别是今年新发行的新基金。本刊以为，基金在2007年取得了巨大的收益，固然是与其超越散户的投资分析能力有关，也在很大程度上与基金本身的特性有关。

　　基金庞大的持仓远不如散户那样灵活，因此基金不轻易减持仓位，基金集中持仓风格以及众基金抱团取暖的投资策略，这两个因素造成了基金尽享牛市的盛宴。不过这种被动持仓、重仓持有的策略是一把双刃剑，一旦牛市转熊，对于基金的杀伤力也是非常的大，行情不好，必然发生赎回和卖股的恶性循环，基民越赎回，基金越抛售，股市越下跌，投资者对此一定要有非常清醒的认识。

　　国泰基金研究开发部总监周传根表示，与银行存款或国债等其他理财产品的预期收益率相比，A股市场30%左右的预期收益率仍具有明显的吸引力。更重要的是，100%的年回报率并非常态，作为分享宏观经济成长的理财工具，基金回报率将回归正常水平，投资者也需要及时调整对A股市场预期回报率的心理预期。

对于大多数基民来说，从06年以来买基金基本一路飘红，很少碰到亏损的情况。这种情况在07年遇到了两次例外，一次是5.30大跌，一次是10月中旬以后的持续调整。而10月中旬以后的股市调整幅度之大超出了许多人的预期。从6124的高点，股指最多下跌超过20%，目前仍处于震荡调整中。

 近两月的调整让许多下半年入市的基民投资出现了亏损，自8月以后买入的基金大多出现亏损。而市场仍在较大的区间内宽幅震荡，每次连续下跌都在打击基民信心。很多投资者开始怀疑基金投资是否还能赚钱？这种情况下，究竟如何预期08年的基金投资呢？

从大的方向上来看，2008年基金还有没有投资价值主要取决于对股市整体走向的预期。股市的走势受到各个方面因素的综合影响，但是抓住主要矛盾可以让我们对大势有理性的判断。

 2007年的股市运行证明，上市公司的业绩增长和资金环境是决定股市方向的核心要素。这两个要素也是对08年市场作出基本判断的根据。

        业绩增长预期：从基本面看，盈利增速放缓带来A 股估值回落的风险有限。受政府宏观调控、外部需求放缓以及节能减排措施等推高国内成本，08 年企业盈利增速将放缓。市场主流机构预期08 年净利润增长仍然会达到30%左右。对此市场在07 年一季度开始已经有所预期，近期只是进一步加强，但是明年实际的宏观环境可能比市场当前预期要乐观，在宽松的货币条件下很难真正有效的抑制信贷与投资增速，而当前的盈利预测基本上都是基于宏观调控下较为保守的宏观环境所做，明年的实际业绩增长可能会超过当前市场的预期。另外，投资收益因素、注资重组和管理层激励机制的推进下的业绩释放等外生因素都可能使得业绩超预期增长。

         从资金环境来看，流动性和低利率环境不会有大的改变：A 股处于相对封闭的市场，国内流动性过剩而投资渠道有限，导致资金成本偏低等特征，使得A 股市场估值水平有可能长期脱离周边市场的制约。在国内流动性持续充裕的情况下，A 股估值水平仍有进一步扩张的可能性。但是，估值的过快增长容易引发政府的干预，估值大幅扩张的可能性也比较有限。总体而言，A 股市场动态市盈率可能会围绕当前30 倍水平波动。预计09 年盈利仍有近20%的增长，因此，业绩的稳定增长仍将推动明年股价上涨。

 两大核心要素仍然保持相对乐观的预期，决定了08年股市的整体走向仍然处在向上趋势之中。牛市真正见顶前的核心征兆在于企业盈利能力下降、主动的流动性收缩，而这种风险目前来看仍未出现。因此，对于2008年基金的投资，我们总体上仍然可以坚定地保持乐观的预期。

 但是投资者要注意的是，相对乐观的预期并不表明收益率能保持在06－07年的高水平。虽然驱动市场的核心要素仍然向好，但是08年股市运行的风险因素也将明显强于07年，同样体现在基本面和市场面两方面：从基本面看，虽然整体增长仍然确定，但是预期增速下降，宏观调控将给上市公司业绩增长带来更多不确定性，对于某些行业可能产生显著的结构性影响。从市场面看，明年小非集中解禁将在资金面上给市场带来较明显的压力。

 因此，2008年的股市将是支撑因素和风险因素相互交织，将是一个在震荡中上行的市场。普遍预期涨幅下降，震荡幅度加大，而股票市场的投资主题也可能发生更明显的阶段性转换。

 在这种情况下，个人投资者投资于股票的难度将进一步加大，而基金仍然是最有吸引力的投资品种。之所以说是有吸引力的投资品种，并不是还能继续保持07年这样的高收益，而是相对于其他投资方向来说，基金仍可以保证稳健基础上获取较高的收益。乐观地预期，基金投资的收益率可能达到50％以上，保守预期，投资收益率在20％左右。但是基金投资收益的阶段性波动将会进一步加大。

普通投资者各有自己的选基方法，最常见的是根据基金收益排名，或者基金评级来选基金，且倾向于看短期排名。07年的情况充分证明只看业绩排名可能导致错误的投资决策。因为基金之间的业绩相对差异在各个阶段之间快速变化，如果只看一段时间的业绩表现，很难选择到下一阶段仍然表现优秀的基金。这在本期策略分析的07年基金业绩分析专题中有更详细的分析。

 在组合基金投资理念中，历史业绩只是判断基金好坏的标准之一。买入基金是为了获得将来的净值增长，因此我们需要关心的核心问题是基金业绩将来是否能够持续？

 判断基金的投资能力才是关键。投资能力强的基金，能够有效地把握市场未来变化的脉络，从而保持优秀的业绩。而投资能力差的基金也可能在某段特定的时期业绩表现突出，但持续性却很成问题。基金的投资能力是一个综合的体现，是基金公司、管理团队、投资理念、投资风格、基金经理个人能力特长等等因素共同表现出来的投资结果，而这些才是基金业绩背后的原因。对这些因素进行判断，就需要投资者有更多的专业基金分析能力。

 精选优质基金，判断其投资能力和投资风格是两个主要的标准。这也是我们本期策略专题分析的重点。