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开放式基金周评（2008-03-28）

巧克力 — Mon, 31 Mar 2008 14:29:00 GMT

厉海强

上周股市继续震荡走低，其中周一和周四大盘指数分别出现了4%以上的单日跌幅，周五早盘上证指数继续下挫并创下本轮调整以来的新低，不过在政府救市，季度末基金修饰业绩等传言四起的背景下，股指在尾盘强劲拉升，最终收出了4.94%的单日涨幅。从各大板块来看，银行地产已经企稳回升，而钢铁、石化和有色下跌严重。全周晨星中国股市指数下跌3.07%，大中小盘指数分别下跌了2.74%、2.99和3.64%。12个晨星一级行业指数中，金融服务和通信上升了1.05%和0.20%，其余指数跌幅全在2%以上，工业材料和能源两大行业指数跌幅达到了5.02%和7.92%。基金重仓股中，山东如意、中华企业、西山煤电、海螺水泥和金地集团等个股周涨幅超过了10%。招行万科的涨幅也在5%以上。而中国太保、中国石油、中国石化及武钢等个股跌幅超过了10%。上周国家统计局公布规模以上工业企业利润增速大幅下滑，石化、有色和钢铁行业利润增长前景存疑，相关行业个股价格也经历了大幅调整。
债券方面，上周中国债券总指数上涨0.43%，长债和中短债指数分别上涨了0.89%和0.30%。转债几乎全线下跌，13只转债中9只下跌，锡业转债下跌最多，跌幅达到了13.53%，近期上市的五洲转债上涨最多，涨幅为0.94%。
在股市大幅震荡走低，债市略有上扬的背景下，上周晨星中国开放式基金指数下跌1.57%。股票型和配置型基金指数双双下挫，债券型基金指数也略有下调。
上周晨星中国股票型基金指数下跌了1.80%，优于业绩基准晨星大盘股指的表现。189只晨星股票型基金中，只有8只逆市上涨，不过涨幅都不到1%，汇添富优势精选0.66%的周涨幅在股票型基金中排名第一。指数基金友邦华泰上证红利ETF因受到石化和钢铁的拖累净值跌幅达到了5.88%。另有中银持续增长、上投摩根中国优势、大成精选增值、东方龙和德盛精选股票五只主动管理型基金跌幅超过4%。参考这些基金四季度末的持仓，几只基金的表现受到了钢铁、饮料和化工板块的较大拖累。
晨星中国配置型基金指数上周下跌了1.46%，43只晨星配置型基金中只有四只上涨，涨幅也都比较微弱，涨幅最大的友邦华泰积极成长也只有0.54%。下跌基金中巨田基础行业跌幅达到了4.54%，另有宝盈鸿利收益、长信增利动态策略和金鹰成份股优选三只基金跌幅超过了3%。晨星保守配置型基金上周全部下跌，汇丰晋信2016和泰达荷银风险预算中跌幅超过了1%。今年以来回报方面，8只保守配置型基金已经有四只跌幅超过了10%。
晨星中国债券型基金指数上周下跌了0.26%，31只普通债券型基金中，17只出现了下跌，11只实现了正回报。融通债券以0.25%的周涨幅排名第一，而长期回报出色的普通债券型基金如银河银联收益、长盛中信全债和嘉实债券净值回报继续落后，周回报和今年以来的回报继续处在同类基金的后5名，其中前两只基金上周跌幅超过了1%，这可能跟几只基金较高的股票仓位有一定联系。短债基金嘉实超短债上周微涨了0.06%。

通货膨胀保值债券（TIPS）：应对通货膨胀的理财产品

巧克力 — Sun, 30 Mar 2008 18:10:00 GMT

原作者: Farnoosh Torabi 原文译者: gao_zhiling

gao_zhiling写的简介

创业者如何应对通货膨胀的影响

随着通货膨胀给经济带来威胁，企业家们应该审视着如何保护自己的投资。

John Gaines说，作为一个消费者和一个企业主，他已经被不断攀升的石油和粮食价格带来的通货膨胀所伤害。John Gaines的企业名为微型工具（Subminiature Instruments），位于犹他州的奥格登市，是一家拥有百万规模的制造型公司，他是该公司的总裁和共同创立者。他说，相比于一年半以前，他几乎要为钢铁、电力线缆和铜支付两倍的价格。

“可以看到，我们的许多产品成本猛增。”31岁的Gaines相信通货膨胀将会变成更大的经济威胁，并且会拖累他的家庭投资——63％的股票和37％的国债。

“在过去的7年中，价格一直很平坦，因此我曾经预言通货膨胀将会在某个时刻突然出现。”他说，自从结婚和有了小孩，几年来他的风险承受能力已经大大的降低了。

为了保护自己，Gaines在自己和妻子的退休金帐户中增加了财政部通货膨胀保.护有价证券（Treasury Inflation-Protected Securities）,简称TIPS。这是一种较新的证券理财产品，TIPS的全部潜在资本，或者说票面价值，随着城市居民消费物价指数跟踪的通货膨胀率变化，并且每日调整。同时，受益于资本增长的红利固定，并且定期支付。Ganies的理财顾问，来自于五季理财规划公司（Five Seasons Financial Planning）的Paul Winter表示，许多投资者对TIPS仍然不够熟悉，这是因为他们在美国大概只生活了10年左右，并且对通货膨胀的风险没有明确的概念。

根据星辰公司(Morningstar)数据显示，年初至今，TIPS是固定收益领域内表现最好的理财产品，平均收益上涨了大约5个百分点。Winter说：“我们已经经历了20年的通货紧缩，但是现在随着石油和其他产品价格的上涨，通货膨胀对于退休人员养老金购买力的威胁渐渐凸显出来。

双赢策略

专家表示，投资者很少会错过TIPS，因为政府只注意保护原始投资，而很少估计通货膨胀的蔓延，哪怕它进入了通货紧缩的市场。并且大家对于TIPS的兴趣永远不会消失。“持有TIPS，你就不会真的一无所有，”来自美国普信集团（T.Rowe Price）的证券投资经理Dan Shackelford表示：“它们就像保险的额外收入，可以对抗通货膨胀。”

那就是说，TIPS应该作为一种多元化投资的工具。“我不会卖光我的股票，全部投资TIPS。”来自先锋集团（Vanguard）的高级证券投资经理Ken Volpert补充到。

美国财政部直接面向投资者销售TIPS，包括5年期、10年期、20年期，这避免了中间商的交易成本。并且购买债券对于个人理财规划更有好处，因为它们到期归还。《债券——实现投资安全无忧增长的不二之选》（Bonds: The Unbeaten Path to Secure Investment Growth.）的共同作者Stan Richelson表示：“如果我的孩子将要去大学学习五年，我愿意购买一个五年期债券用以帮助支付他的学费。”另一方面，持有TIPS证券，可以减免税收。在通货膨胀调控之外，投资者必须为所得红利每年支付个人所得税。

捆绑TIPS的理财产品
对于拥有较长投资历史的投资者来说，使用保税帐户，通过互助基金购买TIPS债券，可以消除到期因素，并且得到税收优惠。另外两个TIPS类型，购买范围更广泛的基金产品是先锋集团的通货膨胀保护有价证券（Vanguard Inflation-Protected Securities：VIPSX)和Pimco公司的真实回报证券（PIMCO’s Real Return: PARRX），Gaines投资了它们。包含通货膨胀保护证券的其他理财产品来自美国普信集团（T.Rowe Price :PRIPX）和富达通货膨胀保护债券（Fidelity Inflation－Protected Bond：FINPX）。和从第三方购买任何理财产品一样，购买TIPS证券也需要支付费用。

创新型封闭式基金知多少

巧克力 — Tue, 25 Mar 2008 17:28:00 GMT

王蕊 | 2008/3/24

过去一周，南方盛元红利和建信优势动力纷纷募集成功，目前国内的创新型基金达到6只，按照设立时间分别是国投瑞银瑞福、大成优选、工银瑞信红利、华夏复兴、南方盛元红利和建信优势动力，每只基金的产品创新方式各异，投资者应该如何关注，不妨从它们的共性入手。
丧失流动性的封闭期
从封闭日期来看，工银瑞信红利、华夏复兴和南方盛元红利的封闭日期均为1年，期间三只基金不上市，不开放申购和赎回，并非真正意义上的封闭式基金。实施一年封闭式期理论上可以弥补开放式基金运作中的一些缺陷。例如为了应对赎回、保持流动性，基金避免投资流动性较差、收益较高的证券品种，特别是面对市场震荡行情，基金投资者频繁进出基金，导致基金的交易成本大大增加。实施封闭运作预期有助于提高基金的运作效率，但持有人因此会丧失一年的流动性，选择购买前需要合理安排资金的使用，不要将必要的生活开支投入到流动性不强的基金品种上。
值得关注的是，封闭期为一年的三只基金中，仅南方盛元红利设置了提取业绩报酬方案。理论上讲，基金封闭期内对基金经理的运作压力较小，加之不上市交易，规模稳定等客观因素，可能会降低基金经理的投资热情。因此，如何看待南方盛元红利在一年的封闭期内设置业绩报酬方案，笔者认为一定程度上激励基金经理努力追求实现业绩报酬所要求的收益水平，是提高基金经理投资组合效率的一步尝试。
上市交易：让人欢喜让人忧
大成优选、瑞福进取和建信优势动力的存续期分别是5年，由于封闭期间较长，期间选择上市是为了加强初始投资者的流动性，满足他们对现金的需求。但潜在的隐忧是：长期以来，我国封闭式基金折价率偏高，有被“边缘化”的趋势。主要原因不仅包括投资者对市场前景的展望、基金经理的操作经验与管理能力、基金规模和到期日等，更重要的是国内基金公司大多偏向开放式基金管理，形成一种“重开放轻封闭”的局面，加之国内封闭式基金治理上缺乏创新性，使得持有人对其长期缺乏信心。因此，如果投资者需要在二级市场上兑现，可能出现的风险是亏本卖出，特别是市场长期大幅下跌的背景下。目前已上市交易的瑞福进取和大成优选中，前者由于收益分配的设置规定给持有人更多的收益预期而显得交投活跃，特别是在市场震荡上扬的预期中买盘趋旺，使该基金大部分时间呈现出溢价交易，而大成优选目前仍处于折价交易的状态。
在设置上市交易的条款中，大成优选和瑞福进取规定在《基金合同》生效后的3个月内上市交易，建信优势动力将其推迟到6个月，并指出，基金份额累计净值达到1.2元，并同时具备相关条件，即可申请上市交易。投资者如何解读？如果市场一路上扬，该基金可能在不到6个月的时间内就可以获取20％的收益，即可申请上市，有现金需求、希望落袋为安的投资者就可以马上兑现收益，但是由于潜在的折价问题，20％的预期收益可能还需要打折。设想上市当日出现10％的折价，基金的价格为1.08元，投资者的实际收益仅为8％。因此，这种上市规则的设定一定程度上给投资者提供了一个选择落袋为安的尚佳时机。
为了减少大幅折价交易情况的频繁发生，这三只基金也纷纷提出“救生艇”条款，一旦基金连续出现大幅折价交易就强制转型，每只基金规定略有不同，投资者可参考招募说明书。例如，大成优选具体的“救生艇条款”为：在基金合同满12个月后，若折价率连续50个交易日超过20%，基金公司将在30个工作日内召开持有人大会，审议“封转开”事宜。该条款的作用在于，如果基金连续一段交易日折价率超过20%，由于存在“封转开”后赎回套利的预期，二级市场预期会呈现不断买进的局面，价格在量能的支持上逐渐上涨，使得折价率再次回归20%以内。因此，救生艇条款的设计可以有效改善基金的长期大幅折价的现象。
业绩报酬的前因后果
提取业绩报酬如何理解？“救生艇”条款实质为事后的补救措施，降低折价率的本质须从根本上提高基金业绩的吸引力，解决封闭式基金的内部治理问题，因为价格终究折射出投资者对业绩的预期。基金公司推出的业绩报酬旨在提高基金经理的投资管理热情，是一种基金经理的激励措施。也就是说，普通投资者在向基金公司缴付管理费的同时，还要付出一部分收益作为基金经理的奖励。作为报酬激励的原则，少了可能起不到激励的作用，多了又可能降低投资者的回报，因此，三只基金在业绩报酬的提取方法设计方面可谓百花齐放，百家争鸣。
从方法看，大成优选和南方盛元均在超出可提取业绩报酬的收益率部分按照业绩报酬比率提取费用，建信优势动力的业绩报酬则建立在年平均资产净值上。其可提取业绩报酬的收益率设置的原则体现在既要跑赢银行定存，也要超过同期业绩基准，具体的条款设置可以参考基金的招募说明书。此外，大成优选和南方盛元红利在提取业绩报酬的上限做了规定，即年度提取的业绩报酬与当年提取的基金管理费总和不能超过期初基金资产净值平均值的5％；建信优势动力没有规定上限，但设计方案中体现出偏低的业绩报酬比率和基金管理费率，基本上年度提取的业绩报酬与当年的管理费综合达到基金资产净值的1.5％到1.75%。三种方案孰优孰劣不能一概而论，假如市场一路上扬，预期三只基金都可以提取可观的业绩报酬收入，但期初资产净值与年平均资产净值仍有较大的区别，特别是资产规模得到迅速膨胀。我们不妨静观其变，关注基金公布业绩报酬的公告信息。
对于普通投资者，创新型封闭式基金的业绩报酬条款固然复杂，认购时最关注的仍然是自身的风险偏好是否与基金的特征相匹配，但与开放式基金不同的是，创新型封闭式基金的流动性问题、折价率仍是我们安排资金投入量的关键因素。

跌出来的机会？——再谈价值投资

巧克力 — Tue, 25 Mar 2008 17:14:00 GMT

庞子龙

      做不了巴菲特，做伯克希尔的股东也是大智若愚的选择。人不可能同时踏入同一条河，大师几十年的风雨，不是几部传记就能够精确展示的，因为在当前，无论借助什么高科技手段，历史也无法重现。在巴老的有生之年拿上伯克希尔的股票是笔者的愿望，但远在天边，不强求。笔者始终克制自己意图超越大师的想法，相反，我认为在大师理念的引领下，在实践中不断总结，才能将投资智慧真正据为己有。人贵有自知之明，看清自己脚踏着的实地，才能坚实地迈向前方。
      以下将借几个事件，展示笔者对市场下跌后投资机会的看法：
大盘蓝筹的价值
      巴老在去年清仓中石油H股后，还说过一句话：“如果中石油股价大幅回落，我会再买。”在当时看来，这是一种礼节的表现；而当我们的上证综指将998点以来的涨幅跌去50%，中石油H股从最高20.25港币跌至9.01港币的时候，巴老的这句话却成为经得起考验的智慧之言。没人知道巴老什么时候再买入中石油，但我们从各种公开的渠道，可以知道中石油的A股价格是H股的两倍；中石油虽然仍是亚洲最赚钱的公司，但其短期业绩受到国际油价投机上涨的冲击；我国能源缺乏严重，中石油作为战略性的大国资产，将面临保证市场供给和持续盈利的难题。这不是悲观的论点，但这确实是摆在中石油为代表的大盘蓝筹公司面前必须去除的障碍。改革开放以来种种成功和荣誉都已成为历史，当前我国的经济与全球接轨将更为深入，形势将更为复杂，上市公司如果要持续盈利增长，必须通过创新，寻找新的模式，甚至是国际上没有参考的模式。所以，单纯看大盘蓝筹股的巨大跌幅来决定是否投资是不全面的，即便现在，我们的A股还是世界上比较贵的金融资产。没有人知道什么时候市场再给一个具有“绝对折价”的安全边际，但我们可以较容易地判断企业持续盈利的增长点，而这才是我们持有大盘蓝筹股票的信心来源。
创业板≠利空
      千呼万唤始出来的创业板，在市场大幅下跌后不能够简单地理解成扩容压力，一个经得起考验的证券市场一定要有高成长性公司的不断加入，以实现证券市场优化资产配置的作用。证监会对《创业板规则征求意见稿》的说明中强调：设立创业板市场，是落实自主创新国家战略和多渠道提高直接融资比重的重要举措。可以预期的是，进入创业板的将是正在形成，或规模化中的新兴行业，从我国当前国情来看，笔者认为主要定位为这样一些行业：农业创新、新能源、节能环保、生物科技、消费类电子行业。从行业的生命周期来看，这些行业都处于起步或高增长阶段，需要资金的不断流入。这个期间，优秀的公司将获得丰厚的利润，但竞争的加剧，运营失败的公司风险很高。如果在一个整体市场泡沫巨大的时期推出创业版，无疑将放大投资风险，很可能造成损失扩大化，影响行业的正常发展；而在整体资本市场处于上升阶段，且估值较为合理的阶段推出创业板，将更好地保护投资人的利益；也对上市公司提出更高的盈利要求，以获得超越市场的回报，而不是简单的圈钱游戏；而对创业板的监管，也更有合理估值的依据。我国的新农村建设百废待兴，其中资金来源是一个短版，招商引资一直是农业发展的工作难点之一，而创业板的推出，拓宽了农业发展直接融资的渠道，将成为城乡资金流动，利益共享的一个规范平台。
证券投资基金多元化发展
      经过暴涨暴跌如过山车般的行情，基金单纯扩大基金规模的模式越来越得不到市场认同，为持有人创造长期稳定盈利，并尽可能减小短期波动成为市场的一致呼声。暴涨暴跌不是基金的过错，但一部分基金的专业投资管理能力在这次大考中受到了很大的质疑。投资人的确不能因为近5个月来基金的整体下跌而全盘否定基金，毕竟很多基金在过去两年内累计了很高的利润，但这更不应当成为基金公司固步自封的理由，投资人的信心从根本上说来源于稳定的业绩增长。作为证券市场的中坚力量之一，基金管理公司也在不断发展变化，以适应越来越多元化的市场需求。新QDII的发行、债券型基金的发行高峰、专户理财的推出、甚至基金公司自投旗下基金，都在为这个市场的持续大发展营造良好环境。市场经过一番洗礼，许多上市公司的投资价值正在随着业绩的增长而显现，这将是基金证明自己实力的又一次机会，基金管理团队有理由抱着责无旁贷的心态，认真经营基金，展示自己的投资理念和专业技巧。
写在最后
      无论是巴菲特还是林奇，都喜欢“打折”的股票，而不喜欢“透支”的股票，小心谨慎是市场生存的必要守则之一，而对市场认识的深刻，才能判断出“打折”和“透支”的时期，而无论是买入、持有或买出，我想都是价值投资者对自己意识是否足够“钢铁”的考验。

第1天：你的五大价值——31天解决财务问题

巧克力 — Tue, 19 Feb 2008 09:30:00 GMT

原作者: Trent 译者: 左旋贝壳

The Simple Dollar 提供了一月解决财务问题。你需要做的就是一个开放的胸襟和每天一小时。

有些人可能期待我用一支铅笔和一个日程表来解决其财务问题。实际上，在前几天我们并不需要这些东西。为什么？在我们能够制定一个适合你的计划之前，我们需要坐下来，想想看在你的生活中什么是确实重要的。

我们所有人为了某个原因而努力工作。我们去上班是因为我们需要钱，对不对？钱使我们能买各种东西，在现代社会生存下去。但是“生存”对我们意味着什么？我们所关注的究竟是什么？

事实是我们在一系列价值观的基础上活着。我们的行动都是基于这些价值观；它们和其他人的价值观相互混合。举例来说，我的首要价值观是我的家庭。我想为我的妻子和孩子争取一个好的、可实现个人抱负的生活，以便他们能够很容易的定义和追随他们的梦想。

每个人在他们的生命中都有一组大概5、6个主要价值观念（我们可能还有其它价值观，但它们相对于主要价值观是排在第二位的）。财务问题在这些价值观的扭曲中贯穿始终；我们相信当他们不注意时，有些事情对于那些价值观恰恰是至关重要的。一般来说，这正是广告所追求的：它试图表达一些人的核心价值观，使得他们的产品在实现这些价值观时不可或缺。

所以，我们第一步就是准确定义你的价值观是什么。我们在这里不是定义目标！目标是一些特别的行为，像“55岁退休”或者“支付我儿子的学费。”我们寻找的是价值。朋友，爱，自由，真相。你关心的重要问题是什么？在这片文章的结尾列出了一个人可能列出的30个潜在的价值；如果你是个喜欢例子的人你可以参考一下。

首先，这看起来相当困难，所以这儿有一个流程来帮助你得到一个正确的思维方式。

第一，平静且放松。对于我，经常用一顿丰盛的晚餐，喝一杯葡萄酒或者啤酒来实现它。我能够清空我的思绪，想想我的生活。随便做点什么，让你自己放松一下：按摩、躺在床上，或者其它能让你平静的办法。

第二，诚实。没人要看这份单子，所以把你的真实想法写下来吧。你可能写下那些你不愿意别人知道的，例如“权力”和“刺激”，或者你受到写下“家庭”的诱惑，因为这是妻子所期待的-但对你来说并不是真正重要的。

第三，闭上你的眼睛，问问你自己在你的生活里什么才是真正重要的。如果暂时想不出来，不用担心。想想那些你感到完全满足时的状态和你当时的感觉，而不是那些暂时的，一闪而过的感觉。

当你发现了这些价值，写下他们。就是在一张纸上列出它们，不需要以任何方式排名。一旦你发现了一个对你真正重要的价值，在列表的结尾加上它。你做完之后就知道了，不用太担心你写了多少。

如果你有超过６条价值，问问你自己是否其中有一些是相同的。很多时候，如果我们在列表上列出的超过六个，我们会意识到其中两条实际上是一回事。如果是这样，合并两者，或者划掉其中之一。

如果你少于４条价值，再想想看。大多数人在他们的生活中至少有四个核心价值观，所以再花点时间确定一下你是否漏掉了什么。

当你有这张列表，保存下来。我们不仅在接下来的步骤中会参考它，而且它本身对你也是有价值的。

如果你需要别人帮助你开始，下面是一张你在生活中可能有的三十个价值的列表。注意这并非一份所有可能的价值的列表，只是一个选择性的价值列表以帮助你开始。

冒险

平衡

美丽

洁净

信心

控制欲

创作（音乐、电影、食品等）

教育

激动

家庭

朋友

自由

满足

乐趣

成长

幸福

健康

独立

领导

爱情

改变

婚姻

内心的平静

力量

安全

服务

神圣

环境

真相

http://www.yeeyan.com/articles/view/sinishell/282

美联储降息，中国从紧依旧？

巧克力 — Thu, 24 Jan 2008 14:24:00 GMT

《财经》　 [ 2008-01-24 ]

王庆：美联储降息将令中国政策制定者充分理解美国经济面临的巨大的衰退风险，并严肃思考是否对从紧的调控政策有所放松

    【背景】美国东部时间1月22日早晨（北京时间1月22日晚9时），美国联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，将基准利率——联邦基金利率调低75个基点至3.5%。
    这是美联储自上世纪80年代以来幅度最大的一次降息，而且，这是一次破例的举动——联邦公开市场委员会例行的议息会议原定在本月底举行。
    美联储22日同时将贴现率降低75个基点至4%。
    联邦公开市场委员会在一项简要声明中表示，作出降息决定是“由于美国经济前景恶化以及经济增长的下行风险增强”。
    联邦公开市场委员会表示，“虽然短期融资市场的压力有所缓和，但整体金融市场状况继续恶化，一些企业和家庭的贷款状况更为收紧。而且，新的信息反映出住宅市场更加低迷，劳工市场也趋疲软。”
    联邦公开市场委员会认为，可以预见的经济下行风险依然存在，联储今后将继续评估其发展并对风险及时采取措施。预计美国通胀在今后几个季度将趋温和，但仍需继续仔细观察其发展。
    联邦公开市场委员会十位投票会员除Frederic S. Mishkin缺席外，八人投票支持降息，仅威廉·普尔（William Poole）一人表示反对。

      对于FOMC（美联储公开市场委员会）于１月22日突然宣布降低联邦基金利率75个基点这一非常举措，摩根士丹利大中华区首席经济学家王庆认为，这一决定将令中国的政策制定者充分理解美国经济面临的巨大的衰退风险，并严肃思考是否对目前从紧的调控政策有所放松。这样，他此前担心过的“因政策失误而导致的经济过度紧缩”的风险将随之下降。
      他指出，FOMC此举是“9·11事件”以来，美联储首次在常规会议间隙采取行动。据他介绍，另有摩根士丹利经济学家预计，下周召开的公开市场委员会会议将再次降息25个基点。
      王庆指出，近期中国股市的大跌即反映了投资者担忧中国调控政策存在过度紧缩风险、美国经济衰退导致的外需减弱强于预期。由于从紧政策抑制了国内需求、并进一步深化着全球同步衰退造成的影响，市场存在进入“严冬”的风险。主要由内需带动的房产和金融部门以及由外需拉动的出口导向型部门都将严重受损。王庆尤其对股市将遭受“严冬”考验表示担忧。不过，他同时指出，如果中国政府能够适应形势，及时调整政策，此种风险将会降低。
      王庆将政策姿态的两极（强硬紧缩与“过得去就行”）与是否存在全球性同步衰退组合成四个象限，分别冠以四季名称。其中，较宽松的政策与全球衰退的组合（“秋”）可能性最大，概率为60％，而强硬政策与全球衰退的组合（“冬”）的概率最低，为5％。
      有鉴于此，王庆将其对今年中国央行调控政策的预期由“上半年两次加息”调整为“全年无加息动作”。他预计，虽然政府不会正式宣布中止现行紧缩政策，但是，政府的政策语调将在近几个月内有所缓和，直至年中时静静地回复到较为温和的姿态。
      王庆断言，全球性的经济衰退将有助于中国经济在无需政府采取强硬政策干预措施的情况下自行降温，从而避免发生“硬着陆”。中国经济发生“外部输入型软着陆”可能性相应增加。他维持中国经济增长幅度将适度放缓至10%的原有预测。此外，面对疲软的外部环境，中国经济很有可能因此迎来再度平衡。虽然中期（如1至3年）来看，这种平衡对股票市场的影响是积极的，不过，短期内（6至12个月）这一变化可能对股票市场产生负面影响。

　　《财经》杂志记者吴燕采写

中国市场正成为国际PE退出通道

巧克力 — Thu, 24 Jan 2008 14:23:00 GMT

《财经》记者陈慧颖《财经》　 [ 2008-01-24 ]

寻找中国卖家或干脆将海外企业在中国上市，将成为国际PE退出的新选择

　　一些私人股权投资基金（Private Equity Fund，下称PE）不光关注收购中国资产，还开始考虑将中国作为他们退出的市场。”摩根大通董事总经理顾宏地在展望2008年收购兼并业务时表示。
　　顾宏地在摩根大通负责大中华区并购业务。他指出，由于海内外市场估值水平的变化，一些国际PE开始在中国寻找卖家，将过去在海外收购的企业卖给中国公司以套现；如果行业配合度高，中国公司现在愿意支付一个比较高的溢价。
　　另一方面，未来将出现海外企业在中国上市的可能，这也将成为国际PE乐于见到的退出方式。
　　刚刚结束的第三轮中美战略经济对话取得的成果之一，就是中方允许符合条件的外商投资公司发行人民币计价的股票，允许符合条件的上市公司发行人民币计价的公司债券，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券。这一对话成果，在理论上为海外公司在中国上市提供了可能性。顾宏地表示，海外公司在中国上市并没有进入操作层面，但外资PE已经开始积极关注这方面的动态。
　　2007年上半年，全球收购兼并业务屡创新高。不过这一趋势为随后爆发的次贷危机所拦腰阻断。2007年7月之后，受信贷紧缩影响，PE主导的杠杆收购活动明显减少。欧洲和美洲的并购交易受到次贷危机和信贷紧缩的冲击最大，中国、澳大利亚和印度则成为新生的收购兼并大国。其中，由于市场估值差异的拉大，中国公司的海外收购活动呈现明显的上升趋势。
　　展望2008年，顾宏地认为活跃的海外收购行业主要包括自然资源、金融机构、科技、传媒、电信和医疗行业等。目前国际金融机构的估值已经迫近历史最低点，顾宏地分析，虽然在未来一个月中还会有新的与次贷相关的损失披露出来，但市场价格已经在一定程度上反映了这种可能性。
　　“如果可以通过交易结构很好地规避近期的风险，中国一些比较健康的金融机构可以利用这个机会进行海外收购。”顾宏地说，“中国海外收购会越来越大，目标越来越广，收购的结构会越来越复杂，这是将来的大趋势。”
　　中国机构赴海外收购的同时，海外PE也开始调整他们在中国的收购兼并策略，从海外常见的控股收购改为少数股权的收购。“海外收购者面临的最大挑战，在于他们对中国公司的了解程度非常低，他们会把精力花在已经上市或者信息披露较多的公司上。”顾宏地说。
　　顾宏地还表示，由于海外PE在中国遇到的种种阻力，中国国内的PE基金在未来会发挥越来越大的作用，并且与国际PE形成有力竞争，这也是将来需要关注的趋势。

2007开放式基金盘点——从投资风格看投基攻略

巧克力 — Wed, 23 Jan 2008 16:08:00 GMT

王蕊 | 2008/1/14 0:00:00
波澜壮阔的2007年刚刚结束，盘点去年的基金业绩，震荡上扬的股市让不少基民赚得盆满钵满，总结2007年最赚钱基金的独门暗器，根据不同风格类型的基金合理布局2008年的投资组合，是每一位基民的必修课。毕竟，“扔飞镖”式的选基方式将不再适合2008年震荡加剧的市场环境。
业绩排头兵：华夏大盘精选
业绩方面，华夏大盘精选堪称2007年度最妖娆的基金，净值全年涨幅为226.24%，远远超过业绩基准（晨星股票型基金指数）125.38%的涨幅水平。该基金在去年年初开始实施关闭，资产管理规模得到有效控制的同时，业绩也让不少基民望尘莫及。该基金优秀的业绩表现得益于基金经理投资风格的坚持和中小盘市场热点的持续火爆。
截至2007年12月31日，晨星股指上涨164.43%，大盘股表现逊于中、小盘，对应的指数依次上涨137.4%、172.7%和196.18%。市场明显表现出三个阶段性特征，而两个刻骨铭心的日期也让经历过的人不寒而栗。首先，中、小盘股在前五个月鸡犬升天，概念股被市场大肆炒作，各种题材的故事轮番上演。其次，随着5.30市场暴跌，中、小盘股一泻千里，大盘蓝筹股显示出较好的抗跌性，市场充沛的资金量开始流向大盘蓝筹股，特别是在股指期货即将推出的气息中，一线蓝筹股还拉出集体走高的“二八”现象。最后，蓝筹股泡沫破灭发生在10月16日，而股市估值偏高、CPI走高、房价高处不胜寒等种种经济现象打压股指高台跳水。截至年底，中、小盘股在中后期超跌反弹，板块热点转换频繁。银行与地产两大行业问津较少，大盘蓝筹股反弹乏力压制股指继续走高。
华夏大盘精选以广选股、操作灵活而著称，王亚伟担任基金经理以来一直保持中盘投资风格，在年初中、小盘股表现生猛的背景下已展示出较好的上涨潜力，同时基金的波动风险和下跌风险也控制在偏低水平。5.30以来，受系统风险的影响，该基金的业绩难以独善其身，基金的波动风险以及下跌风险阶段性放大。年底收官之际，在中、小盘股接力反弹的背景下，该基金净值上涨也有跨越式的进步。
值得投资者关注的是，中盘投资风格不仅仅是华夏大盘精选的唯一特征，规模小，持股集中度低、基金经理的选股能力也和骄人的业绩分不开。首先，基金规模小可以发挥“船小好调头”的优势，对于保持中小盘投资风格的基金，规模偏大带给基金选股难、买卖增加交易成本、被迫改变投资风格等多重不利影响，最终会拖累基金业绩。其次，持股集中度偏低（包括行业与个股的投资集中度偏低）可以为基金灵活调仓、降低交易成本带来便利。最后，基金经理手握投资大权，决定进出的股票和买卖的数量，选择一个历史业绩良好的基金经理，未来取得较好业绩的可能性会更大。
投资建议：据晨星统计，中小盘投资风格的基金在四季度业绩表现抢眼，如中银国际持续增长、中小板ETF、泰达荷银周期等。投资者在选择此类基金中不仅要关注基金经理的选股能力，因为这一类品种的基金经理更专注精选个股；还要关注基金的规模，跟踪规模不断扩大的背后基金经理的投资风格是否发生改变。此外，从美国共同基金的业绩历史来看，中小盘风格的基金长期风险高于大盘风格的基金。是否配置此类基金？投资者需权衡是为了追逐高收益，还是降低组合风险？
投资于中、小盘股，操作灵活的基金似乎是去年大部分基金制胜的法宝。但是，行业集中度较高、持股数量偏少的基金也有自己的一片天空。
富兰克林国海弹性市值——稳健增长
阶段性地审视这只基金的业绩，它可能不是基民最叫好的。但是，回望年度排名，该基金以稳健的姿态冲击去年业绩的前十名，以160.72%的业绩涨幅为投资者递交了满意的答卷。探寻业绩增长的背后，该基金经理的投资风格在同类基金中独树一帜——行业相对集中、个股适度分散，同时基金持股数目偏少。历史的行业及个股持仓方面，该基金去年以来青睐的两个行业是金融保险与金属、非金属行业，市值占净值的比重均在15%左右，此外，石化以及电力煤气等公用事业板块也是基金经理较为关注的行业。重仓股也体现了这些行业的重配思路，如去年三季度末进入前十大重仓股的宝钢股份、中国石化、招商银行、长江电力等。在同类基金中，该基金经理保持了行业相对集中、个股适度分散的投资策略，三季度的重仓股中仅有前两只比重超过5%。
之所以行业相对集中，基金经理旨在通过分析宏观经济、行业周期特征挑选出值得投资的行业，通过配置重点行业达到获取超额收益的目的；个股相对分散可以降低组合风险，特别是在行业、个股轮动迹象明显的市场环境下，仓位调整相对灵活。值得关注的是，该基金的持股数相对较少，去年三季度末仅为32只。挑选少量股票的基金经理常常认为自己选择的股票是最合适的。将资产分配在重点的股票上可能会给组合带来超额收益，而投资过多的股票也许会拖累基金的整体收益。
投资建议：对于基金经理，选择少量的、熟悉研究的股票远比持有大量的股票风险控制得要好，后者未必在降低组合风险方面更胜一筹，这主要依赖于基金经理对个股研究的深度和广度。不容忽视的是，这一类基金更加考验基金经理的选股能力。从该基金的投资风格来看，基金经理长期保持在大盘平衡型，稳健型投资者可以给与更多关注。
ETF基金的领军人物——易方达深证100ETF
在所有主动管理型基金厮杀拼打的战争中，易方达深证100ETF以较低的交易费用、较好的流动性默默无闻得取得了年度第四名的佳绩，净值涨幅为185.28%。在熊市环境下，ETF基金由于受跟踪标的指数的影响表现远远不及主动型基金。而在牛市氛围中，ETF基金以“简单就是美”的姿态夺得众人眼球。
ETF基金以跟踪某一特定指数进行投资，以期获得长期稳定收益，被跟踪的指数通常为“标的指数”。只要指数涨，基金的单位净值就会上涨，能够完全避免“赚了指数不赚钱”的尴尬局面。易方达深证100ETF跟踪的标的指数为深证100价格指数，该指数主要投资的行业集中在房地产、金属非金属、机械设备仪表等行业，以持有二线蓝筹股为主，投资风格为大盘价值型。前三季度基金业既表现卓尔不群，由于四季度受地产股的拖累影响，基金净值出现一定的滞涨现象，但全年仍取得理想的业绩。
投资建议：指数化投资完全是根据标的指数的变化而变化，具体的投资策略制定相对简单，与主动型基金相比，基金经理在投研方面花费的人力较少，只需相应的配套系统建立完善，便是一劳永逸的事情。所以，ETF基金的运作费用相对较低。指数化投资要有生存的动力，市场必须是在上升的通道中。也就是说，牛市行情是指数化投资赖以生存的土壤。在长期牛市的格局下，ETF基金的透明性、低费率特征将为投资者所关注。在市场震荡的预期下，选择ETF基金更加考验投资者的入市时机。目前5只ETF基金风险收益特征明晰，如中小板ETF基金的波动幅度较大，上证50ETF和上证180ETF基金波幅较小，易方达深证100ETF和友邦华泰上证红利ETF风险适中。因此，2008年ETF基金投资因人而宜，仍可以作为卫星组合的选择品种。
在沉默中爆发的后来居上者——富国天益价值
富国天益价值的投资策略在2007年颇具争议，由于基金经理陈戈先生坚守价值投资理念，执著于行业与个股的选择方法而在去年的多半时间中受到市场的冷落，前期业绩滑落的事实引来多数投资者的质疑，如何在鸡犬不宁的股市中寻找一片净土？基金经理的投资理念受到较大的市场挑战。进入四季度，该基金一步步走出孤独，较好的季度业绩使它重回基民视线。
截至2007年12月31日，富国天益价值年度业绩涨幅为118.56%，在股票型基金中处于中等水平。四季度净值上涨8.63%，在同类基金中拔得头筹。之所以在前三个季度表现低迷，组合持仓稳定、基金经理几乎不参与市场热点的炒作是主要原因。从历史的行业与个股持仓来看，基金经理较少更换前十大股票，基金的换手率较低也是该基金的一大特色。长期来看，基金经理重点看好的行业包括食品饮料、金属非金属、机械设备仪表、批零贸易行业和金融保险业，三季度的配置比重均超过10%。重仓股方面，酒类消费品以及消费品连锁个股是基金经理的至爱。因此，前三季度，行动迟缓的富国天益价值表现不尽人意。四季度，消费品行业由于受宏观调控影响较小、同时受益于消费结构升级而成为市场关注的焦点，并且带动下游行业消费品连锁服务业板块持续活跃，这使富国天益价值受益匪浅，为全年良好的业绩涨幅奠定了基础。
投资建议：独特的投资理念常常使该基金成为下跌中的抗跌品种。什么样的基金投资策略最好自然是公说公有理，婆说婆有理。对于投资者来说，关注历史业绩并不是最重要的，了解基金经理的投资风格可以让我们近距离接触基金，并为预期业绩提供一份信息参考。

从“寒号鸟”的故事谈起

巧克力 — Mon, 21 Jan 2008 15:54:00 GMT

黄晓萍 | 2008/1/21 0:00:00

前些日子南方降温，让这座城市里已经习惯阳光普照、四季如春夏的人们，领略到冬天的寒冷。寒风瑟瑟中添衣保暖，想起小学课本有一个“寒号鸟”的故事，说的是那寒号鸟，懒得垒窝，冬天来了依然裸立枝头，虽然每日哀号“哆咯咯，寒风冻死我，明天就垒窝“，但总是不付诸行动，最后冻死了。
故事大抵是激励人们要勤奋、勇于付诸实际行动且不要心存侥幸。联系到投资，想起了“知易行难” 的道理。我们时常会听到周围的人感叹，早就想买某只基金或股票了，但就是没买，结果在彷徨中人家涨得气势如虹，自己则心如刀绞；还有的人会叹息，早就看淡市场，想把股票仓位减下来锁定收益但就想等等，于是在犹豫中迎来了大盘一泻千点，呼天抢地也解决不了问题。
的确，面对变幻多端的市场，人类总是卑微的，背负着贪婪与恐惧的人性弱点，在“知易行难”下承受着内心的挣扎与煎熬。哪怕是许多专业的基金经理，亦是在不断的总结和反省中，一点一滴地克服人性上“知易行难”的弱点，让自身的投资哲学与投资理念逐渐丰盈与成熟起来。
展望2008年，市场环境有了很大变化，通货膨胀、人民币升值、次贷危机引发美国经济呈现衰退迹象、宏观调控的力度、上市公司企业盈利的增速如何……可以预期的是，过往单边上扬大牛市重演的可能性大大降低，那么作为基金投资人，你能做些什么呢？
明确资产配置目标并贯彻执行
首先，应该放下不切合实际的幻想，象以往市道中抓住哪只基金“赚一笔走人”之类的，不妨把自己的期望值放低下来，未必要“低到尘埃里”，而是与组合配置的思路相匹配——好比瓜田里有甜瓜和涩瓜，但一般不会长出豆子来。
无论你投资了什么基金，其实是股票、债券和现金等投资品种的组合。资产配置可从两个层面来进行。最基本的层面是战略性资产配置，即如何将资金配置在股票、债券和现金这些资产大类上，取决于你的投资目标、投资周期、风险承受能力和投资金额。更深一步的层面是将股票和债券资产进一步分散在不同类型股票或债券上即战术性配置，以降低风险。
你可以用区间的形式确定持有各类资产的比例，这样比限制一个固定的比例更有效。例如，成长型的组合可将股票的投资比例定在总资产的60%－75％，而在这个范围内，根据股票在市场中的表现，决定增持还是减持。
不妨梳理一下你的组合，看看现在的大类资产配置状况如何，是否与资产配置目标符合。当组合严重偏离了你的资产配置目标，就应当采取行动进行调整了，如果下不了决心一次性操作，可以分期分批操作。
关注组合的均衡性
从长期来看，讲求一定的分散化投资是很有必要的。以组合中的股票资产为例，可将资产分散在各个不同投资风格的股票上，有利于降低投资的风险。可以将一部分资产购买价值型基金，一部分投资于成长型基金；也可通过持有平衡型基金来达到给既持有价值型股票又持有成长型股票的目的。另一方面，将股票资产配置在不同市值大小的股票上也是需要关注的，尤其在国内大盘股与中小盘股轮动明显的背景下。一般地，大盘股风险收益特征要相对低于中小盘股票，偏保守型的投资者可以投资较多的大盘股基金，如果投资者风险承受能力较高，可增加中小盘基金的持有比例。此外，从基金操作的角度，风格还体现在投资地域如境内/境外、契约规定如股票投资比例的规定、主动投资/指数化投资、持仓个股、换手率、集中度、行业配置等。
总之，要避免把筹码都押在同一类型的股票或基金上，除非抱着赌徒的心理——但“愿赌服输”并不是每个人都能承受的。
定额定期投资或者分期分批操作
当你想明白要买进或卖出某只基金的时候，如果因为对后市变化没有把握而实在忐忑，分期分批操作或者定额定期投资是可以考虑的方法。因为无论后来是涨还是跌，你都因为已经采取行动而获得了一部分收益或避免了一部分损失，且有利于保持良好的心态，而避免“一步错、步步错”的盲目追涨杀跌。
寒号鸟最后只能成为标本，而投资却可以在经历内心挣扎和反省后重新来过，联想起诗人所描绘的“从明天起，做一个幸福的人，喂马，劈柴，周游世界，从明天起，关心粮食和蔬菜……”。理性的期望与操作，保持较好的心态，但愿我们可以面朝“基海”，春暖花开。

2007年美国新发基金的“优等生”

巧克力 — Mon, 21 Jan 2008 15:43:00 GMT

梁锐汉 | 2008/1/21 0:00:00

在熊市里，基金管理者通常选择发行能逆转形势、背市而行的基金，然而也有少数基金铤而走险来发行那些风险极大、诱惑投资者的贪婪和天真的基金。就今年的美国次贷危机而言，晨星分析师曾在几年前就警告房地产基金的风险，不幸的是一部分基金公司依然我行我素，2007年房地产基金的崩溃足以让所有的投资人引以为戒。
环顾2007年的美国共同基金业，重仓房地产和金融股的基金因为次级贷危机受到重创，投资于海外新兴市场和“金砖四国”的基金大获全胜。新发基金中，一些投资范围狭窄的ETF基金（包括房地产ETF基金）只能在市场的动荡中望洋兴叹，真正的弄潮儿却是一些传统的、投资概念略显老土的基金。然而，业绩说明一切！下面我们为投资者介绍这些美国新发基金中的“优等生”
先锋富时美国以外全球指数基金
正如基金名字提示的那样，该基金资产主要配置于除美国外的全球主要成熟市场和新兴市场。基金的一个特点是股票仓位极高，根据晨星的数据显示，该基金的股票仓位高达96％，相对于2亿多美元的资产规模高仓位配置也许得心应手。基金资产主要配置在制造业和服务业这两大晨星一级行业上，资产比例分别高达43％和42％。基金的另一个特点是投资分散化非常的强烈，在前十大持仓里我们可以看到英国石油，道达尔和皇家荷兰壳牌等受益于油价上涨的能源股，但即使是第一重仓股英国石油的仓位也只有1.09％。该基金成立以来的回报率为12％，相比一些集中投资于新兴市场的基金业绩并不突出，然而其投资的分散化对稳健型的投资者相当有吸引力。和那些跟踪MSCI EAFE指数的基金相比，该基金难能可贵的是投资组合里包含了加拿大和新兴市场。基金的一大缺点是，与其竞争对手富达跟踪EAFE指数基金相比，它0.4％的管理费偏高。
马斯科环球基金（Marsico Global）
跟很多新发基金的先天优点一样，基金盘子小，易操作。基金的资产规模只有5千9百万美元，投资范围却是全球市场。跟先锋富时全球（美国除外）指数基金不同的是，该基金重仓美国股票，持仓比重高达43.3％，而且集中在晨星一级行业服务业上，比重超过50％。基金2007年7月才成立，成立以来的回报率已经达到12.49％，远远超出其同类基金的表现。相对于该基金广泛的投资范围，其投资组合相对集中，投资组合里面的股票仅仅50只，而且前十大持仓的比重达到33％。基金的管理费相当的诱人，仅为0.75％，但基金设立了一个管理费可调整机制，即是基金公司可以根据业绩表现调升管理费。基金采取多基金经理制，分别是由克利•吉勒克利斯特（Cory Gilchrist）、汤姆•马斯科（Tom Marsico）和詹姆斯•杰德曼（James Gendelman）组成的三架马车。马斯科基金公司旗下的基金在长期里给投资者创造了良好的回报，如果大盘成长型股票的复兴能够持续的话，我们有理由期待该基金继续给投资者带来良好业绩。
Tweedy布朗全球高股息收益价值基金
该基金的一大特点是与基金公司的投资流程相当吻合。Tweedy 布朗是一家遵守格雷厄姆价值投资信条的基金公司，投资于全球高股息分派率的策略独树一帜。该基金和Tweedy 布朗旗下另一只全球基金区别有二：前者主要投资于大盘型股票，我们在投资组合的十大重仓里可以看到道达尔、联合利华、美洲银行和英国石油等股票；另一个特点是该基金不对冲汇率方面的风险，在一个美元贬值趋势不变的国际环境里有助于提升基金的收益率。基金集中投资的风格非常明显，前十大重仓股的资产比重高达49.22％。该基金成立以来的回报率为负的2.79％，这可能让投资者望而却步。但基金经理丰富的经验和Tweedy 布朗公司严谨的投资流程让我们对基金的长期表现抱有信心。当市场反转进入熊市时，Tweedy 布朗基金无疑是投资者避险的天堂。
富达和先锋的收入替代型基金（Income Replacement Funds）
富达和先锋之间的竞争永远是美国基金界的一大热点话题。富达已经发行了一系列到期日不一样的收入替代型基金，而先锋则计划在2008年发行新的收入替代型基金。收入替代型基金的特点是为投资者设计好退休后所需的现金流，并以满足这些现金流作为投资目标。
每一只富达收入替代型基金都会盯住一个相应的生命周期结束期，和简单的盯住退休日期不同的是，盯住生命周期结束期更能为投资者达到财务上的自由。例如富达收入替代型2020基金而言，该基金将在到期日后清算，而先锋的同类基金并不会进行清算。富达收入替代型2020基金的投资组合中包含了45％的股票仓位和33％的债券仓位，同时为了应付投资者随时的现金需要，该基金的现金比例高达18％。而且可以预见的是，为达到基金的投资目的股票仓位将会逐步降低。投资者可以选择是否每月派发报酬，随着时间的退役，基金将会逐步把本金归还给投资者。
投资者可能发现收入替代型基金和年金非常相似，但他们还是有几大不同点的。收入替代型基金没有税收优惠，而且投资不会锁定，它可以象其他开放式基金一样随时申购赎回，此外，收入替代型基金的费用要比年金便宜。