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经济学家认为，日本经济已“下陷”；金融市场避险情绪助推美国中长期国债价格上扬

巧克力 — Tue, 29 Jan 2008 09:31:00 GMT

      【《财经》网专稿/记者张环宇】1月28日，对于美国和日本经济的担忧使亚洲股市再现大幅下跌。日经225指数全日下跌541.25点，跌幅高达3.97%，香港、上海、新加坡等股市同样跌幅剧烈。
      由于市场避险情绪增大，美元兑日元盘中再度下跌，最低探至106.01。
      当日，高盛公司驻日本首席经济学家Tetsufumi Yamakawa发表报告称，因国内需求疲弱，日本经济很可能已进入衰退。而此前，金融市场的注意力均集中在美国经济下滑的程度之上。
      1月29日——30日，美联储将举行例行议息会议。有分析称，美联储可能继续降息50个基点。上周，美联储已经紧急降息75个基点。
     由于欧洲央行对于抑制通胀的坚决态度，在美联储降息过后，欧洲股市一度大跌。欧洲央行理事韦伯（Axel Weber）曾称，对欧洲央行降息的猜测是“一厢情愿的想法”。身为德国央行行长的韦伯一直以其对通胀的强硬形象而闻名。在最近一次薪酬谈判中，德国铁路员工争取到了高达11%的加薪幅度，这意味着欧洲央行所担心的第二轮通货膨胀有可能成真，因为铁路员工谈判的最终结果，极有可能成为欧元区薪酬谈判的参考依据。虽然欧洲央行希望工会组织，能将加薪幅度控制在一定水平上，但效果有限。
      国际股市的动荡虽然困扰欧洲，但欧洲央行同样存在自己的苦衷。决策者中部分观点仍坚持以通胀为主要抑制目标。他们的理由是，虽然金融市场动荡，但实体经济未见衰退迹象，但通胀苗头日盛，未来食品和能源项目价格趋势的不确定性，也令政策制定者颇为犹豫。
      有欧洲国家官员近日表示，如果欧洲央行追随美国降息，则将给金融市场以扭曲的信息。
      从目前的市场反映判断，降息本身的真实效果有限，投资者更多是希望能从央行的态度中寻求到积极的回应。无论是美联储的大幅降息，还是美国府院通过财政刺激计划，以及针对保险商的救助计划，均在试图从不同角度着手解决次贷危机所引发的问题。
      影响股市波动的另外一个重要因素是上市公司的业绩。欧美金融银行股陆续浮出水面的次贷亏损，无疑是打压市场情绪的最直接因素。上周末，法国兴业银行因交易员欺诈交易导致巨大损失一案，令市场对金融机构有了另一层怀疑。有分析人士称，法兴事件给欧洲各大交易银行敲响警钟，无论是风险控制还是对待次贷问题上，这些银行均应该重新审视。
      随着投资情绪更为收缩，市场避险行为十分明显。上个交易日中，股票市场波动异常明显，进而影响到外汇市场和债券市场，美国10年期国债收益率下滑，而高息货币和低息货币被不断转换，与股票市场的走势形成鲜明对照。本月以来，美国10年期国债价格已经上涨3.88%，仅1月25日价格上涨幅度就达1.23%。

开行止步花旗

巧克力 — Sat, 26 Jan 2008 16:09:00 GMT

《财经》记者张宇哲特约记者李春晓《财经》杂志 [2008-01-21]

放弃注资花旗是福是祸，现在尚无答案，问题在于国内商业银行的战略选择和机制设计是否可靠

　　1月中旬，国家开发银行（下称开行）入股花旗集团（Citigroup Inc.下称花旗）以及入股被否的消息接踵而至。
　　“开行征求过我们的意见，但由于开行的董事会尚未成立，我们表示尊重银行自己的商业判断，但提示其应注意风险。”中国投资公司（下称中投）一位高层人士表示。
　　2007年底，中投全资子公司中央汇金公司向开行注资200亿美元，与财政部一道成为开行的并列大股东。
　　据《财经》记者了解，开行也分别向财政部、央行、银监会、发改委等部门就入股花旗案进行了汇报，最终在最高决策层面遭到否决。事实上，因为开行的转型尚未正式开始，开行仍为政策性银行之身，并不具备投资功能，所有对外投资都要经国务院特批。
　　据知情人士透露，虽然中国最近加大了海外投资的力度，但是应该如何使用这些资金，在不同层面仍存在分歧。此前开行投资英国巴克莱银行形成的浮亏，以及花旗风雨飘摇的业绩，是此次入股最终难以在高层达成共识的主要原因。
　　在未能获得开行注资后的1月15日，花旗公布去年四季度财报，亏损几乎是原来估计的两倍，达到98亿美元。花旗最终引入了新加坡政府投资公司（GIC）等机构注资125亿美元，但仍难制止股价的急剧下挫，更引发了全球股市的连日暴跌。

花旗：危机远未结束
　　花旗此轮寻求外部注资，一度被市场视作“抄底”的时机，但很快即被证明——言“底”尚早。
　　1月12日，《华尔街日报》报道称，开行与花旗签署协议，开行拟出资20亿美元购买花旗优先可转换证券，转换成股份后，将持有超过1％的花旗股份。不过，这一消息旋即被“中国政府否决入股协议”的报道所取代。
　　接下来的1月15日晚，花旗宣布了令人失望的四季度财报。花旗宣布，该公司出现了自1998年以来的最大季度亏损——该集团四季度净亏损98.3亿美元（每股净亏损1.99美元）；而上年同期，花旗实现净利润51.3亿美元（每股收益1.03美元）。其次贷相关业务亏损近181亿美元，消费信贷业务损失也高达41亿美元。
　　在季报中，花旗核销了174亿美元的与次级按揭贷款相关的损失，其资产减计远超过此前预计的110亿美元。这也是到目前为止美欧金融机构在次贷危机方面遭受的最大损失。此前最大的一笔冲减来自瑞银，后者迄今已累计冲减140亿美元。
　　这一消息1月15日在股市引发恐慌。花旗股价当日下挫7.2％，尾盘收于26.94美元。在花旗领跌下，纽约三大股指当日大幅跳水，创2008年股指收盘新低。道琼斯工业平均指数急挫277.04点，收于12501.11点。纳斯达克及标准普尔500指数跌幅均在2％以上，并迅速波及全球及亚太股市。
　　为了填补资金缺口，花旗同时宣布了一揽子财务重振计划，其中包括通过发行优先可转换证券的方式融得125亿美元资金，并削减公司季度派息至每股0.32美元（派发股息减少40％），以及卖出非核心资产以充实资本。
　　虽然开行缺席，花旗还是获得125亿美元注资，注资的主角主要来自于近年资本市场的新贵——主权财富基金，其中最大的一笔投资来自新加坡政府投资公司（GIC），为68.8亿美元。其他六家投资人包括科威特投资局（Kuwait Investment Authority）；新泽西投资局（The New Jersey Division of Investment）；Capital Research Global Investors；Capital World Investors；花旗的长期股东沙特阿拉伯王子塔拉勒（Alwaleed bin Talal）以及花旗集团前主席兼CEO桑迪威尔及其家族基金。
花旗同时号召全体股东与其同甘共苦，本季度少发了40％的红利，作为资本储备以备不时之需。
　　在国际金融公司（IFC）风险控制经理荣恩琳看来，这一“广积粮”的举动，足见花旗管理层在做最坏的打算。
　　UBS Investment Group分析师Glenn Schorr向《财经》记者表示，就花旗目前的状况而言，管理层采取的措施都还算到位，但效果和速度仍十分有限。在消费者信贷市场和国内外资本市场大环境持续恶化的现实条件下，花旗所承受的信用风险仍不容乐观。
　　“花旗集团还远远没有走出困境。”荣恩琳表示，花旗目前手里被套牢着将近480亿美元的次级信贷头寸，其中80亿美元是直接的次级房屋抵押债券，400亿美元是以次级债作为抵押的债权担保凭证（CDO）。
　　此外，花旗尚有430亿美元的结构性投资载体（SIV）产品和杠杆贷款（leverage loans），并有不下200亿美元的资金套在商业用房屋债券上。近日，标准普尔评级公司已经修改了有关次贷产品的模型假设值，这将直接导致一大批CDO面临降级或违约。花旗应该“还大有险滩要过”。

开行：国际化战略背后
　　在入股花旗一案上，开行本来颇为积极。一方面，刚刚接受中央汇金公司注资200亿美元的开行，正在积极筹措如何把这笔巨额外汇花出去，否则面临美元不断贬值的压力；另一方面，入股花旗亦被开行看作是其实现国际化战略的步伐之一。
　　1月14日，开行宣布，与以色列英菲尼迪（Infinity）投资公司设立3.5亿美元华亿创业投资基金，其中开行投资3000万美元，股权约占8.57％；该基金存续期十年，定位于相对先进的技术开发型企业。
　　这是开行参与设立的第六只国际产业基金。此前，开行已先后参与设立了五只国际背景的基金，分别为中瑞合作基金、中国-比利时直接股权投资基金、中国-东盟投资基金、中意曼达林基金和中非基金。“开行正在为未来成为国际化的银行做准备。”开行人士向《财经》记者表示。
　　2007年7月，开行斥资15亿英镑入股巴克莱银行，在巴克莱17人的董事会中占有一席，并可在未来将持股比例从目前的3.1％提高至不超过10％。然而，此后巴克莱银行表现并不尽如人意，目前账面浮亏已超过三分之一。
　　对于投资花旗，市场意见并不统一。一种观点认为，现在开行对海外投资应有所反思，若开行此次入股花旗银行，将重蹈入股巴克莱银行的覆辙，既不具有战略意义也不具有财务意义。
　　“条件太苛刻了，持有花旗银行1％的股权，一个董事席位都没有，没有任何发言权，纯属救灾，最后可能不得不低价赎回。”开行一位内部人士评论。
　　但亦有观点认为，海外投资要注重长期，而不是仅仅着眼短期目标。“次贷危机对华尔街金融机构造成的损失仍未结束，但眼下才是中资机构趁美国资产价格缩水抄底的机会，亦可分散中国巨额外汇储备的风险。”《财经》特约经济学家谢国忠认为，“长期看，这些老牌子投资银行的股价还是呈上涨趋势。”
　　事实上，国内银行的“走出去”战略是否明智，还需要多打一个问号。中国的商业银行目前发展海外业务要承担较高的国内发展的机会成本。在国内，商业银行已经不得不面对包括外资银行本地化的挑战与竞争。
　　“激烈竞争刚刚开始，将主要精力放在应对别人走进来还是我们走出去？这存在战略重点的选择问题。如果开行兼具体现国家战略意图的使命，或者说是区域发展和产业政策的具体使命，那么开行是作为政策性银行走出去，还是作为商业银行走出去？代表的是政府行为，还是典型的商业行为？”一位长期从事银行研究的专家质疑。《财经》记者获悉，开行的商业化方案将于近期公布。

　　本刊记者李箐对此文亦有贡献

银保混业破冰

巧克力 — Sat, 26 Jan 2008 16:07:00 GMT

《财经》记者陈慧颖郭琼于宁《财经》杂志 [2008-01-21]

“160号”文破冰后，2008年可能掀起银行收购保险公司的第一波浪潮

　　历经两年的监管互动后，商业银行入股保险公司在政策层面终获突破。
　　新年伊始，国务院批准了银监会和保监会联合上报的关于商业银行投资保险公司股权问题的请示文件（下称“160号”文）。“160号”文原则同意银行投资入股保险公司，试点范围为三至四家银行。
　　目前，银监会及保监会两大部门就如何加强银保深层次合作和跨业监管合作，已确定了原则框架。在银监会、保监会多番公文往来之后，《中国银监会与中国保监会关于加强银保深层次合作和跨业监管合作谅解备忘录》于1月16日签署。不过，据《财经》了解，监管层对于混业经营的推进仍持谨慎态度，银行入股保险公司的数量、持股比例等核心问题以及配套细则都在高层讨论之中。
　　尽管如此，业界已是一片繁忙。多家银行对入股保险公司已作了充分的准备，并与监管当局进行过反复沟通，希望尽快递交正式申请。《财经》记者获悉，交通银行（上海交易所代码：601328，香港交易所代码：3328）、工商银行(上海交易所代码：601398，香港交易所代码：1398)、农业银行、建设银行（上海交易所代码：601939，香港交易所代码：0939）等，都锁定了保险公司股权收购的目标。
　　倘若一切顺利，2008年，有望掀起银行收购保险公司的第一波浪潮。

难得的突破
　　银行和保险的相互渗透为时已久。
　　银行与保险公司在基层销售网点的合作始于20世纪80年代。目前，保险行业保费收入约30％来自兼业代理渠道，其中银行类兼业代理机构占据了兼业代理渠道的半壁江山。2007年前三季度，银行类兼业代理机构录得保费收入1006.45亿元，占兼业代理渠道的保费收入的61.49％。
　　银保合作，对于银行提升中间业务收入、保险公司提升保费规模都有着重要作用。双方对业务合作亦重视有加，银保合作一直是战略重镇，多家大型银行与保险公司纷纷签订银保合作的战略协议，将银保合作由基层提升至总公司层面。
　　随着混业经营趋势的兴起，更高层面的银行保险业务（Bankassurance）更成为业界讨论的新热点。银行保险以股权为纽带，银行、保险公司不仅仅在产品的销售层面进行合作，更是介入经营管理，在销售、产品、服务等各个领域寻求业务整合。
　　保险公司首先打开了入股银行的通道。2006年9月21日，保监会出台了《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，允许保险机构投资境内国有商业银行、股份制商业银行和城市商业银行等未上市银行的股权，并且在投资比例、资金来源、投资资格、投资目标选择等方面作了详细的规定。
　　此后，保险机构已经有了数笔对银行的股权投资，中国人寿（香港交易所代码：2628、纽约证券交易所代码：LFC，上海交易所代码：601628）以56.7亿元入股广东发展银行20％；中国平安（香港交易所代码：2318，上海交易所代码：601318）则通过收购与整合，将平安银行完全纳入其金融控股结构之中。
　　保险公司入股银行以财务投资为主，惟有中国平安对于平安银行享有管理权。不过，平安银行规模尚小，银行保险的潜力并不能完全显现出来。
　　与此同时，银行业也开始寻找进入保险公司的通路。
　　中国银行（上海交易所代码：601988，香港交易所代码：3988）和交通银行都通过海外分支机构，在香港设立了保险公司，从而在公司内部发展出经营保险业务的能力。这种取道海外的尝试，可说是中国银行业进入保险领域的第一种尝试。
　　随着银行纷纷上市，资本金得到充实，加上外部经营及竞争环境的变化，传统银行业务转型以及多元化综合经营的压力和需求都大为增强。而银行在中国境内进入保险行业的讨论已经进行了一年有余。
　　由于中国在混业监管层面首次开闸，金融监管当局都在谨慎地规划着混业监管的边界。银行入保险的方式和时间也随之一再调整。
　　据悉，2006年，就有多家银行向银监会提出了设立或投资入股保险公司的申请。结合商业银行的申请，银监会和保监会经过多次研究论证与沟通协调，探索推动相关工作。当年，坊间曾经传出银保共同出资新设立保险公司的说法，反映出当时银行寻求进入保险行业的一种主流思路。
　　然而，2007年7月确立的银行保险合作框架中，这种出资设立的入口已经被否决。“从资产规模来看，目前仍然是大银行、小保险。银行入股保险肯定会对保险行业带来影响，此外银行的网络非常强大，可能对保险代理人队伍也带来影响，所以保监会对此非常谨慎。”一位保险业的资深人士称。
　　银监会也在探讨银行入股保险的成功模式，花旗银行1998年收购旅行者集团（Travelers）的前车之鉴令人生畏，毕竟，保险与银行的业务性质、考核方式乃至内部文化都有所不同。
　　2007年9月，银监会和保监会向国务院正式上报了“160号”文。与先前银行方面提请的投资、设立保险公司的要求所不同，“160号”文只是放开银行投资入股保险公司的渠道，银行新设保险公司并不在这一文件的许可范围内。各家银行也已经据此纷纷调整了进入保险行业的计划，开始寻找潜在收购目标。
　　“银监会担心银行进入保险行业要面临的风险控制、人才需求等问题。以股权收购的形式进入保险行业，在很大程度上化解了监管机构的担忧。”一位大型国有商业银行的人士表示。
　　不过，银行可以入股保险公司的很多细节尚未确定，目前市场猜测，每家银行可以投资一家寿险公司和一家财险公司。但接近监管层的人表示，目前银行入保险最多是四家试点，每家银行允许投资一家保险公司，或寿险或财险，不存在一家多投的可能。
　　“获得银行投资保险公司的政策许可，这是制度上的重大突破。下一步还是要以具体的投资案例来推动规则的明晰化。”知情人士分析称。
　　对于合作的推进速度，似乎也难以估量。一位接近银监会的人士乐观地对《财经》记者表示：“银行能否控股保险公司，要看双方的商业谈判，一旦大的监管框架定下来，入股的个案会很快推进。”

银行争锋
　　虽然银行入股保险的放行绿灯尚未正式亮起，但已经有多家银行为此做好了准备。
　　“中国银行业这几年高速发展，有的银行利润的年复合增长率可以达到30％，但是这种高速增长的状态不会一直维持。相比之下，现有的银行市场已经成熟，而保险行业未来二三十年还会维持高增长。从战略层面看，现在是进入保险行业的时机。”一位大型银行高管从银行业发展的战略做出如此分析。
　　据《财经》记者了解，多家银行早已做好了收购保险公司股权的准备。在“160号”文出台之前，交通银行已正式向监管部门上报了方案，拟收购中保康联人寿保险有限公司51％的股权，股权来自中保康联现有大股东中国人寿。
　　中保康联董事长何静芝向《财经》记者表示，有意洽购中保康联股权的买家有不少，外方股东对银行方面的买家比较欢迎，但此前一直担心政策限制。目前政策有所松动，银行方面的买家便可能成为首选。但何称，“目前有关公司的股权转让，尚未有确切信息。”
　　北京银行（上海交易所代码：601169）拟收购ING集团在太平洋安泰保险公司的股份，也已经就此事与监管当局展开沟通。
　　另据《财经》记者了解，尚处于改制过程中的中国农业银行，也有意向收购一家小型保险公司的控股股份，并就此事与相关部门进行了意见交流。建设银行准备收购平安保险旗下的一个寿险牌照，工商银行也已经锁定了一家业务结构比较齐全的保险公司。
　　“银行入股保险可能是两种路径，一类是以获得牌照为目的，收购壳公司或规模很小的保险公司，将来主要由银行来管理；另一类是入股已经具备一定规模的保险公司，在已有的平台上发展。建行、农行属于前者，工行可能是后者。”一位市场人士分析称。
　　接近工行的人士对《财经》记者表示，工行准备收购一家保险公司“相当比例”的股份，虽然不会绝对控股，但会保持对入股公司的影响力。
　　银行入股保险公司消息一出，国际投资银行也纷纷对此事作出了反应。中银国际认为，中保国际（香港交易所代码：0966）将成为银行入股保险公司的主要受益者，“中保国际是惟一已经拥有主要银行股东（工银亚洲，持股比例6.9％）的上市中国保险公司；其次，中保国际控股的太平人寿已经建立了银行保险销售模式。它的保单的58.8％都是通过银行销售，行业平均水平只有30％；银行和中保国际之间加强持股，将使得中保国际能够获得更多银行保险的销售渠道，从而更好地激励银行销售其产品，并在相同渠道的竞争中先发制人。”
　　无独有偶，瑞信在报告中列举了中保国际和工商银行的种种关联，并且在报告中指出：“工商银行很可能成为太平人寿的潜在合作者，不过，也应该注意到，安联集团是工商银行的战略投资者之一。”但《财经》获悉，工行与安联的战略协议中并不包括成立合资保险公司。
　　“多元化经营是当前大型金融机构发展的趋势，而消费者对风险管理与理财服务需求的多元化是金融机构混业经营的重要驱动力。”埃森哲保险行业总监罗卫华说。“品牌、渠道和客户资源是银行进入保险行业的最大优势。”

混业考验
　　由于银行在中国金融体系中的优势地位，银行进入保险的一举一动都牵动着整个保险行业的神经。邮储银行、农行和工行，是众家银行中销售网络最强的三家银行。据不完全统计2007年上半年，上述三家机构代理的保费收入就超过750亿元，手续费收入约21亿元。此外，工行等机构还有强大的网上银行可资利用。
　　如果工商银行、农业银行这样的机构拥有了保险牌照，会不会在渠道上对自己的产品有所倾斜？会不会就此与保险公司展开正面竞争？保险业务又将会给银行带来怎样的业绩贡献？
　　我们相信在未来，银行系的保险公司将会显著改变保险市场的格局。”瑞信的研究报告指出，“不过，银行进入保险市场的速度仍会受到限制，银行还是会继续通过自己的分支机构提供多家保险公司的产品，并且逐渐发展自己的保险能力。”
　　“银行保险初期估计还是简单复制原有产品，给消费者多提供一种选择。对于银行来说，拥有资本和渠道固然是优势，但是对保险行业的理解，是否拥有这种人才储备等等，都是当前制约银行保险发展的重要因素。”中信证券金融行业分析师黄华民说。
　　罗卫华则表示，银行可以利用自己的客户资源优势，特别是个人存款客户，开发其保险需求，更好地将保险风险保障与理财功能相结合，推动中国保险行业渗透率的提高。“渠道固然重要，但渠道只是将产品与客户联系起来的纽带，我们更不能忽视产品和服务差异化带来的市场竞争力，这三者的有效匹配是金融机构竞争的核心所在。” 罗卫华说。
　　另一方面，银行入保险业意味着银行业务模式的转型。银行保险的协同效应和利润贡献，还要看今后的商业实践。
　　“银行以销售渠道代理保险产品是在风险很低的情况下获取手续费收入，现在开始提供保险产品，从本质上说是将负债业务转为或有负债业务和资产管理业务，原来主要赚取息差的，现在变成了赚取管理费和‘三差’。”黄华民称，“银行具有渠道和客户的优势，进入保险行业之后银行可以把存量调整，把存款客户挖掘出来变成保单客户。但银行是否能够适应这种盈利模式的转变还有待观察。银行代理保险产品可以赚到1-2％的手续费，属于中间业务没有资本金要求，而保险业务尽管利润率高些但对偿付能力有要求。”
　　一位长期关注银保合作的人士对《财经》记者指出，“中国的兼业代理发展了20多年，虽然保险公司和银行在总部层面签署了合作协议，但现在的兼业代理主要是代销产品，在广告推广、售后服务等方面都还有潜力可挖。资本层面的合作，还是要落实在具体业务内容上。”
　　混业经营无疑也向监管者提出了新的挑战。银监会、证监会和保监会于2004年7月达成金融监管分工合作的备忘录，并建立“监管联席会议机制”，对监管活动中出现的不同意见，通过及时协调来解决。但是在实际操作中，监管联席会议制度的作用仍未充分发挥。
　　银监会常务副主席蒋定之在接受《财经》记者采访时表示，在银保合作方面，银监会的设想，第一是资本主导，商业银行以资本为纽带，投资进入保险公司；第二是市场资源主导。银行网点渠道资源丰富，可以和保险业发挥协同效应，但在经营上仍然强调专业化。
　　他也提到，最近即将颁布的《银行并表监管指引》将为银监会监控银行综合经营后的风险提供基础机制。
　　纵观国际金融业百年历史，不同时期的金融机构始终在分业和混业之间摇摆。1998年，花旗集团收购保险公司旅行者集团，2005年又将人寿和年金业务售出，中间只不过几年的时间。哈佛大学教授、美联储波士顿分行前主席理查德库珀（Richard Cooper）对《财经》记者表示，在花旗收购旅行者集团之际，他曾经询问一位花旗高管收购背后的商业逻辑是什么，得到的回答是——“我们可以把客户名单合并”。
　　“如果仅仅是合并客户名单，那这样的逻辑还远远不够。”库珀说。

拯救华尔街

巧克力 — Wed, 23 Jan 2008 16:15:00 GMT

谢国忠/文《财经》 [ 2008-01-05 ]

新兴经济体的主权财富基金已成为美国资产的秃鹰投资者

摩根士丹利、美林以及贝尔斯登这些令人敬畏的华尔街巨头们，以及出名保守的瑞银集团和花旗银行，正在接受来自中东、新加坡和中国的主权财富基金（SWFs）的资本注入。
这些金融机构如何会面临资金短缺？他们是否需要更多资金？又为何转而求助于发展中国家的SWF？而这些SWF选择投资于华尔街受创的金融机构又是否明智呢？

泡沫十年
       事实上，这些问题的答案都是相互关联的。一切发端于1998年美联储为应对亚洲金融危机而采取的降息举措。其时，基于对格林斯潘的了解，我在1998年春季曾预测，尽管美国经济尚显健康，美联储仍将迅速采取降息行动，且不会急于回升。由于亚洲金融危机是一次通货紧缩冲击，它恰可用来掩盖美联储宽松货币政策所导致的通货膨胀效应。
       当时，美国利率较之经济总体水平显然是过低的。IT业的繁荣已然热度很高，而美联储政策衍生出的流动性过剩最终造成了纳斯达克泡沫。当我看到亚洲的地产开发商们对这种新事物的热情后，即预测IT泡沫将在1999年6月蔓延到亚洲。
       互联网技术公司的高昂股价，促成了运营商的基础设备投资，从而将流动性转化为投资。此次投资潮导致产能过剩、利润下跌，最终触发了纳斯达克泡沫的破裂。格林斯潘于是大幅降息以缓解危机爆发的阵痛，然而也为下一轮泡沫埋下隐忧。
       另外，还有两轮冲击也导致美国的通胀率保持在非同寻常的低水平。首先，制造业工厂由发达国家向发展中国家的转移，抑制了贸易品价格的上涨，其中中国扮演了重要角色。亚洲金融危机将贸易品价格压低，中国没有采取贬值手段予以应对，而是通过使数百万国企职工下岗来降低生产成本；同时，中国还加入了WTO，以吸引更多外国直接投资。于是，当制造商大批转移到中国后，中国的价格水平就在世界范围内扩散开来。
       其次，“911”引发的恐慌因素使美国消费需求出现短暂下降。格林斯潘趁着不寻常的低通胀和需求疲软，将利率降低到1％。于是，对华尔街而言，余下的就是如何把握这次机会谋利了。这正是次贷危机、大宗商品泡沫以及许多诸如当代艺术品和红酒这样的非主流市场发生泡沫的真正诱因。

投行激励扭曲
       华尔街投行内有一种独特的激励机制，如果雇员们的投机活动获得成功，他们将得到巨额奖励；而若失败，对于他们也仅仅是丢掉工作而已。受其鼓励，雇员们甘冒巨大风险。也就是说，公司的利益与其雇员自身的利益并不一致。
       因此，许多公司专设有“风险管理”人员，以防其雇员过多地涉足风险。有时，当华尔街在风险管理与追逐利润之间失衡时，危机即悄然而至。不过，IT泡沫也并未使华尔街公司直接蒙受损失。他们只是将那些赔钱的投资推荐给客户，自己则全身而退。只有在遭到客户对其出售可疑产品的起诉时，才发生些许损失。
       事实上，IT泡沫真正的影响，在于剥夺了华尔街公司通过承销、交易科技股而获利的一次大好机会。在当今的资本主义社会中，公司利润必须持续增长。如若不然，公司CEO就会被替换。对于他们，最重要的两方面能力是与上级保持良好关系，以及顺利地执行既定任务。然而，这都无法帮他们在本行业发生嬗变时通过合理的战略决策转移危机。
       而对于一个真正伟大的CEO，我认为有三方面素质必不可少：
       ——CEO作为领袖对员工的激励能力，即人们所说的“感召力”，这与情商高低有关。在菁英云集的金融机构中，对CEO的尊敬是凝聚人才的核心所在。
       ——CEO必须为其公司掌握正确的方向。当市场情况有变时，CEO应能够尽早寻找到新出路，并带领公司步入正轨。这方面素质是由智商决定的。很多时候，一家公司经历的挫折都源于CEO的决策失误，而大多数CEO是有勇无谋的。
       ——CEO必须是好的管理者，在此，经验至关重要。外聘来的CEO往往需要花费很长时间来熟悉公司的微观运行状况，并经常实施一些不切实际的改革，最后自食苦果。这一点在我所描述的泡沫和危机的演变中起了决定性作用。华尔街在纳斯达克泡沫破裂之后开始寻找新的盈利机会时，当时那批发迹于银行家和营销者的CEO，就毅然投身于两个他们根本不了解的业务里。
       首先，华尔街的投行将其自有资产投入市场用于盈利。理论上，这类业务应与客户的业务分开，以保证客户利益不受银行自身投资的影响；当然，很多人质疑二者间界限过于薄弱。在纳斯达克泡沫破裂后，华尔街投行将精力更多地投入到自有资产的投资中，以弥补客户业务的减少。而随着他们不断注入流动性，大量资金流入市场，市场价格被他们自己抬高。所以从某种角度来说，他们创造了自己的利润。
       其次，投行纷纷试图将非流动性资产转化为流动性资产。他们将许多小公司的债务集中起来，形成流动性规模，并雇用评级公司对这类集中化的资产或担保债权凭证（CDOs）给予很高的信用评级。有时，为获得评级机构认可，投行不得不为这类集中化的资产组合投入一些资本，并为这些组合的投资者发行短期商业票据。故此，投资者们便可满足于该投资项目同时拥有的高评级和短期回报。现在，这被称为结构性投资工具（SIVs）。理论上，流动性增加可以提高效率。所以，将非流动性资产转化为流动性的投行们创造出了价值，因而可以对此业务收费，即银行可从流动性与非流动性资产之间的价格差中获利。

新盈利方式失败
       虽然理论上这些新的盈利机会是合法的，实际中，它们的含义却被扩展了。当这两种盈利方式如同次级贷款那样被结合起来时，它就变得危险。当华尔街寻求可证券化的资产时，作为回应，信贷公司的需求被点燃，从而创造出次级贷款市场并促使其规模日渐庞大。
       由于他们只是债务的传递者，因此缺乏确保所贷资产质量可靠的意愿。事实上，他们反而更希望通过背着银行降低标准，尽可能多地发放贷款。从本质上看，贷款者其实获得了一个自由的选择：如果房产价格上升，他们将获利；而如果房价下降，他们就选择对贷款违约。当一件东西几近免费时，其需求为无限大。这就是次贷市场得以如此迅速发展的原因。
       新型金融产品极大地增加了低收入家庭、别墅购买者和投机者对房产的需求。因此，相应地，房产价格被迅速推高。而这场“庞氏骗局”（Ponzi game）的软肋是供给。不断升高的价格引发了供给变化。由于土地充裕、法规松散，供给最终超过了需求，致使房价下跌。由于通货膨胀已开始在中国、印度和俄罗斯这样的新兴经济体中显现，失去了这些新兴经济体通缩力量的支持，弱币终将发生通胀。廉价的美元已看到末路。作为对策，美联储于2005年和2006年提高了利率，导致需求缩减，进一步暴露了过度供给的问题。房产价格在2006年年中开始大幅下跌。很多抵押贷款者发现自己所购房产的价值已然锐减至抵押贷款之下，于是违约。这场房贷“庞氏骗局”终于崩溃。
       这次信贷危机的演变过程和发展中国家激增的外汇储备相关。随着美国、英国和澳大利亚房产价格的上涨，这些国家的消费者不得不通过贷款来消费，以应对国内价格水平的上涨。这样一来，由于支出与收入不符，造成大规模的贸易逆差。当然，美国人是以其本币贷款的，因此新兴经济体中顿时充斥了大量美元。而由于出口国希望保持本国的出口竞争力，并不愿通过本国货币的升值来阻止美元的流入。他们必须积累外汇储备以保持本国货币汇率稳定。美国在2003年至2007年间通过贸易逆差向新兴经济体输出了2.5万亿美元的外汇储备。
       随着持有美元的不断增加，发展中国家不再愿意购买低回报的美国国债，而是通过SWF将所持美元分散投资于更高回报的资产。这样，一个循环就变得完整了。随着抵押贷款市场的崩溃，许多华尔街投行手中，不但有许多未及证券化的财产无法处置，同时还遭受了资产贬值的巨大损失。他们急需资金。而惟一拥有足量资金对其注资的机构，就是新兴国家的SWF。当然，资金最终来自次贷产品推动下为房产而大量借贷的美国消费者。

角色对换
       目前的局势恰为十年前亚洲金融危机的镜像。1998年时，亚洲金融机构通过发行股票接受注资，而注资者正是今天四处寻求资金的华尔街投行。但是，当年第一批注资的投资者的获利并未能持续多久。我怀疑华尔街投行的股价会重蹈覆辙，也就是说，第一波注资时股价并未探底，还可能继续下跌。投资于这些投行的SWF似乎已经意识到这个风险，故采取了对冲手段，同时投资于可在购买一段时间后转为股票的可转换债券。
　　华尔街的损失远未结束。目前损失主要来自资产注销，而SIV正在形成第二轮损失。理论上，发行银行可以允许它们违约；而在现实中，他们必须为此负责,以免造成名誉损失。汇丰银行将其SIV资产列入资产负债表。这迫使其他银行也照此行事。据惠誉（Fitch）统计，一个月以前总值尚达3000亿美元的SIV资产可能发生多于30％的贬值。
　　祸不单行。司法诉讼可能带来第三轮损失。许多被给予很高评级的信贷产品发生了违约。投资者完全有理由质疑这些金融产品的设计、组合和销售的过程中充满了欺诈。虽然评级公司在面对风险时往往首当其冲，但价值链上的其他角色也同样脆弱。投资银行必将接连遭到起诉。这样的诉讼过程可以拖延数年之久，为银行经营造成很大不确定性。最终，银行可能会被迫支付给投资者数百亿美元的赔偿。
       并不是所有银行都能经受住这三轮损失的考验。那些受高利润吸引而转向投行的商业银行可能会放弃投资业务，回归商业银行的角色。由于向华尔街注资的SWF提供的资金属于第二梯队，故其利益优先级低于债券持有人。一旦那些投资银行破产，SWF在清算中将遭受损失。不过，考虑到这些银行在账面资产价值之外还拥有坚实的品牌价值，如果他们面临破产，很可能获得援救。因此，SWF此项投资的负面效果是很有限的。
       SWF投资的好处终将在整个金融业的结构重新整合之后显现。自从纳斯达克泡沫破裂后，“产能过剩”问题始终困扰着金融业。而随着一些参与者退出或被收购，余下的机构就可以恢复其盈利水平了。持有这些幸存企业股票的人终可获得丰厚利润。难就难在，投资者必须现在就能判断出哪家企业未来将得以幸存。
       一些趁危机渔利的投资者被称作“秃鹰”。当初，西方的PE公司、对冲基金和银行作为秃鹰投资者，趁亚洲金融危机大量低价收购亚洲资产。转眼十年过去，角色置换。新兴经济体的SWF摇身一变，成为美国次贷危机的秃鹰投资者。

基金收评

巧克力 — Tue, 22 Jan 2008 09:56:00 GMT

2008年01月22日 15:52 新浪财经

　　新浪财经讯今日沪深两市均跳空低开，多方略做抵抗后便一泻千里。沪基指开盘于4964.60点，收盘于4702.67点，跌6.77%；深基指开盘于4871.50点，收盘于4597.63点，跌7.38%。

　　从盘面上看，开盘交易的34只封闭式基金全线下跌。基金金盛(2.452,-0.26,-9.45%,基金吧)下跌9.45%，居于跌幅首位，其他跌幅较大的基金有瑞福进取下跌8.95%，基金裕阳(2.817,-0.27,-8.63%,基金吧)下跌8.63%。今日跌幅最小的基金为基金安顺(2.472,-0.10,-3.93%,基金吧)，跌幅为3.93%。

　　LOF全线下跌。居于跌幅前三的有鹏华动力下跌8.83%；长盛同智下跌8.29%，广大小盘下跌8.26%。

　　ETF同样也全线下跌。友邦华泰红利ETF跌5.56%，报4.402元；易方达深证100ETF跌5.08%，报5.347元；华安上证180ETF跌4.94%，报11.344；华夏上证50 ETF跌4.85%，报3.965；华夏中小板ETF跌2.79%，报2.961。

东亚银行部分理财产品收益率0.5% 与宣传差16倍

巧克力 — Tue, 22 Jan 2008 09:52:00 GMT

2008年01月18日 02:17
人民网—江南时报

　　记者王琦

　　新年伊始，理财大战烽火再起。银行急不可耐地亮出自己的理财产品，产品的预期收益率比赛似的往上抬，10%、15%、18%、20%……最高的效益高达30%。

　　东亚银行此前发售的一款黄金理财产品收益率只有0.5%，而产品销售宣传时，标注的预期收益为8%，两者相差16倍。无独有偶，同样是东亚银行，去年到期的一款挂钩美元理财产品收益率仅为零，先前宣传的年“预期收益率”是6%。这两笔收益率着实伤透了投资者的心。

　　“收益率”“预期收益率”让人捉摸不透的术语，套走的不仅是投资者的资金，更多的恐怕是银行信誉的透支。而这两个活生生的例子无疑给投资者当头泼上了一盆冷水，同时将“谁来监控理财产品风险”的问题抛上桌面。

　　理财产品为何频现零收益？

　　去年到期的东亚银行低收益率的理财产品是——美元6个月期汇率挂钩型产品。该产品的投资收益与英镑兑美元汇率挂钩，由于该产品看好美元升值，不料市场行情正好与产品设计相反，美元一路下跌让投资者颗粒无收。东亚银行此前的一个黄金挂钩理财产品也出现了收益率偏低的情况，这款名为“黄金价格按日计息商品挂钩保本投资产品”到期实际收益率仅为0.5%。

　　东亚银行南京分行理财中心的工作人员坦承，该行去年的确有些理财产品收益率很差，主要是入市的时机、以及市场行情不佳所致。据这位工作人员介绍，他们银行近期还将推出一款保本型的理财产品，该产品挂钩三支在香港上市的中国概念股，预期年收益12%，但一旦三支股票没有达到规定的预期表现，投资人将会是零收益。

　　如果理财产品收益率为零，其实就是负收益，这还不包括一年来CPI上涨因素。对此，东亚银行给出的解释是，投资者必须自己看好相关理财方向，自己没信心或者不看好最好别理财。

　　提高预期收益只为营销？

　　让人困惑的是，银行理财产品的预期收益率究竟是怎么算出来的？银行先前是否是夸大其辞呢？

　　据了解，银行理财产品涉及股票、基金、期货、黄金、外汇等多个领域，银行的预期收益率往往是根据募集的资金以及相关投资领域的市场收益预期，按照概率设计出来的，没有一个定数。也就是说，所谓有受益率只是一个算术方面的数字，实际上这个预期收益率与实际可能差距很大，甚至背道而驰。

　　对于急于想以钱生钱的投资者来说，他们直观看到的首先是银行卖产品时宣传的预期收益率。例如兴业银行最近正在售一种理财产品，宣传时称“年预期收益率在15%至20%，上不封顶”，给人的感觉是这款产品最低收益率也在15%，运气好的还会突破20%，而实际并非此意。

　　据交通银行南京分行个金部经理樊晓江介绍，有的理财产品宣传时的高收益并非是年收益，而是产品运行几年过程中的累计收益，很多市民没弄明白就被忽悠了。根据有关法规，商业银行可售卖保证收益和非保证收益两大类理财产品。银行不得无条件向客户承诺高于同期储蓄利率的保证收益率，非保本浮动收益类产品甚至不能承诺客户投资本金的100%安全。这也就意味着，理财产品依旧有较大的风险，投资者是赚是亏都与银行无关。

　　问题的关键是,投资者不是专业人士,他们最相信银行的推荐和产品宣传。据一位不愿透露姓名的银行理财经理介绍，个别银行为了争夺市场，一看到自己的理财产品预期收益率比其它银行低，就会将预期收益率提高到实际收益率的数倍，以此达到营销的目的。

　　银行靠良心信誉推销产品？

　　那么理财产品的收益信息公开有没有刚性规定，这其中会不会有银行侵占客户收益的情况呢？买了银行的理财产品，发现赚了多少根本查不到！投资者即使对“预期收益”这种文字游戏持默认态度，但对理财产品信息披露问题颇有微辞。

　　据银监会创新监管部主任李伏安介绍，对于银行个人理财业务，中国银监会曾先后出台了《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》。银行理财产品监管的基本思路就是要求银行把客户委托理财的资金与银行其他资金区分开来，独立运作。

　　但据了解，不少银行都将主要精力放在理财产品开发上，而理财产品维护人员的数量和素质都没有跟上，这也是理财信息披露不及时的一个重要原因。另外，不少理财产品挂钩海外市场，很多海外数据属于非公开的，较难做到每日更新。

　　那么如何去保证投资者的权益呢？一位不愿透露姓名的银行人士坦言，一次失败的理财即使没有经济法律上的责任，但无疑会导致投资者和银行两输的结果。投资者会排斥银行的产品，包括可能带来高收益的产品，而银行则会失去客户。从这个角度来讲，投资者损失的是有形的金钱，银行方面损失的是无形的信用。

　　至于银行侵占客户收益问题，银行界人士表示绝无可能，除了由专业财务公司监管等硬性规定外，这还涉及到银行的信誉问题，银行断不敢公然造假。

　　第三方理财评级何时出台？

　　该专业人士还指出，尽管银行如何运用客户的资金，如何公布收益，如何向客户证明收益真实可信，投资协议中都有明确规定。而且根据协议，银行也会出具独立第三方的审计报告，但这些报告却往往滞后，影响了投资者的决策。

　　专家呼吁，银行除了及时准确报告收益外，还应在保护商业秘密的前提下，尽可能多地告诉客户资金运作的具体情况，以此来消除市民的投资疑虑。

　　该专业人士特别建议，对于投资者来说，目前选择银行理财产品具有一定的盲目性，国内市场应该建立一个独立的、权威的第三方对银行服务和理财产品进行评级，一方面对银行有个约束，防止他们因为不必为“预期收益”负责而变得随心所欲，同时给投资者选择银行和理财产品时提供参考。

　　主管部门监管为何缺失？

　　去年年底，银监会发出《关于调整商业银行个人理财业务管理有关规定的通知》，对个人理财业务相关管理规定作出调整，业内人士据此认为，此举意味着监管层对个人理财业务放开监管尺度的同时，亦加强风险监控和预防，有利于理财产品健康发展。

　　但监管层放开监管尺度，就意味着监管的力度有所降低，这样，会不会出现监管不力，甚至监管缺失的情况呢？在东亚理财产品的监管上，有没有这样的因素呢？不少消费者对此也抱有疑义。

　　据业内人士介绍，当前，银行的“婆婆”有银监会和人民银行两家，但实际上现在主要承担监管责任的还是银监会。然而，出于种种原因，银监会提的要求多，但真正对某一家银行、某一项理财产品进行个别处理还有难度，特别是一项产品并没有违规操作，只是具有某个瑕疵时，就很难进行“叫停”。这也和“放开监管尺度”的趋势不违背。

　　另一位业内人士称：这有什么管的，一项产品不理想，市场就不会认可，就必然自生自灭。

　　然而，越是这样说，留在消费者心头的疑虑就越是挥之不去。

　　正确看待银行理财产品(外界声音)

　　与银行存款相比，理财产品因为其更高的收益而受到大众的青睐。但由于我国银行理财产品近几年才推出，同时，大多数消费者缺乏金融专业知识，可能在购买银行理财产品的时候忽略了可能出现的风险。那么，银行理财产品有哪些风险呢？消费者在购买时要注意些什么呢？

　　2004年以来，我国理财产品发展突飞猛进，各种理财产品的创新也日新月异。仅光大银行从2004年至2006年就推出150多种理财产品，今年2月至3月发行了35种理财产品，3月份个人理财产品销售过百亿元，这些产品的期限一般在3个月至2年，预期收益也较高。

　　普通消费者往往容易将从银行购买理财产品与在银行存款视为同样的行为，认为都有银行的信誉作担保，事实上并不是这样。

　　光大银行财富管理中心主任张旭阳表示，购买理财产品是一种投资行为，与存款截然不同。银行的理财产品依附于特定的市场条件和产品结构。既然是与市场相联系的产品，当然是有风险的。目前，大家对股票市场投资的风险已有较充分的认识，“股市有风险，投资须谨慎”的观点已深入人心。对于理财产品，消费者也要树立“理财有风险”的投资理念。

　　当然，银行销售人员在推销理财产品时也有责任向消费者充分提示风险，防止误导。对此，银监会已作出了特别的要求。

　　理财产品的高收益对消费者有很大的吸引力，但不同的产品风险不一样，不同的人对风险的承受能力也不一样。

　　对于如何购买理财产品，民生银行(13.13,-1.04,-7.34%,股票吧)北京管理部的理财经理陈红华建议，要综合考虑安全、风险、收益和流动性，并合理分配资金，不要将鸡蛋放在一个篮子里，特别是要选择适合自己的理财产品。比如，退休家庭或中低收入家庭建议购买低风险产品；风险承受能力高的消费者，可选择外汇买卖获取利差；对于有出国需求的可通过外汇买卖换取该国币种，也可将手中低利率外汇换成高利率外汇，获取息差；选择人民币理财产品要根据资金需使用的时间，选择期限合理的产品，一定要备足周转金，以备不时之需。

浦发理财产品惊现零收益客户质疑银行产品设计

巧克力 — Tue, 22 Jan 2008 09:49:00 GMT

2008年01月17日北京晨报

　　尽管2007年是投资理财的大牛市，但市民陈先生却遭遇了烦心事。他在2006年底斥资10万元购买浦发银行(50.00,-4.06,-7.51%,股票吧)（600000.SH）一款人民币理财产品。1年之后，该产品的到期收益竟然为零，只是由于国家调减利息税，10万元最终仅获得39.6元的收益，连银行活期存款的收益都赶不上。

　　对于这样的结果，陈先生认为不可理解。他表示，虽然按照产品合同的收益计算公式，该产品的到期收益确实为零。然而，他咨询专业人士后发现，该产品的设计存在严重缺陷，收益最终为零的概率非常高，甚至超过90%。据此，陈先生提出质疑：浦发银行2006年设计产品时，对市场走势是否有最基本的判断？

　　■质疑一：产品设计是否有误？

　　这款惹出麻烦的理财产品是“汇理财2006年第九期F2计划”。根据合约，该产品与建设银行（0939.HK）、中国人寿（2628.HK）、中银香港（2388.HK）和招商银行（3968.HK）挂钩，产品到期收益取决于4只股票从2006年12月28日到2007年12月19日间的涨幅，计算公式为：16%－（涨幅最高者的涨幅－涨幅最低者的涨幅），如果为负，则收益为零。这4只股票中，涨幅最高的是招商银行，为96.25%；涨幅最低的是中银香港，为-2.62%。由此计算：16%－（96.25%+2.62%），最终收益为零。

　　面对陈先生的质疑，浦发银行相关人士解释称，有投资者认为浦发银行是拿投资者的钱去买这4只股票，这是误解。银行都是在金融市场上购买国际知名投资银行发行的期权，然后再和保本的固定收益票据组合，形成名目繁多的结构性理财产品，包括这款F2计划。

　　浦发银行称，这些期权都是摩根士丹利和美林等国际投行发行的，但期权未来实现的概率是多少，连这些国际投行都无法预测。否则，如果走势都有明确的方向，那么这个市场就只有投资的赢家。针对F2计划，浦发银行称，2006年设计该产品时，香港股市处于疲软状况，当时谁都未能预测到2007年市场会那么火爆。

　　不过，有银行相关专业人士向记者表示，浦发银行不能把产品设计的责任全都推给国际投行。该款产品的实质是：只有4只股票涨跌幅度基本相同时，投资者才可能获得高收益。在2006年底，国内外几乎所有投资机构都强烈看好招商银行，认为其具有高成长性，将是2007年的大牛股。建行则是大蓝筹，其涨幅很难赶上招行。该人士称，浦发银行当年如果对这4只股票的基本面有所了解，绝不至于设计出这么一款产品。

　　■质疑二：银行风险提示不到位？

　　据陈先生介绍，浦发银行工作人员当年销售该产品时，对产品的风险没有充分地提示。虽然浦发银行提供了产品说明材料，但材料用的都是专业金融术语，收益计算方法也非常复杂，远不是普通百姓能够看懂的。

　　对此，浦发银行相关人士表示，该行一直重视投资者教育，客户经理要对产品进行风险提示，不可能拿“收益上不封顶”等片面的说法来误导投资者。

　　浦发银行强调，结构性理财产品不同于普通存款，投资此类产品要承担风险。投资者如果单纯看着最高或预期收益率就去投资，那是错误的。同时，投资者还应看清产品的收益计算方式。

　　记者采访时发现，外资银行对理财产品的风险提示远比中资银行充分。目前，个别中资银行在发行理财产品时，并未提供详细的产品说明书，只有一张A4纸大小的宣传材料。而汇丰银行发行QDII产品时，其产品说明书却用了整整一张A4纸的篇幅提示风险。该风险提示还假设了3个具体的场景：两年后人民币对美元汇率升值为6.912比1时、汇率不变时和贬值为8.064时。其中，当人民币升值为6.912时，该QDII产品可能亏损46%。

　　晨报记者李若愚

　　财经晨谭

　　不是银行要“忽悠”

　　实在是水准太初级

　　●李若愚

　　中国进入了全民理财的时代。在刚过去的两年时间里，老百姓的理财意识得到爆发性提升，然而，理财市场和老百姓的理财素质却未能同步提升，由此才出现投资者和浦发银行都觉得自己受了委屈的尴尬局面。

　　银行业人士称，浦发绝不可能是故意给投资者“挖坑”，不可能以牺牲投资者利益来换取自己的收益，因为这事关银行声誉和回头客。如果银行故意拿一款高风险、零收益产品“忽悠”投资者，那纯粹是拿自己的信用玩火。

　　在否认“主观故意”的同时，也有银行人士称，银行现在都是金融超市，给老百姓提供各种金融产品和服务，具体买什么产品和服务全由消费者决定。

　　但这不能算理由，银行不能推掉进货“把关人”的责任。即使是一家超市，它也得为商品的质量负责，货架上不能放低质高价甚至假冒伪劣的商品。

　　那么，银行的把关水准又如何呢？浦发本款产品赌的是招行和建行股价“同涨同跌”。即使一个A股散户也会觉得这种想法很幼稚。然而，身为上市银行的浦发却在与之相关的国际期权交易中失了手。看来，投资者不能迷信中资银行理财产品的设计能力，一定要仔细研究产品的条款和细节。

　　据记者了解，与浦发这款F2产品类似的是，国内中资银行结构性理财产品的背后都是和境外金融机构做期权交易，买的是境外金融机构设计的产品。在这种交易中，中资银行没有定价权，只能挣到“毛毛雨”一般的微薄费用。这既是广大中国投资者的悲哀，也是中国银行(6.25,0.00,0.00%,股票吧)业的悲哀。大小中资银行陆续成功改制上市，在股市上风风火火，其市值今天赶超汇丰，明天赶超花旗，而在基本的金融服务和产品上却只是如此水准。

花旗单季巨亏道指重挫

巧克力 — Wed, 16 Jan 2008 10:34:00 GMT

全球投资者都将分担次贷损失
　　Michael Spencer美国经济放缓并无悬念，问题在于能否避免一场衰退。德意志银行亚洲首席经济学家及环球市场研究部亚洲主管Michael Spencer认为，美国可以幸免于一场经济衰退，不过次贷将带来3000亿美元的总损失，而美国将承受其中约三分之一，蒙受损失的欧美机构能获得主权财富基金的投资，是"及时"和"幸运"的。Michael Spencer曾供职于国际货币基金组织(IMF)，并自1992年起在IMF旗下国际资本市场部工作，推动IMF会员国的资本市场和金融系统的稳健性。
　　全球都将分担次贷损失
　　《第一财经日报》：越来越多的人认为次贷危机将继续恶化，美国经济将陷入衰退，你认为这种可能性有多大？
　　Michael Spencer：虽然过去几个月美国经济显示出放缓的趋势，但可以说它基本避免了经济衰退的可能。次贷危机中，我认为最大的问题是市场缺乏透明度，缺乏充分的信息，人们不知道到底谁受了损失，损失规模有多大，遭受损失的银行将采取什么措施应对。美联储现在应该向市场和投资者提供相应的信息，让人们知道目前所面临的危机到了什么程度、有什么样的影响。
　　目前我们预测次贷危机及其相关证券带来的总损失将达到3000亿美元，很多次贷相关的证券化产品是全球销售的，因此全球的银行和投资者都将分担损失，其中美国的银行要承担700亿到1000亿美元的损失。不过，这些损失和美国所有银行的总资产相比可以说是微乎其微，即使是损失最大的十大银行也没有想象中的那么严重，所以它们并不会简单撤回信贷，只会更加谨慎。人们目前关心美国会不会出现突然的信贷紧缩，我认为不会，只是它们发放贷款的速度会放缓。
　　今年消费会收缩
　　《第一财经日报》：在你最近的报告中，你预测美国今年的CPI是3.3％，但是在报告中也同时指出，随着次贷危机的深入，美国的房价会进一步下跌，劳动力市场也会走软，预期美联储今年一季度还将降息两个百分点。这似乎是一种两难的困境，一方面通胀的压力在上升，另一方面，金融系统的危机似乎更加困扰市场，你是否认为在此次危机处理中，美联储在政策选择中是否放弃了抑制通胀的目标？
　　Michael Spencer：这是当前美国经济面临的最重要的问题之一。我认为美联储有两重职责，其一为保证价格的稳定、保证通胀率较低，总体2%左右；其二就是确保美国经济增长、基本保持充分就业。在过去两个月中，美联储主要在履行第二个职责，因为美国的核心通胀率目前并不是特别高，而且随着经济的放缓，美国的核心通胀率在今年仍然会保持低位，甚至比去年更低。
　　现在我们觉得美国国内的通胀预期比较低，这样就给美联储提供了降息的空间。
　　《第一财经日报》：你在报告中说，美国房地产价格在下跌，但这一次消费却还没有出现明显的下降，这似乎不符合财富效应，对此你的解释是什么？摩根士丹利亚洲区主席史蒂芬•罗奇去年底曾在《纽约时报》上撰文称："美国的消费者将别无选择，只得紧缩消费。"你是否认同他的观点？
　　Michael Spencer：是的，我赞同他的观点，去年年底，有人统计发现美国房产价格下降了5%，但如果看美国政府自己的数据，房产价格是上升的；另外一个情况是，美国的薪酬收入增长并没有放缓，所以人们的收入增长支持了消费。去年下半年，美国信用卡消费实际上在增长，通过负债的方式支撑了消费，今年人们肯定需要还款，所以消费肯定会有所收缩。
　　过去5~6年中，我们发现有些美国人已经开始存钱了，当然目前美国的储蓄率仍然在零附近，也就是说随着美国人口不断老龄化，人们可能会开始考虑存钱。我认为住房价格的问题应该不会拖累美国的经济，但是也不能预期消费会继续快速增长，在今后几年中美国的消费只会缓慢增长或者保持稳定。
　　主权财富基金改变
　　国际资本流动性质
　　《第一财经日报》：在次贷危机中，有一些欧美的金融机构得到了来自新兴市场国家主权财富基金的投资，你怎么看待这种现象？
　　Michael Spencer：主权财富基金大多用外汇储备进行投资，这改变了国际资本流动的性质。大约两年多前，中国的外汇储备还几乎只是投资于固定收益类产品、美国债券、欧元以及其他国家的货币等，现在我们看到的情况是，中国的央行和外汇储备监管机构希望通过股权投资提高官方外汇资产的回报率，我想这是非常合理的一件事。央行和外汇储备管理机构本身并不作为这种股权投资的主体，我想这是一个不错的思路，因为这两种投资需要不同的技能，也有不同的投资偏好--当用外汇储备进行投资的时候，需要的是流动性，而通过主权财富基金进行股权投资的时候，需要的是一种长期的投资理念，这是两种不同的定位。以全球性视角来看，那些受到次贷影响而蒙受损失的金融机构恰恰是需要资金的时候，此时能够得到主权财富基金的股权投资是非常及时和幸运的。（第一财经日报）

叶檀:花旗集团“乞资”意味着什么？

巧克力 — Wed, 16 Jan 2008 10:33:00 GMT

来源：上海证券报

花旗单季巨亏98亿美元震动全球股市

　　花旗乞资？是的。这家曾经全球规模最大的金融机构如果没有资金注入，将面临被分拆的命运。花旗乞资只是华尔街众多金融机构向亚洲伸手的一幕，今后类似的资本项目将越来越多。

　　谁能充当花旗集团的“解放军”？除了石油美元与东亚美元的掌管者，还有谁？亚洲国家已经数度充当华尔街的“解放军”。去年年底，阿联酋政府投资机构向花旗投资75亿美元，新加坡政府投资公司和中东投资者向瑞银集团投资117亿美元，中投公司向摩根士丹利投资50亿美元，新加坡淡马锡和科威特投资局将向美林投资62亿美元。

　　近日有消息称，花旗集团又试图从中国、科威特和公开市场投资者募集多达140亿美元的投资，其中90亿美元资金来自中国。另有消息称，中国国家开发银行准备向花旗集团投资20亿美元。操作手法类似此前中国投资有限公司入股摩根士丹利，国开行拟购买花旗的优先可转换证券，未来转换成股份后，国开行将实际持有花旗超过1%的股份。纵横于全球金融市场的沙特王子阿利瓦德也打算入股花旗集团。此外，中东地区的资本近期还可能投资美国最大的证券经纪公司美林证券。

　　花旗乞资的表面含义是表明美国金融机构尚未度过严重危机，华尔街的金融机构正在积极实施全球化战略，希望用亚洲的钱度过金融风险期，美国国内对依靠降息、弱势美元、向金融体系注资实现经济软着陆已表现出失望，亚洲财富适时成为欧美金融机构的“解放军”。

　　花旗乞资背后的深层含义在于，国际金融市场正在发生深刻的变化。由于全球经济动荡，又没有新的强势货币像上世纪40年代美元取代英镑一样取代美元的地位，一轮不同于以往的世界范围的货币与资金的调整正在进行之中。

　　首先，由于美元急剧走软，新兴国家的联系汇率机制受到严峻考验。几乎所有的新兴国家都面临对内通胀对外升值的压力。沙特阿拉伯最大的国有银行已敦促沙特政府考虑改变里亚尔对美元的联系汇率制度，并且建立一只主权财富基金，从而实现其资产的多样化，以提高投资回报率，并减持美元资产——这是新加坡、中国、科威特已经在走的路。

　　只要美元继续疲软，各国终将改变与美元挂钩的联系汇率制度，而转向更为强势的货币。2007年，在16种交易最活跃的货币中，美元兑其中14种下跌，今年的情况也不会有多大起色。而亚太货币兑美元普遍走强，中国与印度接近两位数的经济增长，成为地区强势货币的最大支撑。

　　其次，不想坐视美元资产贬值，各经常贸易顺差国降低对美国国债的依赖，而代之以积极的主动理财手段，主权投资基金正是在这一背景下的必然选择。

　　次贷危机为全球资金流动提供了最好契机，亚洲资金走向欧美，欧美资金走向亚洲新兴市场，资金流动已经进入金融机构等核心领域。美国公司的业绩报告期刚刚开始，预计美国将公布的与次级抵押贷款相关的资产减记将增加高达400亿美元，这只是冰山一角，总体信用损失可能达到上万亿规模。由美国国内保守派并不信任的主权财富基金向核心金融机构注资，说明国际资金换防已经挣脱了意识形态的束缚。而亚洲尤其是中国的金融机构中，都有外资战略投资者与财务投资者的身影，与中国国开行合作有年的巴克莱银行上周五表示，巴克莱有意成为中国国家开发银行的战略投资者，双方将借由股权达到你中有我、我中有你的态势。照此国际趋势，中国金融对外开放的重点议题将落在如何提高开放技巧上。

　　最后，面对世界资金大规模流动的现实，货币政策如果一味向内，很容易让外资占据空档。为了应对这一现实，可以加大汇率升值幅度并做大资本市场的市值，这是全球货币流动性泛滥情况下，自我保护的必然之举。